北京银行2018年&2019一季报解读：零售战略持续推进，结构优化带动业绩高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 21,143 流通股本(百万股) 18,248 市价(元) 6.29 市值(百万元) 13,299 流通市值(百万元) 11,478 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 北京银行18中报解读：量价齐升带动净利息收入增长，中收稍弱 2 北京银行17年报与18年1季报解读：经营稳健，资产负债结构持续调整 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 47,434 50,336 55,471 59,987 64,141 增长率yoy% 7.65 6.12 10.20 8.14 6.93 净利润 17,802 18,733 20,002 21,680 23,269 增长率yoy% 5.72 5.23 6.77 8.39 7.33 每股收益（元） 1.16 0.85 0.91 0.99 1.07 净资产收益率 13.76 11.78 10.86 10.85 10.76 P/E 5.44 7.39 6.90 6.35 5.90 PEG P/B 1.07 0.85 0.76 0.70 0.64 投资要点  年报&季报亮点：1、业绩增速回升较快。其中19年一季度在低基数下营收实现同比23%以上的增速、PPOP实现30%以上增长。净利润增速4季度稍有放缓，1季度增速继续走阔。2、息差受益于结构调整4季度环比上行，1季度则环比下行。主要是资产端收益率受新会计准则影响有扰动、负债付息率连续两季度环比下行。3、资负结构持续优化。1季度贷款占比达到50%以上，零售贷款占比持续提升；同时存款在储蓄存款的带动下实现较为高速增长，活期存款占比略有下降但是在城商行中仍具优势。4、成本收入比连续两季度均实现同比下降。年报&季报不足：1、资产质量有待后续跟踪。  北京银行连续两个季度业绩实现较为亮眼增长，有一定低基数影响，但更多是结构调整优化带来的息差回升。其中19年一季度在低基数下营收实现同比23%以上的增速、PPOP实现30%以上增长。净利润增速4季度稍有放缓，1季度增速继续走阔。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.8%/3.3%/6.0%/10.2%/23.8%、-1.3%/2.1%/6.3%/12.8%/30.3%、6.2%/7.0%/7.2%/6.8%/9.5%。  1Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况，1Q19边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速在去年4季度放缓背景下1季度有回升。2、非息收入去年4季度负向贡献收窄，1季度转为正向贡献。3、成本正向贡献力度连续两个季度增强。边际贡献减弱的是：1、息差、税收正向贡献稍有收窄。2、拨备负向贡献能力增强。  投资建议：公司2018、2019E PB 0.76X/0.70X；PE 6.90X/6.35X（城商行 PB 1.19X/1.13X；PE 10.30X/9.76X），公司经营稳健，零售转型初见成效，结构持续优化调整带动业绩高增，资产质量有待持续跟踪。目前公司估值安全边际高，未来期待金融科技赋能，建议关注。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%18-0418-0618-0818-1018-1219-0219-04北京银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月24日 北京银行(601169)/银行 北京银行2018年&2019一季报解读： 零售战略持续推进，结构优化带动业绩高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  年报&季报亮点：1、业绩增速回升较快。其中19年一季度在低基数下营收实现同比23%以上的增速、PPOP实现30%以上增长。净利润增速4季度稍有放缓，1季度增速继续走阔。2、息差受益于结构调整4季度环比上行，1季度则环比下行。主要是资产端收益率受新会计准则影响有扰动、负债付息率连续两季度环比下行。3、资负结构持续优化。1季度贷款占比达到50%以上，零售贷款占比持续提升；同时存款在储蓄存款的带动下实现较为高速增长，活期存款占比略有下降但是在城商行中仍具优势。4、成本收入比连续两季度均实现同比下降。年报&季报不足：1、资产质量有待后续跟踪。 业绩增长提升较快  北京银行连续两个季度业绩实现较为亮眼增长，有一定低基数影响，但更多是结构调整优化带来的息差回升。其中19年一季度在低基数下营收实现同比23%以上的增速、PPOP实现30%以上增长。净利润增速4季度稍有放缓，1季度增速继续走阔。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.8%/3.3%/6.0%/10.2%/23.8%、-1.3%/2.1%/6.3%/12.8%/30.3%、6.2%/7.0%/7.2%/6.8%/9.5%。 图表：北京银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况，1Q19边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速在去年4季度放缓背景下1季度有回升。2、非息收入去年4季度负向贡献收窄，1季度转为正向贡献。3、成本正向贡献力度连续两个季度增强。边际贡献减弱的是：1、息差、税收正向贡献稍有收窄。2、拨备负向贡献能力增强。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%1H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：北京银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：北京银行业绩增长拆分（单季环比） 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 规模增长 10.0% 10.6% 10.7% 10.2% 10.7% 净息差扩大 -0.2% 1.9% 2.8% 5.5% 1.7% 非息收入 -9.0% -9.2% -7.5% -5.5% 11.4% 成本 -2.2% -1.2% 0.3% 2.6% 6.5% 拨备 3.7% -0.1% -4.1% -9.8% -22.5% 税收 3.7% 4.5% 4.6% 3.6% 1.9% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 规模增长 2.5% 3.3% 3.0% 1.7% 2.4% 净息差扩大 -2.2% 3.4% 1.2% 7.8% -10.0% 非息收入 18.6% -7.3% -3.4% -5.0% 25.8% 成本 27.7% 2.3% -7.2% -4.4% 18.5% 拨备 51.3% 2.6% -17.9% -31.0% 60.9% 税收 -19.3% 0.3% 3.3% 2.7% -12.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：18年4季度息差环比走阔，19年有新准则影响  净利息收入去年4季度、1季度分别环比增长9.5%、-7.6%，1季度主要受新准则影响。其中2018、1Q19生息资产规模分别环比增长1.5%、2.9%；息差分别环比上行14bp、-20bp至1.99%、1.79%。息差变动主要是受到资产端收益率扰动，1、资产端：生息资产收益率分别环比上行8bp、-27bp，4季度息差上行主要是受益于结构调整，零售转型思路下高收益个贷占比提升所致；1季度资产收益率下行则主要是受到新会计准则的影响。2、负债端：计息负债付息率环比则是持续下行的，分别环比下降7bp、9bp。其中4季度付息率下行预计主要是流动性宽松下公司主动负债成本较低带动，1季度付息率下行则主要是低成本存款增长带来的结构优化导致。 图表：北京银行单季年化净息差 图表：北京银行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：贷款增速保持稳定，存款1季度增长良好  资产端：生息资产规模增速整体稳定，结构持续优化，1季度贷款占比超50%。1、贷款：去年4季度增速较3季度有小幅走阔，1季度维持1.60%1.65%1.70%1.75%1.80%1.85%1.90%1.95%2.00%2.05%单季年化净息差 2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%3.50%3.70%3.90%4.10%4.30%4.50%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q19生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 在稳定水平。从去年4季度的细分项看，对公一般贷款增速有放缓，票据呈现较为良好增长，同时公司继续加大零售转型力度，零售贷款保持较高增速、占比生息资产比例持续提升。2、债券投资：规模增速连续两个季度有放缓、分别同比增长10%、6.4%，其中4季度主要是持有至到期资产规模增速有一定放缓。3、同业资产：18年4季度规模继续保持压降，1季度实现正增。占比生息资产分别为6.03%、6.88%。  负债端：去年4季度计息负债规模稍有放缓、向主动负债倾斜；1季度存款带动计息负债规模提升。1、存款：2018、1Q19分别同比增长9.3%、13%，占比计息负债先是小幅下降后提升至63.1%。2、主动负债：4季度在流动性宽松背景下公司主动向主动负债倾斜，主要依赖同业负债，4季度、1季度同比+19.1%、15.5%，占比计息负债比例2018年底上升至22.3%；发债规模维持相对稳定，占比计息负债稳定在17%左右。 图表：北京银行资产负债增速和结构占比 同比增速 占比 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 资产 贷款 18.78% 18.00% 16.81% 17.15% 17.15% 48.13% 49.13% 49.39% 49.36% 50.74% --企业贷款 21.76% 16.84% 35.15% 34.55% --个人贷款 16.72% 17.80% 13.60% 14.22% --票据 -66.42% 19.75% 0.37% 0.59% 债券投资 20.12% 13.15% 15.39% 9.98% 6.41% 37.46% 36.43% 36.64% 36.34% 35.88% 存放央行 14.83% 10.17% 15.19% 16.78% -9.83% 8.00% 7.83% 7.95% 8.28% 6.49% 同业资产 -48.04% -27.03% -32.24% -27.86% 19.33% 6.41% 6.60% 6.03% 6.03% 6.88% 生息资产合计 9.88% 11.12% 11.33% 10.35% 11.11% 负债 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 存款