每日投资策略

每日投资策略 公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 全球市场观察 港股午后下跌，医疗、地产与工业领跌，必选消费、材料与公用事业跑赢，南下资金净买入153.7亿港元。A股回调，美容护理、地产与综合跌幅居前，通信收涨，电子与有色金属跑赢市场。中概股大跌，美团ADR收跌9.7%，因短期价格战，3Q核心本地商业将出现较大规模亏损。大宗商品普跌，国债价格小幅上涨，人民币兑美元走弱。 A股两融交易占比升至2014年7-8月牛市初期水平。中国7月规模以上工业企业利润同比降幅收窄至1.5%，其中计算机整机制造和智能无人飞行器制造利润同比增速均超过100%。 美股上涨，能源、信息技术与地产领涨，通讯服务、医疗与工业跑输。盘后英伟达财报显示营收和利润超预期，但本季指引不够亮眼，股价下跌。今年以来美股企业回购达到1万亿美元，创历史同期最高。白宫暗示继英特尔后政府还可能入股军工、造船等企业。 美债收益率小幅回落。白宫正在研究通过审查美联储地区银行行长遴选过程对美联储施加更多影响。在白宫威胁美联储独立性趋势下，美债收益率可能陡峭化，短债收益率因预期降息幅度扩大而下降，但长债收益率因通胀预期不稳而上升。 美元指数小幅下跌。白宫威胁美联储独立性和法国财政问题推升避险情绪，黄金上涨。因美国EIA原油库存下降，油价反弹。 公司点评 美团(3690 HK，买入，目标价：164港元)-寻求有效应对激烈竞争的方法美团公布了2Q25业绩：营收为918亿元人民币，同比增长11.7%，较彭博一致预期低2%；而调整后净利润达到为15亿元人民币，同比下降89%，较彭博一致预期低85%，主因为维持外卖业务市场份额而进行了战略投资。核心本地商业（CLC）部门的营业利润为37亿元人民币，较预期低69%，而新业务19亿元人民币的运营亏损则好于预期的24亿元人民币亏损。美团正在寻求有效应对外卖业务激烈竞争的方法，例如利用“神抢手”和“拼好饭”模式来满足消费者对性价比的需求，并且其目标是在美食正餐等具有较高平均订单价值（AOV）的核心品类中保持市场份额，以留住客户和订单，这些品类在未来补贴减少后仍能保持充足的需求。我们对美团在外卖行业的竞争优势保持乐观，并相信行业竞争最终会回归理性，尽管短期内情况不明朗。考虑到短期内行业竞争比预期更为激烈，我们将2025-2027年的营收预测下调4-6%，非通用会计准则净利润下调至11亿/ 439亿/ 586亿元人民币。我们 将基于现金流折现法的目标价下调9.7%至164.0港元，对应2026年非通用会计准则市盈率20倍。维持“买入”评级。 （链接） 中国平安（2318 HK，买入，目标价：71港元）-NBV增速超预期，营运利润增长符合预期 平安公布上半年业绩，集团归母营运利润（OPAT）同比上升3.7%至人民币777亿元，对应2Q25同比增速4.9%，快于1Q25同比增速2.4%，基本符合预期。三大核心业务板块（寿险、产险、银行）的OPAT同比增长1%至769亿元（占比98.9%），略低于我们预期。新业务价值（NBV）同比大幅增长39.8%至223亿元，超出市场预期，主要受银保渠道NBV增长驱动（同比+169%， 占比27%） 。代 理人 和社 区金 融渠 道的新 业 务价 值分 别增 长17%/43%，得益于价值率提升。1H25集团归母净利润同比下降9%至680亿元人民币，与OPAT的差额（97亿元人民币）主要反映：1）寿险及健康险业务41亿元的短期投资波动；2）集团合并平安好医生（1833 HK）所产生的34亿元一次性损失；3）因股价上涨，美元及港元可转债转股权价值重估产生的22亿元损失。 财产险方面，上半年综合成本率（CoR）同比优化2.6个百分点至95.2%，其 中 车 险 与 非 车 险 综 合 成 本 率 均 同 比 改 善 超 过2个 百 分 点 ， 分 别 达95.5%/94.8%。 投资方面，权益类投资增加逾2,000亿元，其中FVOCI股票贡献增量占比超过80%，但此部分资本利得未能计回P/L，成为中期净利润增速承压的原因之一。截至1H25，FVOCI股票占保险资金投资组合中股票总规模的65.3%（2024年末：60.2%），较年初提升5.1个百分点。 基于上半年业绩（包括核心板块营运利润增速小幅低于预期，叠加NBV增长快 于 预 期 ） ， 我 们 将2025-27年 每 股 收益 预 测 下 调6%/5%/5%至7.08/7.63/8.16元，上调2025年新业务价值增速预测至26%，主要考虑三大潜在催化：1）9月起新一轮预定利率下调，利好各渠道价值率进一步回升；2）平安与大型国有行、股份行和城商行拓展银保合作网点，有望带动银保保费及NBV维持较快增长；3）集团内各生态体系获客协同，不断提升同一客户产品复购率等。基于分部估值法（SOTP），我们给出新目标价为71.0港元，对应0.8倍FY25E P/EV，当前股价交易倍数为0.6倍FY25E P/EV，维持"买入"评级。 （链接） 华润万象生活（1209HK，买入，目标价：43.86港元）-1H25核心业务稳健+ 100%派息，维持买入 公司1H25核心净利润同比增15%，符合预期；收入端增7%略低于市场预期。核心业务购物中心运营再次展现实力，在经济环境较弱的背景下录得19%收入增长，毛利率提高6个百分点，毛利贡献占比升至68%的新高。非业主增值服务/业主增值服务营收同比分别下降35%/33%，而基础物业管理收入同比增长9%，增速略有放缓，主因公司主动退出低质量项目，以保障未来 毛利率及回款率。公司将2025财年营收增长指引从两位数下调至个位数，核心净利润增长指引仍维持两位数，这意味着利润率有望提升。公司宣布100%派息比例，对应股息率5.1%。目标价下调3%至43.86港元，基于22x的2025E PE，反映对业绩预期的轻微下调。维持“买入”评级，我们认为昨日（8月27日）股价下跌（-9%）提供了较好的买入窗口，鉴于公司具备高于同业的增长水平、多元化布局以及较有吸引力的股息率，这在央企同业中优势凸显。 购物中心板块：再次验证优越的运营能力。尽管2025年上半年宏观环境面临挑战，该板块零售总额同比增长21%，可比零售额（SSSG）同比增9.7%，表现显著优于同业。这推动租金收入同比增长17%，且尽管1H25新开业项目数量较1H24减少（1H25：3个，1H24：7个），板块营收仍实现19%的同比增长，反映租金抽成比例的轻微提升。我们认为板块表现再次印证了公司在把握消费趋势、招商会员运营等方面领先于同业的能力。同时板块毛利率同比提升6.2个百分点，毛利贡献占比升至68%的历史新高。 住宅板块受增值服务拖累。非业主增值收入降低35%受开发商业务收缩影响；社区增值收入降33%主要系公司出清运营效率欠佳的业务，我们认为这意味着公司将再次进入增值服务增长点探索期。基础物管收入同比+9%，在管面积增速放缓至6%（vs 1H24/FY24的12/23%），1H25净新增在管面积约740万方,远低于1H24的2,780万方，主因母公司交付减少、三方拓展竞争激烈影响，以及较高水平的退盘量以维护板块未来毛利率和收缴率。 派息比例100%。自FY23/FY24之后公司再次100%派息，其中隐含基础派息比例自1H24的36%提升至1H25的60%及40%的特别派息。对应股息率5.1%，与国央企同业相比具备吸引力。 维持“买入”评级。下调目标价3%至43.86港元，主要反映业绩预期下调。目标价对应22x 2025E PE。我们认为昨日股价下跌提供了较好买入窗口，鉴于公司具备高于同业的增长水平、多元化布局以及较有吸引力的股息率，这在央企同业中优势凸显。风险提示：1）经济下行超预期；2）三方拓展不及预期；3）应收账款减值等。（链接） 美东汽车(1268 HK，买入，目标价：2.8港元)–上半年盈利、现金流稳健；保时捷有望触底反弹 1H25经营亏损100万元人民币符合预期：美东汽车1H25新车销量同比增长8%，高于我们先前预测，尤其是保时捷和宝马品牌销量超预期。上半年新车毛利率-10.8%低于预期，主要因为保时捷的低迷超此前预期。美东持续展现卓越成本控制能力，1H25销售管理费用率仅5.1%，为1H21以来最低水平。剔除无形资产和商誉减值损失8.7亿元后，1H25净利润约为5,300万元人民币，或主要来自雷克萨斯的贡献。 保时捷若反弹将带来高利润弹性：尽管保时捷在中国面临挑战超出多数投资者预期，美东整体盈利能力仍比我们预期更具韧性。与此同时，1H25美东已占保时捷中国总销量近19%（2024年为16%）。我们将此份额增长归因于其高库存周转策略——正如我们先前报告指出，该策略当前仍然有效。我们 仍预期保时捷将从2H25起在中国逐步复苏，尤其在新管理团队带领下。我们观察到部分区域已出现折扣收窄迹象。 稳健现金流助其更长久生存，短期收入受益于同业关店：我们认为上半年美东销量及售后服务入场台次超预期的部分原因为同业门店关闭。美东截至6月30日门店数为74家，较峰值仅减少4家。截至今年上半年，美东仍保持净现金状况，预计2H25现金流将进一步改善。 盈利预测/估值：我们预测毛利率将从1H25的4.7%扩大至2H25的6%，因预期宝马和保时捷新车毛利率改善，因此我们估算2H25净利润为1.1亿元。预 计2026-27年 收 入 将 止 跌 ， 新 车 毛 利 率 逐 步 改 善 ， 我 们 预 测 美 东2026/2027年净利润分别为2.01亿元和4.66亿元。维持“买入”评级，目标价下调至2.8港元（前值：3.2港元），基于8x FY27E P/E。 （链接） 英恒科技（1760 HK，买入，目标价：2.11港元）-1H25毛利率承压；下调目标价至2.11港元 尽管中国汽车电子供应链竞争加剧，英恒科技上半年仍实现5%的同比营收增长，但毛利率同比下降2.4个百分点至13.5%，反映下游主机厂客户价格战对上游供应商的利润挤压。分业务看，新能源业务因其在MCU/BMS领域的领先地位，上半年营收基本持平（同比-1%）；安全系统/云服务器业务在主动悬架渗透率提升和AI服务器需求驱动下，分别实现27%/135%的同比增长。车身系统业务营收同比下降26%，主要由于退出低利润项目。 展望未来，公司披露了三方面的进展：1）在智驾网联领域，公司推出支持L2+及以上高级辅助驾驶功能（如NOA）的MADC4.0域控制器（基于J6芯片）。2）在机器人领域，公司通过与滴呱机器人合作拓展具身AI机器人业务，并正式发布GRC1.0高性能控制器。3）在海外市场，上半年新增112个量产项目中，10个来自出口车型或海外客户（如日本、欧洲），全球化战略初显成效。 整体上，管理层对下半年保持谨慎乐观，预计随着"反内卷"政策生效，毛利率有望逐步恢复。我们整体下调2025-2027财年盈利预测，基于9倍2026年市盈率，下调目标价至2.11港元（前值：2.34港元）。维持“买入”评级。 （链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持