卓越教育（3978.HK）更新报告

买入 2025年8月27日 公司业绩快速增长，分红计划持续兑现 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk %➢FY25H1业绩概览：FY25H1公司总收入9.17亿元，同比+188.9%；归母净利润1.52亿元，同比+178.5%；经调整归母净利润1.52亿元，同比+178.9%。公司合同负债为5.87亿元，主要为素质教育业务预收款增加，同比增长28%，为业绩增长提供保障。 ➢素质教育业务为主要增长引擎：分业务看，FY25H1公司全日制复习贡献收入1.01亿元，同比下滑18.3%；辅导项目贡献收入0.89亿元，同比增长17.6%；素质教育贡献收入7.23亿元，同比增长513.1%。素质教育业务实现快速增长，主要受益于业务并表，以及市场需求旺盛，素质教育业务收入已占总收入的78%，已成为公司业务增长的主要引擎。截至报告期内，公司共有3,592名员工，相较24年底的公司员工人数3072名增长16.9%，为公司的高速增长提供了坚实的基础。 ➢深耕广州辐射周边，AI投入成果凸显：公司在持续深耕大本营广州市场的同时，逐步向临近城市如佛山、深圳等地扩张，同为大湾区城市，佛山、深圳等地人口红利、支付能力及教育需求均不弱于广州，大湾区其他城市均有较大的扩张空间。公司全面推进“ALL IN AI”战略，加大AI方面的投入，不仅是在教学方面，还全面深入公司的运营环节，实现了降本增效，进一步支撑公司扩张。 ➢利润率总体稳定，分红比例逐年提高：FY25H1公司毛利率为45.0%,同比持平。从费用率来看，FY25H1销售/管理/其他经营开支/财务费用率分别为6.8%/12.5%/5.9%/0.78%， 同 比-0.3pct/-0.4pct/+1.4pct/-0.85pct。其 他 经营开支占比提升系公司加大AI方面的投入；此外，公允价值变动收入占比0.4%，同比-0.5pct，其他收入占比1.5%，同比-1.8pct。综上，公司的经营利润率/归母净利率同比下降2.8pct/0.6pct至22.2%/16.5%。此外，公司本次宣派中期股息每股10.7分人民币，分红率约为60%，三年分红计划持续兑现。 主要股东唐俊京、唐俊膺及周贵一致行动人（55.34%） ➢目标价6.73港元，维持买入评级：公司作为华南地区的教培行业龙头，双减后积极促进业务合规转型，逐步重回正常经营发展轨道，产品与服务质量不断提升，报读人次和续报率等运营指标持续上升。我们预期公司25-27年收入预测达到20.59/25.74/30.21亿元，同比增长86.8%/25.0%/17.4%；25-27年归母净利预测3.37/4.32/5.16亿元，同比增长75.0%/28.2%/19.6%；我们采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率1%），求得合理股价应为6.73港元，比当前股价高出26.8%，给予买入评级。 ➢风险提示：政策影响，市场竞争风险，网点扩张不及预期。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。