2025年半年报点评：业绩稳定，电解铝产能增量落地在即

——2025年半年报点评 2025年8月28日 事 件：公 司 发 布2025年 半 年 报，公 司2025年上 半 年实 现 营 业 收 入153.28亿元 ， 同 比 增 长11.19%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润20.84亿 元 ， 同 比 增 长0.51%； 实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润19.61亿 元 ， 同 比 增 长0.01%。公 司2025Q2单 季 度 实 现 营 业 收 入74.03亿 元 ， 同 比 增 加6.37%， 环 比 减 少6.59%； 实 现 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润10.26亿 元 ， 同 比 减 少24.20%， 环 比 减少3.03%；实 现 扣 非 后 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润9.23亿 元 ，同 比 减 少26.49%，环 比 减 少11.13%。 天山铝业（002532.SZ） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 产 业 链 一 体 化 优 势 助 公 司 在 铝 价 与 成 本 高 波 动 环 境 下 保 持 生 产 经 营 与 业绩 稳 定：报 告 期 内 ，公 司 生 产 经 营 稳 定 ，2025年 上 半 年 实 现 电 解 铝 产 量58.54万 吨 ，同 比 基 本 持 平 ，销 量 同 比 增 长 约2%；氧 化 铝 产 量119.99万 吨 ，同 比 增长9.76%，销 量 同 比 增 长 约7%；自 备 电 发 电 量 约66.02亿 度 ；阳 极 碳 素 产 量27.26万 吨 ， 同 比 增 加1.38%； 高 纯 铝 产 量0.21万 吨 ， 铝 箔 及 铝 箔 坯 料 产 量7.33万 吨 。2025年 上 半 年 国 内 电 解 铝 现 货 均 价 达20317.35元/吨 ， 同 比 上 涨2.62%；国 内 氧 化 铝 现 货 均 价 达3456.18元/吨 ，同 比 下 跌1.56%。公 司2025年 上 半 年自 产 电 解 铝 平 均 销 售 价 格 约 为20250元/吨 （ 含 税 ） ， 同 比 上 升 约2.8%； 自 产 氧 化 铝 平 均 销 售 价 格 约 为3700元/吨 （ 含 税 ） ， 同 比 上 升 约6%。由 于 电 煤采 购 价 格 的 下 降 以 及 新 的 供 电 协 议 的 落 地 ，公 司2025年 上 半 年电 解铝 生 产 的 综 合 用 电 成 本 同 比 下 降 约17%。但 由 于 氧 化 铝 与 铝 土 矿 原 料 采 购 成本 的 上 升 ，使 报 告 期 内 公 司 电 解 铝 生 产 成 本 同 比 上 升 约2%，氧 化 铝 生 产 成 本同 比 上 升 约18%，导 致 公 司 铝 行 业2025年 上 半 年 毛 利 率 水 平 较 去 年 同 期 下 降1.61个 百 分 点 至20.22% 拓 展上 游资 源 端与 电 解铝 冶 炼产 能，公司 产 业链 一 体化优 势 将 得到 进 一步加 强：报 告 期 内 ， 公 司广 西 自 有 铝 土 矿于4月7日取 得 采 矿 权 证 ，生 产 规 模100万 吨/年 ，已 进 入 实 质 开 采 阶 段；几 内 亚 收 购 项 目 所 产 铝 土 矿 陆 续 装 运 回国 ，印 尼 铝 土 矿 正 在 推 进 开 采 工 作 ，公 司 持 续 推 进 上 述 项 目 配 套 设 施 建 设 及 产能 提 升 ，未 来 铝 土 矿 自 给 率 将 逐 步 提 升 ，进 一 步 巩 固 成 本 竞 争 优 势 。此 外 ，报告 期 内 公 司已启 动140万 吨 电 解 铝 产 能 绿 色 低 碳 改 造 项 目 ，建 设 期 预 计10个月 左 右 ，项 目 建 成 后 ，公 司 电 解 铝产 能 将 从 目 前 的120万 吨 提 升 至140万 吨 ，电 解 铝 实 际年 产 量 有 望从116万 吨提 升 至140万 吨 左 右 。 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 归 属 于 母 公 司 股 东净 利 润45.69/58.57/64.95亿 元 ，EPS分 别 为0.98/1.26/1.40元 ，对 应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍 。公 司铝 产 业 链上 下 游一 体 化进 一 步 完 善 ，在 行 业 内竞 争 优 势 明 显 ，可 保 障 其 稳 定 盈 利 能 力，且 是 少 有 的 国 内 电 解 铝 产 能 有 增 量 的公 司 ，低 估 值 高 分 红 下 具 备 长 期 配 置 价 值 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示：1）电 解 铝 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）氧 化 铝 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；3）铝 土 矿 成 本与 预 焙 阳 极 成 本 大 幅 上 行 的 风 险 ；4）公 司 新 建 项 目 进 度 不 及 预期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。华 立 ， 银 河 证 券 有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn