转债转股夯实资本，实控股东实力雄厚

10月9日，中国银河公告了可转债“中银转债”（债券代码113057）转股情况。“中银转债”于2022年9月30日开始转股，截至2023年9月30日，累计共有约40.73亿元“中银转债”转为公司A股普通股股票，因转股形成的股份数量约4.15亿股，占“中银转债”转股前公司已发行股份总额的4.0930%。截至2023年9月30日，尚未转股的“中银转债”金额约37.27亿元，占“中银转债”发行总额的47.7826%。 分析判断: 转债转股夯实公司资本，这在再融资节奏放缓的市场背景下尤为重要。2023年8月27日，证监会发文统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。其中，明确“对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。”早在今年1月3日，证监会答记者问时，就表示“审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关”。 中国银河证券于2022-3-24公开发行78亿元期限为6年的可转债。中银转债于2022-5-10在上交所挂牌交易，转股期起止时间为自2022-9-30至2028-3-23。当前转股价为9.70元/股（2023-7-17之前为10.24元/股）。截至2023年二季度末，中国银河股本103.47亿股，净资产1175.68亿元；仅考虑到第三季度转股因素，至2023年三季度末，中国银河股本约105.55亿股，净资产增加19.89亿元。假设剩余转债均完成转股，将增加股本至109.39亿股，净资产自2023年中报再增加57.16亿元。 实控人中央汇金增持四大行提振市场信心 中国银河的第一大股东为中国银河金融控股有限责任公司（简称“银河金控”），其为中央汇金投资有限责任公司（下称中央汇金）的控股（69.07%）子公司。中央汇金通过银河金控持股中国银河约50.13%股权（转债转股后比例将被动稀释）。 中央汇金公司于2003年12月成立，是由国家出资设立的国有独资公司，国务院经全资控股的中国投资有限责任公司，对中央汇金持股100%。中央汇金公司根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。根据2023年中报，中央汇金公司总资产6.71万亿元，净资产6.21万亿元；今年上半年实现营收3236亿元，净利润3166亿元。 10月11日晚间，国有四大行集体发布关于控股股东增持本行股份的公告，中央汇金分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持2488.79万股、3727.22万股、2761万股、1838万股A股股份，拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。按照当天收盘价计算，汇金公司对四大行合计增持金额为4.77亿元。 中央汇金此番对四大行的增持提振市场信心，我们预计增持范围有望从银行板块向券商、保险板块扩散。因此梳理了中央汇金及其子公司对金融企业的投资，潜在受益标的包括中国银河、光大证券、申万宏源、中信建投、中金公司、新华保险等。 ►零售经纪传统龙头，财富转型路径畅通 根据公司2023年中报，中国银河共有37家分公司，479家证券营业部，客户基础牢固。今年上半年，公司经纪业务净收入28.84亿元，占全行业经纪净收入的5.51%，排名第6。中国银河凭借线下网络和客户规模优势获取财富管理转型先机，保持零售业务服务领先。基金业协会披露的数据显示，中国银河证券偏股型公募基金保有规模618亿元（截至2023年6月末），在券商中排名第6，在基金销售机构整体（含银行、第三方）中排名第23。 投资建议 中国银河是国内分支机构数最多的证券公司之一，客户资源优势突出，公司在财富管理的表现值得期待。我们预测公司2023/2024/2025年实现营业收入315.75/354.88/381.40亿元，净利润预计82.12/90.46/95.35亿元，每股收益0.78/0.83/0.87元。对应2023年10月23日11.90元/股收盘价，市盈率PE分别为15.29/14.39/13.65倍，市净率PB分别为1.032/1.031/1.026倍。 公司股东实力雄厚，中央汇金通过控股子公司银河金控持有公司50.13%股权，其中A股51.61亿股，占A股总股本的75%；剔除第一大股东持股的流通市值约340.27亿元，占总市值的35.82%。中国银河在上证指数（000001.SH）中权重0.15%，在沪深300（000300.SH）指数中权重0.08%，在证券公司（399975.SZ）中权重0.91%。维持公司“增持”投资评级。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险，互联网券商崛起对零售经纪、两融、金融产品代销市场份额的挤占风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004 资料来源：Wind数据，华西证券研究所整理 资料来源：Wind数据，华西证券研究所整理 资料来源：公司2023年中报，华西证券研究所 资料来源：公司2022年年报，华西证券研究所 *调整后营收指公司营业收入减去“其他业务收入”。 *总市值、流通市值、剔除第一大股东的流通市值均采用2023-10-23收盘价 资料来源：证券业协会，公司公告，华西证券研究所整理 财务报表和主要财务比率 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。