从1到N,北美客户需求持续释放

从1到N，北美客户需求持续释放 买入（维持评级） 剔除股权激励及汇兑损益影响后，公司25H1净利润同比增长约20.99%。2025年上半年，公司整体实现营业收入7.13亿元，较上年同期增长11.02%；整体实现净利润0.78亿元，较上年同期减少30.24%；实现归属母公司所有者的净利润0.52亿元，较上年同期减少31.09%。净利润减少系股权激励费用增长及汇兑损益所致，25H1公司股权激励计提股份支付费用为1,244.05万元，去年同期计提的股份支付费用为517.96万元；境外子公司形成汇兑损失金额为2,855.18万元,去年同期为汇兑收益425.75万元；剔除两者影响后，公司实现归属母公司所有者的净利润0.91亿元，同比增长约20.99%。 作者 北美客户需求放量，25H1器械业务收入同比增长13.8%。2025年上半年，公司器械业务整体实现营业收入4.82亿元，较上年同期增长13.8%，其中设备销售实现收入2.53亿元，占比52.5%，按次收费、租赁及其他收入2.29亿元，占比47.5%。上半年，公司为适应行业发展形势，加大销售及管理投入，且适逢MASH新药阶段性获批带动相关方对MASH的认知提升，美国客户在大设备及按次收费业务上均有良好增速。诺和诺德批准司美格鲁肽MASH适应症申请是行业发展从1到N的具象化，美国器械业务需求放量则是Fibroscan从1到N的具象化。我们认为未来随着MASH新药加速推广，Fibroscan也将在全球其他区域实现从1到N的突破，助力公司器械业务收入持续攀高。 分析师吴 明华执业证书编号：S1070525010002邮箱：wuminghua@cgws.com 相关研究 1、《MASH新药上市进程加快，看好诊断设备持续放量》2025-07-11 中药业绩稳步增长，电商渠道同比增幅达59.23%。25H1公司药品和医疗服务业务发展稳健，整体实现营业收入为2.31亿元，增长约5.62%。其中，以复方鳖甲软肝片为代表的自有药品业务上半年实现营业收入1.49亿元，占比达64.50%；而自有药品业务中又以电商平台表现最为突出，该渠道同比增幅达59.23%。自有药品业务收入增长的核心原因是国内人群对肥胖及脂肪肝的重视程度进一步加强，护肝需求扩大，加之处方药相对于保健品和OTC药品更容易获得消费者认可。基于此，我们推测随着群众健康意识的不断提高，国内消费者对软肝片的需求将持续释放。 投资建议：公司核心产品Fibroscan在北美市场持续发力，见微知著，预计未来随着MASH新药在全球范围内加速推广，Fibroscan有望在全球其他区域也实现从1到N的突破，助力公司器械业务收入持续攀高。我们预计公司2025-2027年实现营业收入17.27、24.57、36.29亿元，实现归母净利润1.88、2.90、4.62亿元，同比+65.8%、+54.4%、+59.4%；对应EPS为0.71、1.09、1.74元；对应PE为95.9X、62.1X、39.0X，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险；宏观政策风险；设备投放不及预期风险；药物销量不及预期风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com