详细解读2019年年报：结构优化带动息差提升、业绩保持高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 11,545 流通股本(百万股) 11,406 市价(元) 6.01 市值(百万元) 69,382 流通市值(百万元) 68,549 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 江苏银行2019业绩快报：收入高增长持续，资产质量稳健 2 江苏银行3季报详解：业绩靓丽，息差继续弹性向上 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 33838 35220 44954 50787 55632 增长率yoy% 7.58 4.08 27.64 12.98 9.54 净利润 11875 13065 14619 16152 17721 增长率yoy% 11.91 10.02 11.89 10.48 9.72 每股收益（元） 1.03 1.13 1.27 1.31 1.44 净资产收益率 12.25 11.18 11.45 11.77 11.87 P/E 5.84 5.31 4.75 4.59 4.16 PEG P/B 0.76 0.68 0.62 0.57 0.51 投资要点  财报亮点：1、营收全年保持27%以上高增长、利润增速总体平稳。营收同比增速继续小幅向上，全年保持27%以上的高增长，PPOP增速保持在34%的高位，同时加大拨备计提力度，净利润同比增速总体平稳小幅下行。2、结构优化带动息差环比提升。4季度资产端和负债端共同贡献息差走阔16bp至1.50%，资产端预计主要得益于结构优化，负债端则主要是低利率环境下替换前期高成本主动负债。3、中收增速靓丽，同比增15.3%，主要是代理服务收入同比增多。4、资产质量持续改善。从不良率、不良净生成；逾期率、拨备覆盖率等维度看，资产质量持续边际改善。  财报不足：1、核心一级资本充足率环比略有下降。2019核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.59%、10.10%、12.89%，环比压降1bp、4bp、12bp。  投资建议：可重点关注的城商行。公司2020E、2021E PB 0.57X/0.51X；PE 4.59X/4.16X（城商行 PB 0.78X/0.70X；PE 6.44X/5.75X），可重点关注的原因：1、深耕江苏，经营稳健，安全边际高；2、公司19年营收高增长，未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长，报表逐渐夯实；3、公司发行了可转债，未来发展动力较充足。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%19-0419-0619-0819-1019-1220-02江苏银行 沪深300 去[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月12日 江苏银行(600919)/银行 详细解读江苏银行2019年年报： 结构优化带动息差提升、业绩保持高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报亮点：1、营收全年保持27%以上高增长、利润增速总体平稳。营收同比增速继续小幅向上，全年保持27%以上的高增长，PPOP增速保持在34%的高位，同时加大拨备计提力度，净利润同比增速总体平稳小幅下行。2、结构优化带动息差环比提升。4季度资产端和负债端共同贡献息差走阔16bp至1.50%，资产端预计主要得益于结构优化，负债端则主要是低利率环境下替换前期高成本主动负债。3、中收增速靓丽，同比增15.3%，主要是代理服务收入同比增多。4、资产质量持续改善。从不良率、不良净生成；逾期率、拨备覆盖率等维度看，资产质量持续边际改善。  财报不足：1、核心一级资本充足率环比略有下降。2019核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.59%、10.10%、12.89%，环比压降1bp、4bp、12bp。 营收全年保持27%以上高增长、利润增速总体平稳  营收同比增速继续小幅向上，全年保持27%以上的高增长，PPOP增速保持在34%的高位，同时加大拨备计提力度，净利润同比增速总体平稳小幅下行。1Q19-2019全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长29.1%/27.3%/27.4%/27.6%；32%/30.2%/34.5%/33.9%；14.4%/14.9%/15.8%/11.9%。 图表：江苏银行业绩累积同比增速 图表：江苏银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2019业绩累积同比增长拆分：除息差、拨备外，其余因子均正向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速走阔，对业绩的正向贡献增强。2、息差对业绩负向贡献自1Q19来持续收窄。3、4季度税收节约效应显著增强，税收对业绩贡献持续增强。边际贡献减弱的有： 1、拨备计提力度有增大、拨备对利润的负向贡献增强。2、非息、成本对业绩的正向贡献较3Q19有所减弱。 (10.00%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019营收 PPOP净利润 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1Q181H183Q1820181Q191H193Q194Q19营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：江苏银行业绩增长拆分（单季环比） 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 规模增长 9.6% 10.5% 10.0% 7.8% 8.2% 净息差扩大 -18.1% -31.0% -21.9% -13.0% -7.8% 非息收入 12.6% 49.6% 39.2% 32.6% 27.3% 成本 -0.7% 2.8% 2.9% 7.2% 6.2% 拨备 0.0% -24.8% -18.3% -17.7% -24.4% 税收 6.9% 8.2% 4.4% 0.4% 3.3% 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 规模增长 2.1% 1.8% 3.2% 1.6% 0.5% 净息差扩大 2.6% -21.1% 10.3% 11.5% 12.0% 非息收入 -1.4% 40.8% -16.5% -8.4% -8.5% 成本 2.6% 8.5% 2.9% -0.3% -6.9% 拨备 -24.0% 13.9% 9.8% -5.5% -45.7% 税收 0.8% -10.5% -0.2% -0.1% 15.4% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比高增：息差提升为主因  4季度净利息收入环比增长12.5%，其中生息资产规模环比微降-0.1%,单季年化息差为1.50%，环比上升16bp。从资产负债端拆分情况看，息差上行来自资产端和负债端的共同贡献，且资产端贡献较大。在LPR利率总体下行的趋势下，资产端生息资产收益率环比上升9bp至4.20%，预计主要是结构因素驱动，4季度公司继续发力零售业务，零售贷款占比生息资产比例提升。负债端付息率则环比下行7bp，预计是利率因素贡献，4季度公司存款占比总体平稳，主动负债端同业负债和债券占比基本持平，主要是低利率环境下替换前期高成本主动负债。 图表：江苏银行单季年化净息差 图表：江苏银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：贷款支撑，结构继续优化  资产端规模在债券投资环比大幅压降的影响下环比小幅压降，主要是贷款支撑。贷款环比增速小幅下行，资产端结构持续优化。1、贷款：贷款环比增速小幅下行至3.3%，全年同比增长17.01%。从内部结构看对公贷款环比三季度有明显放缓，其中一般对公贷款环比3季度压降，票据增速亦有放缓（环比增6.24%）。个人贷款继续保持环比高增（环比增8.97%）。从占比情况看，个贷占比生息资产提升至18.55%、贷款0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%1Q171H173Q174Q171Q181H183Q184Q181Q192Q193Q194Q19单季年化净息差 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%1Q171H173Q174Q171Q181H183Q184Q181Q192Q193Q194Q19生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 占比生息资产比例提升1.66个百分点至51.34%。2、债券投资：环比压降-5.03%，占比生息资产下降至38.6%，主要为交易类金融投资和债权投资规模下降。3、同业资产和存放央行：同业资产4季度增速环比放缓至5.26%，占比生息资产3.56%；存放央行规模环比增长2.76%，占比生息资产6.46%。  负债端：存款小幅压降，占比生息资产稳定。1、存款4季度环比小幅压降、环比-0.3%，带动计息负债环比增-0.24%，存款占比计息负债比例稳定在62.8%。2、主动负债规模主要为发债支撑，发放债券环比小幅上升1.34%，占比计息负债19.1%；同业负债同比小幅压降1.61%，占比计息负债18.07%。 图表：江苏银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 资产 贷款 0.77% 4.67% 3.81% 4.26% 3.29% 47.20% 47.37% 48.18% 49.68% 51.34% --企业贷款 -3.15% 8.01% -0.75% 1.03% -0.56% 28.21% 29.22% 28.41% 28.39% 28.24% --个人贷款 13.86% 9.20% 9.98% 6.18% 8.97% 14.36% 15.04% 16.20% 17.02% 18.55% --票据 -9.18% -29.75% 16.76% 21.29% 6.24% 4.63% 3.12% 3.57% 4.28% 4.55% 债券投资 -1.65% 2.51% 0.99% -0.19% -5.03% 42.34% 41.62% 41.19% 40.66% 38.64% 存放央行 -3.52% 6.29% 1.55% -17.08% 2.76% 7.55% 7.70% 7.66% 6.28% 6.46% 同业资产 -1.36% 19.01% -8.65% 15.15% 5.26% 2.91% 3.32% 2.97% 3.38% 3.56% 生息资产合计 -0.66% 4.30% 2.05% 1.12% -0.06% 负债 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 存款 -1.68% 9.38% -1