上海银行2019一季报详细解读：结构优化带动靓丽业绩，资产质量平稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 10,928 流通股本(百万股) 5,196 市价(元) 12.24 市值(百万元) 133,760 流通市值(百万元) 63,594 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 详细解读上海银行2018年年报：量价齐升营收增长强劲，资产质量有待观察 2 上海银行2018业绩快报：公司零售发力，营收增速继续走阔.docx 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 34375 33106 43868 47934 50965 增长率yoy% 3.72 -3.69 32.51 9.27 6.32 净利润 14303 15328 18034 20625 23653 增长率yoy% 10.01 7.17 17.65 14.37 14.68 每股收益（元） 2.38 1.96 1.65 1.38 1.59 净资产收益率 13.70 11.63 11.69 12.07 12.47 P/E 5.14 6.23 7.42 8.88 7.69 PEG P/B 0.63 0.75 0.95 1.09 0.97 投资要点  季报亮点：1、营收和PPOP再度实现亮眼增长：1季度营业收入和PPOP增速继续向上，营收同比超40%、PPOP增长近50%。受拨备计提力度加大影响，净利润同比增速有一定放缓，为14.30%。2、资负结构优化持续调整，存贷占比1季度进一步提升。3、净手续费同比实现正增，同比+10.6%。4、核心一级资本充足率提升。季报不足：1、资产质量较为平稳。1季度不良率环比提升5bp至1.19%，同时拨覆率有小幅下降。  1季度营业收入和PPOP增速继续向上，营收同比超40%、PPOP增长近50%。受拨备计提力度加大影响，净利润同比增速有一定放缓，为14.30%。1Q18-1Q19营收、PPOP、净利润同比增速分别为11.86%/47.02%/31.37%/41.10%/42.24%、13.21%/62.46%/35.29%/53.21%/49.45%、13.58%/26.96%/27.91%/1.95%/14.30%。  1Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本。负向贡献因子为拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、1季度规模实现较好增长。2、非息受新准则影响对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、息差的正向贡献减弱。2、1季度加大拨备计提力度，拨备对业绩的负向贡献增强。3、税收负向贡献增强。  投资建议：考虑到公司转增股本（每10股转增3股），公司2018、2019E PB 0.95X/1.09X；PE 7.42X/8.88X（城商行 PB 1.15X/1.09X；PE 9.73X/9.35X），公司零售持续发力，营收增速保持强劲，净利润增速维持较高水平。公司在供应链金融方面有特色，建议投资者保持积极跟踪。  风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%18-0518-0718-0918-1119-0119-03上海银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月28日 上海银行(601229)/银行 上海银行2019一季报详细解读： 结构优化带动靓丽业绩，资产质量平稳 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  季报亮点：1、营收和PPOP再度实现亮眼增长：1季度营业收入和PPOP增速继续向上，营收同比超40%、PPOP增长近50%。受拨备计提力度加大影响，净利润同比增速有一定放缓，为14.30%。2、资负结构优化持续调整，存贷占比1季度进一步提升。3、净手续费同比实现正增，同比+10.6%。4、核心一级资本充足率提升。季报不足：1、资产质量较为平稳。1季度不良率环比提升5bp至1.19%，同时拨覆率有小幅下降。 营收和PPOP再度实现亮眼增长  1季度营业收入和PPOP增速继续向上，营收同比超40%、PPOP增长近50%。受拨备计提力度加大影响，净利润同比增速有一定放缓，为14.30%。1Q18-1Q19营收、PPOP、净利润同比增速分别为11.86%/47.02%/31.37%/41.10%/42.24%、13.21%/62.46%/35.29%/53.21%/49.45%、13.58%/26.96%/27.91%/1.95%/14.30%。 图表：上海银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本。负向贡献因子为拨备、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、1季度规模实现较好增长。2、非息受新准则影响对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、息差的正向贡献减弱。2、1季度加大拨备计提力度，拨备对业绩的负向贡献增强。3、税收负向贡献增强。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%1H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：上海银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：上海银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 规模增长 3.1% 7.7% 7.4% 7.9% 12.4% 净息差扩大 10.2% 31.0% 40.5% 48.7% 2.6% 非息收入 -1.5% -10.4% -18.5% -24.1% 27.3% 成本 1.4% 6.8% 5.7% 7.2% 7.2% 拨备 -1.3% -11.9% -7.5% -20.0% -28.2% 税收 1.7% -2.9% -4.9% -1.9% -7.0% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 规模增长 2.2% 3.2% 3.4% 2.9% 2.4% 净息差扩大 14.5% 11.9% 13.6% 12.0% -28.0% 非息收入 -11.3% 0.6% -5.0% -11.5% 31.9% 成本 11.4% -1.2% 0.6% -1.6% 7.7% 拨备 -1.4% 0.7% -12.3% -29.8% 32.0% 税收 4.2% -2.2% -1.7% 4.5% -11.9% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比下降25.68%：主要是受新准则影响  1季度净利息收入环比下降25.68%，其中生息资产规模环比+1.24%，息差受新准则影响环比下行51bp至+1.34%。息差下行预计主要是受新准则的影响，资产收益率环比下行49bp至3.64%，其中贷款占比生息资产比例是上升的；同时负债付息率较4季度有小幅上升，环比上行2bp至2.53%，预计主要是价格因素影响（其1季度存款占比是提升的）。 图表：上海银行单季年化净息差 图表：上海银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：存贷占比均有小幅提升  1季度贷款增速高位有一定放缓，但占比资产有提升。1Q19贷款同比增长23.52%，增速较去年4季度有一定放缓，但占比生息资产仍环比上升1个百分点至43.4%。债券投资则是在去年相对较低基数（债券投资2017-3Q18规模是持续压降的）上同比增长10.47%，占比提升32bp至42.86%。存放央行和同业资产规模保持一定压降，分别同比-14.86%、-4.57%。  负债端存款增速一季度走阔，同时同业负债增长较多。1Q19公司存款增长良好，同比增15.3%，带动存款占比计息负债提高至57.8%。此外0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%3Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19单季年化净息差 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 一季度市场流动性宽松背景下公司负债向同业负债倾斜，同业负债规模同比+19.8%，发债则同比下降9.7%。 图表：上海银行资产负债增速和结构占比 同比增速 占比 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 资产 贷款 29.86% 32.20% 28.11% 23.52% 40.86% 42.62% 42.12% 43.37% --企业贷款 28.49% 19.63% 27.54% 26.45% --个人贷款 66.61% 59.05% 11.87% 13.71% --票据 -50.00% -8.70% 1.45% 1.96% 债券投资 -2.31% -1.68% 3.10% 10.47% 42.57% 42.21% 42.54% 42.86% 存放央行 5.63% 0.53% 6.71% -14.86% 7.39% 7.03% 7.08% 6.36% 同业资产 33.12% 11.97% 3.11% -4.57% 9.17% 8.14% 8.26% 7.41% 生息资产合计 12.44% 11.82% 12.64% 12.18% 负债 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 存款 12.48% 11.62% 12.87% 13.80% 57.13% 57.10% 56.87% 57.79% 发债 -0.55% -1.73% 12.62% -9.72% 11.94% 11.53% 10.33% 10.10% 同业负债 13.58% 13.15% 11.24% 19.77% 30.93% 31.37% 32.80% 32.11% 计息负债合计 11.07% 10.36% 12.31% 12.64% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产质量较为平稳  多维度看：1、不良维度——不良率攀升。公司1季度大幅加大不良的处置力度，单季年化不良净生成率上升至1.80%。从不良率表现看，不良率在4季度环比上行6bp 的基础上进一步环比上升5bp至1.19%。2、拨备维度——拨覆率下降，拨贷比提升。1季度拨备覆盖率328.77%，环比下降4.2个百分点；拨贷比3.90%，环比上行10bp。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表：上海银行资产质量指标 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 2018环比变动 2019环比变动 不良维度 不良率 1.10% 1.09% 1