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业务转型显效，价值稳健增长

2025-08-28 孔祥,王京灵国信证券 Andy Yang 杨敏

核心观点：中国人寿业务转型显效，价值稳健增长。公司不断深化转型举措，叠加精准的市场策略定位，上半年实现总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%，创历史同期最好水平；归属于母公司股东的净利润达409.31亿元，同比增长6.9%。新业务价值大幅提升至285.46亿元，按可比口径计算同比增长20.3%，保持行业领先地位。浮动收益型产品占比提升，价值率显著改善。
关键数据：
- 2025年上半年总保费收入：5250.88亿元，同比增长7.3%
- 归母净利润：409.31亿元，同比增长6.9%
- 新业务价值：285.46亿元，同比增长20.3%
- 浮动收益型产品占比：首年期交保费中占比提升超过45个百分点
- 首年期交保费规模：812.49亿元，位居行业首位
- 十年期及以上首年期交保费占比：37.30%
- 个险渠道总保费：4004.48亿元，同比增长2.6%
- 银保渠道总保费：724.44亿元，同比增长45.7%
- 银保渠道首年期交保费：170.32亿元，同比增长34.4%
- 净投资收益：960.67亿元，净投资收益率为2.78%
- 总投资收益：1275.06亿元，总投资收益率为3.29%
- 股票和基金配置比例：较年初提升至13.6%
研究结论：作为人身险行业龙头，中国人寿负债端转型措施与资产端配置结构优化成效显著，维持2025年至2027年盈利预测，预计EPS为3.83/3.88/3.94元/股，当前股价对应P/EV为0.81/0.75/0.68x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。