北方稀土深度：资源与技术优势，卡位高质量发展

证券分析师:张文臣分析师登记编号:S1190525060001 ◆全球最大的稀土供应商。北方稀土隶属于包钢集团（持股比例38.03%），经过科研攻关、工业化、产业链整合和高速发展等阶段，是国家两大稀土集团之一。2024年，公司获得国家稀土配额为188650吨，占比69.9%，冶炼分离17万吨，占比66.9%，实现稀土氧化物产量1.55万吨，稀土盐类12.5万吨，稀土金属3.7万吨。公司与包钢股份采取季度定价的模式，稀土矿的成本在稀土提纯中占比最高。 ◆稀土材料协同发展。公司凭借资源优势，开发多种稀土材料，包括稀土永磁、储氢材料、抛光材料等。稀土永磁也是稀土最大的下游市场，广泛应用于汽车、消费类电子、机器人和白色家电等领域，带动了稀土资源的需求。2024年，公司磁材板块通过推进设备改造升级，实现产量5.88万吨，同比增长17.72%。 ◆投资建议：公司作为国家最大稀土集团，在稀土资源、开发技术和综合利用方面均处于领先地位。当前，主要稀土价格快速上涨，公司将受益。我们认为公司2025-2027年的净利润分别为43亿，61亿和72亿，对应PE为40倍，28倍和24倍，持续看好稀土产业及公司的发展，首次覆盖，给予“增持”评级。◆风险提示：（1）稀土资源供给集中，受政策影响明显。（2）稀土作为重要的材料，广泛应用在国民经济的多个行业，受宏观经济影响较大。（3）全球贸易关系也有较大影响。（4）其他不可抗力。 一、公司组织架构及财务数据 1.公司发展历程 ◆中国北方稀土的百年发展历程，从1927年白云鄂博矿的发现起步，历经四大战略阶段：科研奠基期（1927-1978）：在资源勘探和萃取技术领域突破，奠定资源开发科学基础。工业化扩张期（1978-2007）：1997年上市交易，2007年，完成了包钢（集团）公司稀土产业资产重组工作，简称“包钢稀土”，通过资本运作实现产能全球领先。全产业链整合期（2007-2015）：完善资源整合，统一定价权布局，延伸稀土材料产业链，更名为“北方稀土；高质量发展期（2015-2024）：以绿色智造和磁材整合成为国家级示范企业，最终构建起集资源、技术、市场于一体的全球稀土产业龙头地位。 2.公司股权结构 ◆中国北方稀土由包头钢铁（集团）有限责任公司作为直接控股股东持股38.03%，而内蒙古自治区人民政府通过持有包钢集团67.74%股权成为实际控制人，凸显其作为国家战略资源平台的重要地位。公司依托这一治理架构，构建了涵盖工业（稀土冶炼加工）、商业（贸易与交易所运营）、科研（高端材料研发）及环保（资源循环利用）四大板块的完整产业链。 资料来源：iFind，太平洋证券 3.主要控股公司 ◆截至2024年底，公司纳入合并范围的一级子公司28家、二级子公司17家。公司核心子公司覆盖稀土采矿、分离、加工及材料制造各环节。甘肃稀土新材料为利润主力，具备冶炼、永磁、储氢等多元产能。包头华美、淄博灵芝等子公司在分离和抛光材料方面产能突出，北方磁性材料公司拥有9.5万吨磁材产能。整体形成稀土全产业链协同布局。 4.公司主要产品 ◆公司坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，可生产各类稀土产品11个大类、100余种、上千个规格。公司产品主要分为稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品。 5.公司主要产品产量 ◆公司作为稀土行业龙头，依托白云鄂博矿丰富且优质的资源禀赋，配额保持稳步增长。2024年，公司获得稀土开采总量控制指标18.87万吨，同比增长5.6%，配额占全国比重为69.9%，与2023年基本持平。 ◆在产量方面，2024年公司冶炼分离产品（包括稀土氧化物、稀土盐类及稀土金属）合计产量达17.77万吨，同比增长1.63%；磁材板块通过推进设备改造升级，实现产量5.88万吨，同比增长17.72%。 ◆2025年Q1，公司冶炼分离产品产量达5.52万吨，同比增长12.80%；磁材产量为1.64万吨，同比增长40.88%。 资料来源：北方稀土2019-2025Q1财报，太平洋证券 6.营业收入及归母净利润 ◆2019-2024年，公司营业收入年均复合增长率为12.75%，归母净利润年均复合增长率为10.26%。2024年，公司实现营业收入329.66亿元，同比减少1.58%；实现归母净利润10.04亿元，同比下降57.64%，营业收入的减少主要系公司以镨钕产品为代表的主要稀土产品价格自年初以来持续震荡下行，全年均价同比降低。 ◆北方稀土2025年半报显示，公司实现归母净利润9.31亿元，同比大幅增长1951.52%，主要受益于稀土产品价格回升和成本优化双重驱动：一方面，氧化镨钕、氧化铈和氧化镧均价同比分别上涨13.1%、57.2%和9.8%；另一方面，公司通过深化对标管理，有效降低了冶炼分离及稀土金属加工成本。 资料来源：iFind，太平洋证券 7.公司主营构成 ◆北方稀土2021-2024年收入结构呈现明显分化：稀土产品（CAGR+8.53%）和环保产品及服务（CAGR+19.49%）保持增长，其中环保业务增速最快；而贸易（CAGR-7.74%）、其他业务（CAGR-22.35%）等板块持续收缩。2024年收入占比显示核心业务集中化趋势：稀土产品占72.25%（主导地位），贸易业务21.39%，环保产品及服务提升至4.51%，其余业务合计不足2%。结构优化明显，高增长的稀土和环保业务占比持续提升，低效业务逐步缩减。 资料来源：iFind，太平洋证券 8.稀土产品营业收入及毛利率 ◆公司稀土品类齐全，可以细分为稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料、抛光材料和储氢材料。2024年，各细分产品收入在稀土产品中的占比分别为稀土氧化物（12.48%）、稀土盐类（1.90%）、稀土金属（52.34%）、磁性材料（31.34%）、抛光材料（1.20%）和储氢材料（0.76%），稀土金属和磁性材料收入占比最高。 ◆受稀土价格下降的影响，公司稀土产品毛利率自2021年高点以来持续回落，2024年稀土氧化物、盐类、金属毛利率均降至约8%，磁性材料毛利率也从49.29%降至18.14%。 资料来源：iFind，太平洋证券 9.稀土原材料成本及构成 ◆2022年下半年，经公司控股股东包钢（集团）公司组织公司及关联方包钢股份根据稀土精矿定价公式测算并协商确定，拟调整稀土精矿交易价格，按公式，以矿产品（折REO）指标折品位50%的稀土精矿为基础，每个季度初定当季度稀土精矿的价格。从2023年到2024H1，稀土精矿的价格随着稀土价格的回调不断下降，2024Q3开始，稀土精矿的价格连续5个季度上涨。 ◆通过去5年稀土原材料产品成本分析，原料成本占比最高，在70%左右；材料与动力、人工和制造费用占比基本固定。 资料来源：北方稀土公告，太平洋证券 10.重要稀土氧化物及金属价格 ◆在稀土品种，用量最大的是镨钕镝铽四种，这四种金属价格的周期性变化时间区间一致。过去20年时间，稀土主要发生了两次价格周期，第一次是2010-2012年，受永磁直驱风力发电技术扩张影响；第二次是2021-2022年，受新能源汽车爆发影响。目前，镨钕氧化物价格58万/吨左右，镨钕金属价格70万/吨左右，氧化镝166万/吨左右，金属镝204万/吨左右，氧化铽710万/吨左右，金属铽877万/吨左右，稀土产品的价格处于合理位置，有望上涨。 资料来源：Wind，太平洋证券 二、全球稀土行业现状 1、稀土产业链 2、稀土资源生产工艺流程 资料来源：北方稀土2024年财报，太平洋证券 3、稀土定义及全球稀土资源分布 ◆稀土是只元素周期表中的镧系15种元素+钇和钪，共17种元素。由于这些元素化学性质接近，多数元素会出现在同一矿藏中，根据他们原子量的不同，将稀土分为轻稀土和重稀土（有时还有中重稀土）。稀土在地壳中的总储量不小，但品位低，开发难度较大。根据美国地址调查局2024年数据，已探明的稀土储量中国4400万吨，占比38%，位列第一，巴西2100万吨，美国1900万吨，位列二、三名，澳大利亚、越南等家的稀土储量也很丰富。 资料来源：互联网，美国地址调查局，太平洋证券 3、中国是全球最大的稀土供应国 ◆中国稀土分离产业起步早，技术全球领先。中国有丰富的稀土资源，内蒙古白云鄂博轻稀土和南方特有的离子型重稀土矿均世界闻名。稀土在开采过程中，对环境有一定的影响，因此中国通过组建大稀土集团的方式，合理开采稀土资源。目前，已经形成以北方稀土和中国稀土为核心的稀土集团。 ◆中国进行稀土总量供给策略，根据下游的需求情况，每年由工信部发放稀土生产和冶炼配额，且均有增加。2023年，两大稀土集团组建后，稀土矿物和分离配额只给两大集团。2024年，中国稀土配额为27万吨，其中轻稀土25万吨多，同比增长6.36%，重稀土接近2万吨，没有增加。冶炼分离配额25.4万吨，同比增长10.43%。 资料来源：工信部，太平洋证券 3、中国稀土产品产量 ◆中国主要的稀土资源公司有北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色和厦门钨业等，上述公司稀土资源渠道不同，产品和产量各有不同。过去5年，在稀土氧化物、稀土盐类和稀土金属方面，北方稀土均遥遥领先，盛和资源紧随其后。2024年，北方稀土稀土氧化物产量15488吨，稀土盐类产量125343吨，稀土金属产量36909吨。盛和资源稀土氧化物产量，21758吨，稀土盐类产量25950吨，稀土金属产量24106吨。中国稀土产量并不高，但拥有丰富的中重稀土，价值量较高。 资料来源：公司年报，太平洋证券 4、中国稀土及制品出口情况 ◆另外，稀土供给还有再生资源与进口矿。过去几年，随着全球其他地区稀土矿的开采，中国进口了大量的稀土原矿冶炼、分离，这对国内及全球稀土产品的需求是明显的补充。根据海关总署数据，2024年，中国进口的稀土产品13.3万吨，同比下滑28.9%。其中，进口稀土氧化物4.97万吨，同比增长11.36%，进口稀土金属0.06万吨，进口稀土盐类产品8.28万吨，同比减少33.16%。2025H1,进口量为5.7万吨，同比微增。 ◆中国已经形成了从原料到材料，到终端产品的完整稀土产业链，供应全球众多经济体对稀土及制品的需求。根据海关总署数据，2024年，中国稀土及制品出口12.3万吨，其中稀土占比45%。出口金额256亿元，同比增长7.7%。 资料来源：海关总署，北方稀土2024年报，太平洋证券 5、海外稀土矿供给增加—美国 ◆美国稀土储量1900万吨，全球第三，主要开采的矿为自加州的芒廷帕斯。该矿于1949年被发现，REO平价品位8%以上，1952年开始生产，成为全球最主要的稀土矿山，后因美国环保严苛，于2002年全面关停。2011年，美国莫利矿业（Molycorp Inc）在国国防部的支持下，重启芒廷帕斯。MP于2012年3月，收购加拿大稀土生产商Neo，获得Neo公司拥有的MQ磁性材料技术，加强产业链布局。2024年1月，MP与中国盛和资源新加坡子公司签订了稀土包销协议，且为独家经销商，协议有效期2年，可以延长1年。公司2024年，生产稀土矿4.5万吨。2025年4月，因加征关税，MP暂停向中国出口稀土精矿。天津的MQ公司转让给了中科三环和中国有色集团。2025年3月，盛和资源子公司完成对Neo在持有的江阴加华、淄博加华股权的收购。自此，Neo公司的稀土相关业务逐步退出中国，加大欧洲的布局。 ◆2025年7月10日，MP宣布美国国防部同意购买其4亿美元的优先股，将成为该公司的最大股东，支持该公司在美国境内建造第二座稀土永磁工厂，新增产能7000吨，到2028年总产能将达到1万吨，相当于美国2024年的消费量。同时，设定钕镨氧化物最低价110美元/kg，期限为10年,如果市场价格低于110美元/kg，美国政府将按季度向公司支付差价。此外，MP将得到美国国防部的1.5亿美元贷款，用于扩大芒廷帕斯矿山的稀土分离能力