详细解读西安银行2019年中报：结构优化带动息差提升，资产质量进一步夯实

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4,444 流通股本(百万股) 444 市价(元) 7.81 市值(百万元) 34,711 流通市值(百万元) 3,471 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：7.81 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3110 3430 4100 4706 4512 增长率yoy% -4.12 9.06 21.28 8.07 11.99 净利润 1455 1630 1807 1989 2012 增长率yoy% 1.16 5.91 10.84 11.08 11.05 每股收益（元） 0.50 0.53 0.59 0.59 0.66 净资产收益率 13.30 12.69 12.55 11.75 11.22 P/E 15.53 14.66 13.23 13.23 11.91 PEG P/B 1.96 1.77 1.57 1.40 1.27 投资要点  中报亮点：1、息差带动净利息收入环比增8.9%，2季度单季年化净息差2.28%，环比提升12bp，来自资负两端的同时贡献。2、资负结构优化，存贷占比持续攀升。信贷和存款占比生息资产、计息负债比例皆有提升，且高收益个贷占比总贷款的比例上升，带动生息资产收益率上行。 3、资产质量稳中向好，不良率及不良生成率整体改善，拨备覆盖率进一步提升至249%。中报不足：1、手续费增速较弱，同比增速-22%，受代理服务和信贷承诺拖累。2、逾期率小幅上行，主要是逾期90天以内贷款增多。2季度逾期率1.83%，环比上升42bp，单季年化逾期净生成1.26%，较年初上升59bp。  业绩增速高位小幅回落，同时公司2季度加大拨备计提力度，归母净利润增速下行幅度高于营收增速下行幅度，但仍维持10%以上的增长。1H18、2018、1Q19、1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为15.6%/21.2%/29.5%/26.9%、18.2%/24.7%/35.1%/30%、9.3%/10.8%/15.1%/11.1%。  2019上半年业绩同比增长拆分：本期除拨备呈负向贡献，规模、息差、非息、成本、税收皆为正向贡献因子。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模较2018年增速小幅走阔、同时息差正向贡献增强。2、非息贡献较2018年方向由负转正。3、税收节约效应进一步增强。边际贡献减弱的是：1、加大拨备计提力度，拨备负向贡献增强2、成本正向贡献减弱。  投资建议：公司2019E、2020E PB 1.40X/1.27X；PE 13.23X/11.91X（城商行PB 0.97X/0.87X；PE 8.13X/7.18X），公司是西北首家上市城商行，股权结构多元均衡，营收增速在资负结构的不断优化下持续回暖，资产端高收益贷款占比提升带动收益率提升，同时负债端存款绝对高占比夯实了公司低付息率的优势，资产质量稳步向好，资本夯实。首次覆盖，给予增持评级，建议关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -50.00%0.00%50.00%100.00%19-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09西安银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年09月16日 西安银行(600928)/银行 详细解读西安银行2019年中报： 结构优化带动息差提升，资产质量进一步夯实 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  中报亮点：1、息差带动净利息收入环比增8.9%，2季度单季年化净息差2.28%，环比提升12bp，来自资负两端的同时贡献。2、存贷结构优化，信贷和存款占比生息资产、计息负债比例皆有提升，且高收益个贷占比总贷款的比例上升，带动生息资产收益率上行。 3、资产质量稳中向好，不良率及不良生成率整体改善，拨备覆盖率进一步提升至249%。中报不足：1、手续费增速较弱，同比增速-22%，受代理服务和信贷承诺拖累。2、逾期率小幅上行，主要是逾期90天以内贷款增多。2季度逾期率1.83%，环比上升42bp，单季年化逾期净生成1.26%，较年初上升59bp。 业绩增速高位小幅回落，净利润增速仍保持10%以上增长  业绩增速高位小幅回落，同时公司2季度加大拨备计提力度，归母净利润增速下行幅度高于营收增速下行幅度，但仍维持10%以上的增长。1H18、2018、1Q19、1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为15.6%/21.2%/29.5%/26.9%、18.2%/24.7%/35.1%/30%、9.3%/10.8%/15.1%/11.1%。 图表：西安银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  2019上半年业绩同比增长拆分：本期除拨备呈负向贡献，规模、息差、非息、成本、税收皆为正向贡献因子。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模较2018年增速小幅走阔、同时息差正向贡献增强。2、非息贡献较2018年方向由负转正。3、税收节约效应进一步增强。边际贡献减弱的是：1、加大拨备计提力度，拨备负向贡献增强2、成本正向贡献减弱。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%1H1720171H1820181Q192Q19营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：西安银行业绩增长拆分（累积同比） 2017 1H18 2018 1H19 规模增长 5.6% 12.4% 5.7% 6.2% 净息差扩大 6.5% 1.2% 17.1% 17.4% 非息收入 -3.0% 2.0% -1.6% 3.3% 成本 3.2% 2.6% 3.4% 3.1% 拨备 -17.1% -9.2% -13.2% -21.2% 税收 9.3% 2.2% 0.9% 2.3% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 息差带动净利息收入环比增8.9%  2季度净利息收入环比增8.9%，其中生息资产规模环比+1.9%， 2季度单季年化净息差2.28%，环比提升12bp，来自资负两端的同时贡献。资产端收益率2季度抬升至4.47%，环比上行5bp，主要源自高收益贷款占比生息资产的提升。负债端付息率压降至2.44%，环比下行7bp，主要是存款占比环比1季度有提升。资负两端双向让利，净息差走阔至2.28%。 图表：西安银行单季年化净息差 图表：西安银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构： 传统存贷占比提升  资产端：生息资产规模增速较年初提升，结构优化持续。1、贷款：同比增速在零售贷款的支撑下再度走阔至19.1%，占比生息资产比例上升1.3%至55.7%。从贷款细分项看，重点资源继续向零售倾斜。其中对公贷款2季度规模增速放缓，同比增速回落至3.34%，较上年下降1.1个点，占生息资产比例持续下滑至36.4%。相对而言，个贷表现更为亮眼，2季度继续保持50%以上同比增速，占比生息资产环比上升近1.6个点至16.7%。票据受1H18基数过小影响，本期同比增幅参考性不强，占比整体保持稳定。2、债券投资：上半年规模维持相对稳定，同比小幅0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%20171Q181H1820181Q192Q19单季年化净息差 1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%2.90%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%20171Q181H1820181Q192Q19生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 增0.12%，占比生息资产规模下行3.6%，至30.7%。3、同业资产和存放央行：同业资产继续压降，但压降趋势有明显缓和，较上年末增速回升40个百分点，占比生息资产比例抬升1个百分点，至2.9%；存放央行占比稳定在10.6%。  负债端：计息负债增速走阔，存款占比提升。2季度存款增速稳定，保持7%以上的同比增长，占比环比1季度提升至71%，支撑了负债端付息率的下行；发债规模压降，2季度同比增速-3.6%，占比较1季度减少5个百分点至21.9%；同业负债在去年同期低基数的影响下增速则有一定走阔，+31.34%，较1季度占比计息负债比例翻倍至7.1%，主要是卖出回购同比上升144%。 图表：西安银行资产负债增速和结构占比 同比 占比 2017 2018 1H19 2018 1Q19 1H19 资产 贷款 15.12% 18.19% 19.08% 54.60% 54.40% 55.70% --企业贷款 6.64% 5.47% 3.34% 37.51% 36.83% 36.43% --个人贷款 83.22% 76.60% 53.03% 14.36% 15.12% 16.71% --票据 -17.98% 9.00% 329.52% 2.73% 2.45% 2.56% 债券投资 10.33% 2.50% 0.12% 33.30% 34.30% 30.70% 存放央行 1.03% 7.88% 5.62% 10.60% 9.50% 10.60% 同业资产 -25.33% -79.39% -38.95% 1.60% 1.90% 2.90% 生息资产合计 7.41% 4.11% 8.29% 负债 2017 2018 1H19 2018 1Q19 1H19 存款 7.19% 7.19% 7.11% 71.10% 69.70% 71.00% 发债 24.13% 24.13% -3.63% 26.10% 26.90% 21.90% 同业负债 -70.85% -70.85% 31.34% 2.80% 3.40% 7.10% 计息负债合计 3.08% 3.08% 5.92% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 贷存款细拆：继续零售转型  资产端信贷投向：上半年继续向零售倾斜，票据有压降。1、对公贷款：19年上半年比年初新增占比25.1%，较上年度新增占比上升2个百分点。从行业分布看，上半年贷款投放力度主要集中在房地产业和居民服务业，分别占比新增贷款的20.2%、24.5%，以往投放占比较高的建筑业、租赁和商务服务业出现明显压降，此外不良率较高的批零业投放减少。2、个人贷款：个贷保持高增，上半年个贷投放占比新增75.1%，消费及经营性贷款、个人按揭贷仍为投放主力，分别占比新增贷款64.5%、10.5%，信用卡投放则有一定放缓。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：西安银行比年初新增贷款占比 1H18 2018 1H19 农、林、牧、渔业 0.0% 0.0% -0.5% 制造业 5.9% 1.8% -1.6% 建筑业 17.9% 6.4% -6.4% 采掘业 -5.4% -3.7% 0.3% 房地产业 -10.1% -0.4% 20.2% 西安运输、仓储和邮政业 5.8% -2.5%