磷复肥景气推动业绩增长，合成氨、磷矿石等新产能落地或助力公司成长

2025-08-28 开源证券 SaintL

核心观点：云图控股2025年H1业绩向好，磷复肥业务景气提升，联碱、黄磷、磷酸铁业务稳定发展。公司通过完善合成氨、磷矿石等上游原料布局，未来盈利能力有望持续提升。
关键数据：
- 2025年H1营业收入114亿元，同比增长3.59%；归母净利润5.11亿元，同比增长12.6%。
- 磷复肥业务营收同比增长21.55%，毛利率14.98%，同比提升0.83个百分点。
- 公司计划2025年10月投产70万吨/年合成氨产能，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已动工。
研究结论：
- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为10.40、13.85、16.43亿元，EPS分别为0.86、1.15、1.36元，对应PE分别为12.9、9.7、8.2倍。
- 下游小麦耕种临近，预计9月复合肥需求提升，新一轮磷肥出口配额公开化，55%颗粒一铵出口价格高于国内，秋肥及出口需求将推动磷复肥景气向上。
- 随着合成氨、磷矿石等项目逐步落地，公司氮、磷产业链一体化布局逐步完善，复合肥产品成本有望持续下降，推动业绩稳步增长。
风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。