哔哩哔哩（BILI）2Q25财报点评

传媒2025年08月28日 推荐（维持）目标价：27.52美元当前价：22.74美元 哔哩哔哩（BILI）2Q25财报点评 业绩超预期，看好广告收入和费用控制推动后续释放趋势 事项： 华创证券研究所 ❖事件：公司发布2Q25财报，收入符合预期，业绩超预期。25Q2单季度，公司整体实现收入73.4亿元，YOY+20%，符合彭博一致预期；实现经调归母净利润5.6亿元，YOY扭亏为盈，超彭博一致预期8%。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 评论： 证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 ❖游戏业务：三谋S8+周年庆活动驱动，符合预期。25Q2实现收入16.1亿元，YOY+60%，符合彭博一致预期，同比增长预计主要来自于《三国：谋定天下》的贡献。25Q2三谋开启S8“隆中对”赛季，并在6月进行了周年庆活动（包括新卡+充送活动组合），分别在赛季开始阶段和周年庆阶段来到IOS国内畅销榜第2、第4。7月底，三谋开启S9赛季，赛季初期畅销榜最高来到第6位。我们认为，虽然后续在基数效应作用下，对游戏收入增速贡献可能会有所放缓，但三谋已经进入稳态运营期，赛季环比流水有望保持稳定，后续主要关注海外区域上线进度，和竞争格局的边际变化。此外，关注后续搜打撤、卡牌游戏进展。 证券分析师：王世豪邮箱：wangshihao@hcyjs.com执业编号：S0360525070005 公司基本数据 总股本(万股)42,083已上市流通股(万股)33,973总市值(亿美元)95.70流通市值(亿美元)77.26资产负债率(%)63.51每股净资产(美元)4.7012个月内最高/最低价31.77/13.60美元 ❖广告业务：流量稳步扩张，AI提效&电商需求驱动，略超预期。25Q2实现收入24.5亿元，YOY+20%，超彭博一致预期1%，预计主要来自于效果广告的贡献。流量端稳步扩张，2Q25 DAU达到1.1亿，YOY+7%，MAU YOY+8%，时长105分钟，YOY+6分钟。价格端，一方面预计受益于AI带来的算法匹配系统提效，单位流量价格增长；一方面，“恰饭视频”+挂链电商广告受益于购物旺季，改善需求端。 ❖VAS业务：多产品形态驱动，符合预期。25Q2实现收入28.4亿元，YOY+11%，符合彭博一致预期，预计由直播和其他增值服务共同带动。UP主获得粉丝充电总收入提升100%+，看好新产品形态对收入端的带动作用。 ❖盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们调整公司25-27年收入预测至301/326/349亿元（原预测为299/324/346亿元），YOY+12%/9%/7%；调整NON-GAAP口 径 归 母 净 利 润 预 测 至23.0/33.3/43.7亿 元 （ 原 预 测 为20.1/36.0/49.9亿元），YOY扭亏为盈/45%/31%，对应利润率7.6%/10.2%/12.5%。考虑到公司25年刚实现扭亏为盈，仍然处于利润率快速提升的状态，我们给予26年NON-GAAP口径归母净利润25xPE的目标估值水平，对应目标价27.52美元，维持“推荐”评级 ❖风险提示:宏观经济波动；行业竞争加剧；行业监管趋严。 相关研究报告 《哔哩哔哩（BILI）2025年一季报点评：收入符合，费用节约下利润端超预期，后续关注《三谋》周年庆赛季表现》2025-05-25《哔哩哔哩（BILI）4Q24财报点评：利润端超预期，看好三谋稳态期收入与广告增长释放驱动盈利持续》2025-04-02《哔哩哔哩（BILI）2024年三季报点评：《三谋》驱动收入利润超预期，广告符合预期，实现扭亏为盈》2024-12-04 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所