平台化线控底盘龙头：从0到1，从1到N

伯特利：平台化线控底盘龙头——从0到1，从1到N 自主线控制动龙头，围绕底盘为基础，拓展深化布局：公司为线控制动细分领域国产替代龙头，制动类业务主要产品为制动钳、制动盘、电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）等。公司多次攻关核心技术要点，当前公司底盘产品单车配套价值量已经提升至4000元,并且有望持续拓展。2022年公司归母净利润达到6.99亿元，2013年至2022年归母净利润CARG达到47.03%。 线控制动突破外资垄断，进入价值兑现周期，持续完善迭代：公司依托奇瑞集团的基础，实现了线控制动领域从0到1的突破，打破合资垄断，成为国内首家自主完成ONE-BOX WCBS研发并实现规模化量产的企业，并进入了长安、吉利、理想等多个重要国内客户。公司线控制动产品具备较强的本土响应与战略安全价值，并实现第二代ONE-BOX产品与EMB的持续迭代，我们预计2023年至2025年公司WCBS产品分别出货分别为130、180、250万套，有望深度受益国产替代，EMB产品有望实现技术再次攻坚突破。 总股本/流通(百万股)412/410总市值/流通(百万元)35,278/35,12812个月最高/最低(元)105.72/59.67 围绕底盘业务，深化布局线控转向、轻量化、ADAS、智能悬挂等领域，有望复制下一个从0到1，布局平台化底盘龙头：依托现有客户孵化，公司收购万达正式宣布进军线控转向的研发，在线控底盘布局初具雏形，并围绕底盘持续布局轻量化，铸铝转向节、铸铝副车架等业务，主要客户为通用、福特、吉利、沃尔沃、PSA等。空气弹簧前瞻布局CDC智能悬挂领域，此外自主研发基于前视摄像系统的ADAS技术，当前支持自动驾驶功能实现的ADAS高精地图功能，底盘ODM核心布局图谱逐渐完善，平台型底盘龙头战略明确浮现。 E-MAIL：wenji@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523050001 首次覆盖，给与“买入”评级:我们预计公司2023年至2025年公司营收分别为80.64、102.88、126.16亿元，同比增长45.62%、27.57%、22.63%。2023年至2025年归母净利润分别9.10、12.50、17.40亿元，同比增长30.21%、37.44%、39.18%，对应2023-2025年PE为42.27、30.82、22.06倍，首次覆盖给与“买入”评级。 目录 一、深耕汽车制动领域，切入轻量智能化赛道........................................6(一)以制动业务为核心，覆盖主流乘用车集团客户....................................6(二)产品战略：围绕底盘进行核心布局..............................................7(三)收入放量持续性高，盈利能力提升稳健..........................................7二、围绕底盘深耕布局，ESC/EPB/EPS/线控制动陆续突破.............................10(一)深耕底盘事业，实现底盘核心领域多项突破布局.................................10(二)盘式制动：逐步替代鼓式制动增长稳健.........................................11(三)ESC：外资垄断下实现自主突破................................................13(四)EPB：国产替代再次突破，份额已达8%.........................................14三、线控制动打破核心战略垄断，转向布局下一个从0到1............................17(一)线控制动趋势明确，当前EHB仍为主流产品.....................................17(二)战略打破外资垄断竞争格局，主流车企落地扎根...................错误!未定义书签。(三)ONE-BOX路线高举高打，把握战略制高点.........................................20(四)奇瑞、理想、长安等客户奠定公司线控制动基石.................................23(五)线控转向，收购万达积极布局下一个从0到1....................................25四、围绕底盘持续前瞻布局，轻量化/ADAS/智能悬挂多元推进.........................28(一)深耕底盘布局，公司积极拓展底盘轻量化业务...................................28(二)自动驾驶渗透提速，ADAS有望迎来全新增长空间.................................29(三)围绕底盘深化布局，远期协同空悬与自动驾驶等业务.............................30(四)底盘业务布局全面，互相协调迈向线控底盘龙头.................................32五、盈利预测..................................................................33(一)关键假设..................................................................33(二)盈利预测与估值............................................................34六、风险提示...................................................................35 图表目录 图表1伯特利当前主要业务及产品.............................................................................................................................6图表2伯特利股权结构.................................................................................................................................................7图表3伯特利量产产品时间轴.....................................................................................................................................7图表4公司各业务历年营收（亿元）及增速.............................................................................................................8图表5公司各业务历年营收占比.................................................................................................................................8图表6公司历年归母净利润（亿元）及增速.............................................................................................................8图表7公司历年毛利率及净利率.................................................................................................................................8图表8公司各业务毛利率（%）...................................................................................................................................9图表9公司历年费用率（%）.......................................................................................................................................9图表10公司当前底盘产品.........................................................................................................................................10图表11公司底盘产品营收、占比及增长率.............................................................................................................10图表12公司底盘业务产品单车配套价值量有望达4000元....................................................................................11图表13公司主要产品客户.........................................................................................................................................11图表14盘式制动器.....................................................................................................................................................12图表15鼓式制动.........................................................................................................................................................12图表16公司盘式制动器历年出货量（万套）.........................................................................................................12图表17公司盘式制动器营收（亿元）及增速.........................................................................................................12图表18ABS系统工作原理...........................