H1业绩保持高增，资产结构持续优化

2025年8月27日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年半 年度 报 告。25H1公 司 营 收498.75亿 元 ， 同 比+5.92%；归 母 净 利 润 为34.75亿 元 ，同 比+159.12%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为32.56亿 元 ，同 比+137.63%。其 中25Q2公 司 营 收255.43亿 元 ，同 比+1.2%；归 母 净 利 润14.73亿 元 ，同 比-42.83%；扣 非 后 归 母 净 利 润13.42亿 元 ，同 比-44.33%。 温氏股份（股票代码：300498.SZ） 推荐维持评级 分析师 公 司业 绩保 持高 增，资 产 结 构 持 续 优 化。受 益 于饲 料 原 料 价 格 下 降 、生 产 成绩 提 升 等 ，公 司养 殖 成 本 持 续 优 化，生 猪 业 务 盈 利 能 力提 升带 动 公 司业 绩增 长。25H1公 司 综 合 毛 利 率13.76%，同 比+2.92pct；期 间 费 用 率 为6.21%，同 比-1.37pct；资 产 负 债 率50.57%，同 比-8.38pct，资 产结 构 持 续 优 化。其 中25Q2公 司 综 合 毛 利 率13.27%，同 比-4.21pct；期 间 费 用 率 为6.16%，同 比-0.97pct。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 H1生 猪销 量 同 比+16%，毛 利 率提 升 显 著。25H1公 司 销 售 肉 猪1661.66万头 ，同 比+15.6%；毛 猪 销 售 均 价14.93元/kg，同 比-2.56%。受 益 于 生 猪销 量增 加， 公 司 实 现 肉猪 销 售 收 入327.35亿 元 ， 同 比+16.26%； 毛 利 率20.06%，同 比+9.56pct。25Q2公 司 销 售 生猪933.84万 头 ，毛 猪销 售 均 价14.66元/kg，同 比-10.45%。公 司 持 续 推 进 精 细 化管 理，肉猪上 市 率93%，叠 加 饲 料 原 料 价格下 降 ，公 司 养 殖 成 本 同 比呈 较 大 幅 度下 降，生 猪 养 殖业 务 利 润同 比较 大幅 度上 升 。截至25年二季 度末 ，公 司 固 定 资 产348.05亿 元 ，在 建 工 程29.8亿 元 ，生 产 性 生 物 资 产51.99亿 元 ，环 比25Q1年 末 分 别 为+0.11%、+6.2%、+2.77%，同 比分 别为+4.45%、-29.16%、+7.49%。 H1黄 羽 鸡销 量同 比+9%，销 售价 格低 迷。25H1公 司 销 售 肉 鸡5.98亿 只 ，同 比+9.16%；毛 鸡 销 售 均 价10.84元/kg，同 比-18.43%；实 现 销 售 收 入151.27亿 元 ，同 比-9.29%，主 要 是 销 售 价 格下 降；毛 利 率 为0.49%，同 比-10.62pct。25Q2公 司 销 售 毛 鸡3.16亿 只 ， 同 比+12.86%； 销 售 均 价10.76元/kg， 同 比-20.71%； 销 售 均 重2.15kg， 同 比+1.9%。公 司 养 鸡 业 务生 产持 续 保 持 稳 定 ，核 心 生 产成 绩 指 标 、养 殖 综 合 成 本 在 行 业 内 保 持 优 秀水 平，肉 鸡上 市 率95.1%，但受 市 场 价 格 行 情 持 续 低 迷 影 响 ，公 司 养 鸡 业 务 出 现 亏 损。 投 资 建 议 ：公 司 以 生 猪 、肉 鸡 养 殖 为 核 心 双 主 业，考 虑 成 本 层 面 维 持 低 位/持续 优 化 ，公 司 生 猪 业 务 利 润可 期；同 时考 虑黄 鸡 供 给端低 位 、消 费 提 振 政 策 下的 需 求 提 升等 因 素， 公 司 整 体 盈 利 能 力 或可提 升。我 们 预 计 公 司2025-26年EPS分 别为1.4元 、1.82元 ， 对 应PE为13倍、10倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：生 猪 价 格 波 动 的 风 险 ；原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ；动 物 疫 病 的风 险 ； 自 然 灾 害 的 风 险 等 。 相关研究 1.【银河农业谢芝优】公司深度报告_温氏股份(300498.SZ)：穿越周期迷雾，养殖双龙头踏浪前行 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn