杭州银行2025年半年报业绩点评：业绩增速稳中有升，转债转股夯实资本

2025年8月28日 核心观点 ⚫营 收 增 速 提 升 ，净 利 保 持 高 增：2025H1，公 司 营 收 同 比+3.9%，归 母 净 利 润同 比+16.66%；年 化加 权 平 均ROE为19%， 同 比-0.48pct。2025Q2单 季 营收 、 净 利 分 别 同 比+5.6%、+16%。 公 司 营 收 增 速 提 升 ， 主 要 源 于 规 模 稳 步 增长 ； 此 外 ， 公 司 拨 备 安 全 垫 厚 实 ， 持 续 反 哺 利 润 增 长。 杭州银行（股票代码：600926） 推荐维持 分析师 ⚫负 债 成 本 优 化 显 效 ，对 公 信 贷 稳 增：2025H1，公 司 利 息 净 收 入 同 比+9.38%，2025Q2同 比+12.02%，增 速 逐 季 提 升 ，继 续 受 益 规 模 扩 张 。公 司 净 息 差1.35%，较 年 初-6BP，降 幅 较 去 年 同 期 收 窄 ，主 要 受 益 负 债 成 本优 化。公 司 生 息 资 产 收益 率 、 付 息 负 债 成 本 率 分 别 较 年 初-40BP、-26BP， 其 中 ， 存 款 成 本 率-24BP。公 司 资 产 负 债 规 模 平 稳 增 长 。 资 产 端 ， 贷 款 较 年 初+7.67%， 对 公 稳 健 ， 零 售偏 弱 。 对 公 贷 款 较 年 初+12.41%， 公 司 聚 焦 五 篇 大 文 章 等 重 点 领 域 ， 制 造 业 、科 技 类 贷 款 分 别 较 年 初+26.78%、+21.77%。零 售 贷 款 较 年 初-2.12%，主 要 受消 费 、经 营 贷 负 增 影 响 ，按 揭 稳 定 增 长 ，较 年 初+4.06%。负 债 端 ，存 款 较 年 初+5.17%，其 中 个 人 存 款 稳 增10.68%。定 期 存 款 占 比56.29%，较 年 初+0.78pct。 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫中 收 边 际 承 压 ，单 季 公 允 价 值 变 动 正 增：2025H1，公 司 非 息 收 入 同 比-5%，较Q1略 有 收 窄 。 公 司 中 收 同 比+10.78%，Q2单 季 同 比-2.94%。杭 银 理 财 加速 扩 张 ，截 至6月 末 ，理 财 产 品 规 模 突 破5000亿 元 ，较 年 初+17%。公 司 其 他非 息 收 入 同 比-11.33%，Q2单 季 同 比-5.18%， 降 幅 有 所 收 窄 。 上 半 年 公 司 投资 收 益 增 速 放 缓 ，同 比+23.85%，Q2单 季 同 比-44.42%；公 允 价 值 变 动 损 益 边际 修 复 ， 同 比-353.83%，Q2单 季 规 模 实 现 由 负 转 正。 ⚫资 产 质 量 优 异 ，转 债 转 股 夯 实 资 本：6月 末 ，公 司 不 良 贷 款 率0.76%，环 比持 平 ，关 注 类 贷 款 占 比0.51%，环 比-3BP，资 产 质 量 保 持 优 秀 。具 体 来 看 ，对公 贷 款 不 良 余 额 、比 例 继 续 双 降 ，分 别 较 年 初-2.99%、-10BP。零 售 贷 款 不 良风 险 边 际 上 升 ，不 良 率1.02%，较 年 初+25BP；其 中 ，经 营 、消 费 、按 揭 贷 款不 良 率 分 别 较 年 初+35BP、+26BP、+17BP至1.28%、1.46%、0.46%。公 司拨 备 覆 盖 率520.89%， 环 比-9.18pct， 风 险 抵 补水 平保 持 同 业 领 先 。6月 末 ，公 司 核 心 一 级 资 本 充 足 率9.74%， 环 比+73pct， 内 外 源 资 本 补 充 并 进 ， 一 方面 ，公 司 净 利 稳 健 高 增 ，未 分 配 利 润 同 比+20.4%，另 一 方 面 ，Q2公 司150亿元 转 债 以99.96%的 转 股 率 完 成 转 股 ， 资 本 公 积 、 股 本 分 别 同 比+81.46%、+19.71%， 夯 实 公 司 经 营 扩 张 基 础 和 风 险 抵 御 能 力。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 立 足 杭 州 ，深 耕 浙 江 ，积 极 向 长 三 角 拓 展 ，区 位 优 势 显 著 。“ 二二 五 五 ”战 略 规 划 清 晰 ，做 强 公 司 金 融 为 压 舱 石 ，做 大 零 售 、做 优 小 微 为 增 长极 。资 产 质 量 优 异 ，风 险 抵 补 能 力 充 足 。转 债 完 成 转 股进 一 步夯 实 资 本，增 强公 司 经 营 扩 张 和 风 险 抵 御 能 力 。2025年 中 期 分 红 将 延 续。结 合 公 司 基 本 面 和股 价 弹 性 ，我 们维 持“ 推 荐 ”评 级，2025-2027年BVPS分别 为19.15元/21.43元/24.43元， 对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.83X/0.74X/0.65X。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：经 济不 及 预 期 ，资 产 质 量 恶 化风 险 ；利 率 下 行，NIM承 压风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 图表目录 图1：杭州银行营收、净利及增速................................................................................................................2图2：杭州银行ROE..................................................................................................................................2图3：杭州银行利息净收入及增速................................................................................................................2图4：杭州银行净息差及资负收益/成本率......................................................................................................2图5：杭州银行贷款规模及增速...................................................................................................................2图6：杭州银行对公、零售贷款规模及增速....................................................................................................2图7：杭州银行贷款结构.............................................................................................................................3图8：杭州银行各项零售贷款同比增速..........................................................................................................3图9：杭州银行存款规模及增速...................................................................................................................3图10：杭州银行存款结构...........................................................................................................................3图11：杭州银行非息、中间业务收入及增速..................................................................................................3图12：杭州银行其他非息收入、投资收益及增速............................................................................................3图13：杭州银行理财产品规模及增速...........................................................................................................4图14：杭州银行零售AUM规模及增速.........................................................................................................4图15：杭州银行不良率、关注类贷款占比.....................................................................................................4图16：杭州银行拨备覆盖率........................................................................................................................4图17：杭州银行资本充足水平.....................................................................................................................4 表1：主要财务指标预测.............................................................................................................................5表2：公司财务预测