卓越教育（3978.HK）更新报告

卓越教育（3978.HK）更新报告总结

公司业绩快速增长，分红计划持续兑现

• FY25H1业绩概览：公司总收入9.17亿元，同比增长188.9%；归母净利润1.52亿元，同比增长178.5%；经调整归母净利润1.52亿元，同比增长178.9%。合同负债5.87亿元，同比增长28%，为业绩增长提供保障。
• 业务结构：全日制复习收入1.01亿元，同比下滑18.3%；辅导项目收入0.89亿元，同比增长17.6%；素质教育收入7.23亿元，同比增长513.1%。素质教育业务已成为公司业务增长的主要引擎，收入占比78%。
• 员工规模：公司员工数从3072名增长至3592名，增长16.9%，为公司高速增长提供基础。

深耕广州辐射周边，AI投入成果凸显

• 市场扩张：公司在深耕广州市场的同时，逐步向佛山、深圳等地扩张，大湾区其他城市有较大扩张空间。
• AI战略：全面推进“ALL IN AI”战略，加大AI投入，实现降本增效，支撑公司扩张。

利润率总体稳定，分红比例逐年提高

• 利润率：FY25H1毛利率45.0%，同比持平；经营利润率22.2%，同比下降2.8pct；归母净利率16.5%，同比下降0.6pct。
• 费用率：销售/管理/其他经营开支/财务费用率分别为6.8%/12.5%/5.9%/0.78%，同比有所变化。
• 分红：宣派中期股息每股10.7分人民币，分红率约为60%，三年分红计划持续兑现。

目标价6.73港元，维持买入评级

• 评级理由：公司作为华南教培行业龙头，双减后积极转型，产品与服务质量提升，运营指标持续上升。
• 财务预测：预计25-27年收入分别为20.59/25.74/30.21亿元，同比增长86.8%/25.0%/17.4%；归母净利分别为3.37/4.32/5.16亿元，同比增长75.0%/28.2%/19.6%。
• 估值：采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率1%），合理股价为6.73港元，给予买入评级。

风险提示

• 政策影响，市场竞争风险，网点扩张不及预期。