核心利润同比基本持平，维持年内装机目标

公司评级买入（维持） 核心利润同比基本持平，维持年内装机目标 报告日期2025年08月27日 投资要点： ⚫2025年上半年，公司归母核心利润同比基本持平，中期股息同比下降22%。2025年上半年，公司实现营业收入503亿港元，同比下降1.7%；归母净利润78.7亿港元，同比下降16%/15亿港元，主要是由于去年同期获得收购子公司收益8.8亿港元以及汇兑收益2.9亿港元；剔除汇兑损益、减值损失、收购子公司收益等影响后公司归母核心利润82.8亿港元，同比增长0.1%/0.1亿港元，其中火电归母核心利润26.4亿港元，同比下降2.7%/0.7亿港元，可再生能源归母核心利润56.4亿港元，同比增长1.5%/0.8亿港元。公司拟派发中期股息0.356港元/股，同比下降22%。 相关研究 【兴证海外公用】华润电力跟踪报告：火电业绩表现良好，风光装机加速-2025.03.26【兴证海外公用】华润电力（00836.HK）跟踪点评报告：火电盈利持续修复，维持绿电装机目标-2024.09.06 ⚫2025年上半年，公司火电售电量同比下降1.4%，归母度电核心利润基本持平。2025年上半年，公司火电业务营业收入358亿港元，同比下降5.8%；归母核心利润26.4亿港元，同比下降2.7%/0.7亿港元；归母度电核心利润0.037元/千瓦时，同比基本持平。截至2025年6月底，公司累计权益火电装机容量39.1GW，2025年上半年新增火电权益装机容量894MW。期内，公司实现火电售电量711亿千瓦时，同比下降1.4%，主要是由于新能源装机增长使得火电利用小时同比下降81小时/3.8%至2074小时；平均上网电价（不含税）0.391元/千瓦时，同比下降6.1%或0.025元/千瓦时；平均单位燃料成本0.241元/千瓦时，同比下降12.7%或0.035元/千瓦时，主要是由于平均标煤单价同比下降12%至824元/吨，平均供电煤耗下降0.8%至290.16克/千瓦时。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2025年上半年，公司风电/光伏售电量同比+16%/31%，归母核心利润同比增长1.5%。2025年上半年，公司可再生能源业务营业收入145亿港元，同比增长10%；归母核心利润56.4亿港元，同比增长1.5%/0.8亿港元；归母度电核心利润0.18元/千瓦时，同比下降0.03元/千瓦时。截至2025年6月底，公司累计风电/光伏权益装机容量25.5/13.0GW，2025年上半年新增风电/光伏权益装机容量1.2/3.5GW。期内，公司实现风电/光伏售电量259/41亿千瓦时，分别同比+16%/+31%；风电/光伏利用小时分别为1268/676小时，分别同比+45/-29小时；风电/光伏平均上网电价（不含税）为0.397/0.305元/千瓦时，分别同比-11%/-6%。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫2025年上半年资本开支同比+1.1%，全年预计资本开支568亿港元，计划新增风电+光伏装机容量10GW。2025年上半年，公司实现资本开支211亿港元，同比增长1.1%，其中用于风电光伏建设/火电机组建设/技术改造/煤矿建设/综合能源及其他的资本开支分别为158/44/5.6/1.6/1.7亿港元。2025年全年，公司预计全年资本开支568亿港元，年内新增风电+光伏并网装机容量10GW。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司火电业务盈利稳定性有望提升，同时风光可再生能源装机快速增长，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润138.39、149.10、158.55亿港元，同比分别-3.8%、+7.7%和+6.3%，维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示：上游煤炭价格大幅上涨，电价政策出现不利变动，新能源消纳受限导致利用小时数下降，新能源装机进度不及预期 ⚫2025年上半年，公司归母核心利润同比基本持平，中期股息同比下降22%。2025年上半年，公司实现营业收入503亿港元，同比下降1.7%；归母净利润78.7亿港元，同比下降16%/15亿港元，主要是由于去年同期获得收购子公司收益8.8亿港元以及汇兑收益2.9亿港元；剔除汇兑损益、减值损失、收购子公司收益等影响后公司归母核心利润82.8亿港元，同比增长0.1%/0.1亿港元，其中火电归母核心利润26.4亿港元，同比下降2.7%/0.7亿港元，可再生能源归母核心利润56.4亿港元，同比增长1.5%/0.8亿港元。公司拟派发中期股息0.356港元/股，同比下降22%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年上半年，公司火电售电量同比下降1.4%，归母度电核心利润基本持平。2025年上半年，公司火电业务营业收入358亿港元，同比下降5.8%；归母核心利润26.4亿港元，同比下降2.7%/0.7亿港元；归母度电核心利润0.037元/千瓦时，同比基本持平。截至2025年6月底，公司累计权益火电装机容量39.1GW，2025年上半年新增火电权益装机容量894MW。期内，公司实现火电售电量711亿千瓦时，同比下降1.4%，主要是由于新能源装机增长使得火电利用小时同比下降81小时/3.8%至2074小时；平均上网电价（不含税）0.391元/千瓦时，同比下降6.1%或0.025元/千瓦时；平均单位燃料成本0.241元/千瓦时，同比下降12.7%或0.035元/千瓦时，主要是由于平均标煤单价同比下降12%至824元/吨，平均供电煤耗下降0.8%至290.16克/千瓦时。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年上半年，公司风电/光伏售电量同比+16%/31%，归母核心利润同比增长1.5%。2025年上半年，公司可再生能源业务营业收入145亿港元，同比增长10%；归母核心利润56.4亿港元，同比增长1.5%/0.8亿港元；归母度电核心利润0.18元/千瓦时，同比下降0.03元/千瓦时。截至2025年6月底，公司累计风电/光伏权益装机容量25.5/13.0GW，2025年上半年新增风电/光伏权益装机容量1.2/3.5GW。期内，公司实现风电/光伏售电量259/41亿千瓦时，分别同比+16%/+31%；风电/光伏利用小时分别为1268/676小时，分别同比+45/-29小时；风电/光伏平均上网电价（（不含税）为0.397/0.305元/千瓦时，分别同比-11%/-6%。 ⚫2025年上半年资本开支同比+1.1%，全年预计资本开支568亿港元，计划新增风电+光伏装机容量10GW。2025年上半年，公司实现资本开支211亿港元，同比增长1.1%，其中用于风电光伏建设/火电机组建设/技术改造/煤矿建设/综合能源及其他的资本开支分别为158/44/5.6/1.6/1.7亿港元。2025年全年，公司预计全年资本开支568亿港元，年内新增风电+光伏并网装机容量10GW。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫投资建议：公司火电业务盈利稳定性有望提升，同时风光可再生能源装机快速增长，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润138.39、149.10、158.55亿港元，同比分别-3.8%、+7.7%和+6.3%，维持公司“买入”评级。 ⚫风险提示：上游煤炭价格大幅上涨，电价政策出现不利变动，新能源消纳受限导致利用小时数下降，新能源装机进度不及预期。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Co