核心业务逐步稳健，创新管线突破在即

公司研究●证券研究报告 京新药业（002020.SZ） 公司快报 医药|化学原料药Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-08-26)20.42元 核心业务逐步稳健，创新管线突破在即 投资要点 集 采 压 力 基 本 出 清 ， 主 营 业 务 趋 稳 ：公 司2024年 实 现 营 收41.59亿 元（YoY+3.99%），实现归母净利润7.12亿元（YoY+15.04%）。成品药收入为25.22亿元（YoY+8.42%），原料药收入为8.76亿元（YoY-8.37），院外渠道增长显著（同比增长超45%），集采影响基本出清，核心品种如左乙拉西坦片、舍曲林片等通过一致性评价后持续放量。25Q1，公司实现营收9.56亿元（YoY-9.86%）；实现归母净利润1.63亿元（YoY-4.62%），主要受去年同期高基数因素影响，全年来看，地达西尼胶囊纳入医保后25年将进入放量期，随着市场渗透率提升有望成为公司新增长点。 总市值（百万元）17,582.22流通市值（百万元）14,783.43总股本（百万股）861.03流通股本（百万股）723.9712个月价格区间19.76/10.74 研发管线持续完善，降脂药JX2201有望BD出海：2024年，公司研发投入3.83亿元，鉴定布局创新药管线。治疗精神分裂症的JX1502MA胶囊II期临床接近尾声；治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床试验进展顺利。此外，公司口服小分子Lp（a）抑制剂JX2201胶囊已于25Q1启动I期临床。在市场上看，石药集团和恒瑞医药的Lp（a）小分子抑制剂分别于2024年10月和2025年3月以20.2亿美元和19.7亿美元的交易总金额将全球权益授权给阿斯利康和默沙东，参考同行，公司有望复制这一路径，实现该产品的BD出海，贡献增量市值。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益23.9441.1350.37绝对收益31.8355.8284.19 投资建议：公司成品药集采压力逐步出清，失眠新药借医保快速放量，Lp（a）小分子BD出海可期。我们预计公司2025年至2027年营业收入分别为46.44、51.16和56.49亿元，同比增长11.7%、10.2%、10.4%。归母净利润分别为8.96、10.38、11.78亿元，同比增长25.9%、15.8%、13.4%。市盈率分别为19.6、16.9、14.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师刘颢然SAC执业证书编号：S0910525060002liuhaoran@huajinsc.cn 相关报告 风险提示：研发进展不及预期风险，海外BD不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险，行业政策风险等。 一、盈利预测及业务拆分 医药制造：成品药精神领域可期，地达西尼有望借医保加速覆盖、持续放量，左乙拉西坦片、普拉克索片及缓释片、盐酸舍曲林片及分散片市占率领先；原料药领域预计调整后恢复增长，预计板 块2025-2027年 收 入 增 速 分 别 为10.00%/10.50%/11.00%， 毛 利 率 分 别为56.10%/57.09%/57.48%。 医用器械：子公司深圳巨烽加快推进医疗器械布局，增长稳健，预计板块2025-2027年收入增速分比为9.00%/9.00%/8.00%，毛利率分别为34.90%/31.31%/26.86%。 二、估值对比 京新药业核心成品药业务涵盖精神神经、心脑血管和消化系统三大领域，逐步向创新药方向发力，基于仿创结合的发展模式，我们选取恩华药业、科伦药业和恒瑞医药作为可比公司，2025-2027年可比公司PE平均值为31.8/27.7/23.9倍，京新药业对应PE分别为19.6/16.9/14.9倍。公司成品药集采压力逐步出清，地达西尼胶囊纳入医保后25年将进入放量期，降脂药JX2201有望BD出海，看好未来公司成长空间。 财务报表预测和估值数据汇总 投资评级说明 公司投资评级： 买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。 行业投资评级： 领先大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。 基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 分析师声明 刘颢然声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn