2025年半年报点评：业绩阶段性承压，2026年起有望加速释放

核心观点与业绩表现

2025年上半年，公司业绩承压，主要受国贸业务采销倒挂及投资收益下滑影响。天然铀国际贸易业务因合约价格大幅波动和加权平均成本法核算，导致毛利下降；铀价回落致使参股公司谢公司（投资收益同比下降38.5%）和奥公司（投资收益同比下降23.9%）业绩下滑。尽管如此，公司参股矿山产量完成率110.5%，谢矿和伊矿产量同比分别增长5.2%和-19.7%，奥公司中矿和扎矿产量同比增长7.2%和19.5%，扎矿成本同比下降21.9%。

市场动态与利好因素

哈原工（全球最大铀矿开采商及公司参股矿山合资方）近期下调2026年产量指引，名义产量预计下降9.4%至29697tU，并强调“value-over-volume”战略。此举对长期铀市场供需具有积极意义，利好铀价上涨。

未来展望与投资建议

公司自产贸易新协议已获股东大会批准，基准价格从61.78上调至94.22美元/磅U3O8，年度递增系数上调至4.1%，现货价占比上调至70%。新协议预计谢、奥公司2026-2028年包销量分别为1438/1617/1598tU，较2024年明显提升，并预留每年600tU额外缓冲。2026年起，公司有望受益新定价机制实现业绩加速释放。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为3.87/9.96/12.27亿港元，EPS分别为0.05/0.13/0.16港元/股，对应2025年8月26日PE为53/21/17倍，维持“推荐”评级。