行业竞争格局或持续优化，现金流改善推动股东回报增强

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
恒力石化2025年半年度报告显示，公司营业总收入1039.44亿元，同比下降7.68%；归母净利润30.50亿元，同比下降24.08%。第二季度业绩承压，营业总收入468.98亿元，同比下降13.45%；归母净利润9.99亿元，同比下降46.81%。化工及化纤板块拖累盈利，主要受国际油价震荡下行（上半年布伦特平均油价71美元/桶，同比下降15%）及化工板块供需偏弱影响。分板块来看，炼化、化工、石化（大连）、化纤板块净利润分别为16.5、4.7、4.7、0.9亿元，同比变化+8.5、-7.3、+2.2、-5.7亿元。

行业竞争格局
国内炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”，2025年5月发改委强调淘汰低效产能，叠加“反内卷”信号及税改压缩地炼生存空间，或推动落后炼能退出。山东地炼开工率维持在50%左右。预计2025-2026年国内炼能增速放缓，2027-2028年或出现负增长。恒力炼化作为民营炼化一体化龙头，在政策、技术、协同方面优势突出，未来合并恒力化工后运营效率有望提升，公司有望在行业整合中受益。

现金流与股东回报
公司资本开支放缓（上半年支付38亿元，同比降73%），经营性现金流净额195亿元，同比增长55%，自由现金流130亿元，同比增长约187亿。伴随项目收尾，公司或将进入“红利回收期”。2025年半年度拟每股派现0.08元（含税），合计派现5.63亿元，强化股东回报。

盈利预测与评级
预测2025-2027年归母净利润分别为75.90、89.43、103.05亿元，同比增速7.8%、17.8%、15.2%，EPS分别为1.08、1.27、1.46元/股，对应PE分别为16.01、13.59、11.79倍。维持“买入”评级，认为公司受益于先进产能和行业整合，业绩弹性有望持续释放。

风险因素
原油价格波动、聚酯纤维盈利不及预期、炼化产能过剩、新增产能投产不及预期等。