一体化布局的老牌铜企，资源自给率持续提升

核心观点

• 产业链一体化布局：铜陵有色依托铜陵矿山资源，形成矿山-冶炼-加工的完整产业链，是国内老牌铜企，资源自给率持续提升。
• 供需矛盾支撑铜价：供给端铜矿供应紧张而冶炼产能扩张，导致冶炼加工费下行，铜价持续上涨；需求端国内制造业PMI平稳，电网投资增长，新兴领域如AI数据中心贡献需求增量。
• 米拉多二期推进提升资源自给率：米拉多铜矿一期工程设计年产9万吨铜精矿含铜量，二期投产后预计形成约20万吨/年的铜精矿含铜量，资源自给率有望进一步提升至13.8%。
• 区位优势：公司卡位华东，铜消费量占全国三分之一，交通网络畅达，运输成本具备优势。

关键数据

• 2025年上半年：公司实现营收760.8亿元（同比+6.4%），实现归母净利润14.4亿元（同比-33.9%，主因境外子公司分红安排调整导致所得税费用提升）。
• 铜产品贡献：25H1铜产品贡献的收入/毛利占比分别为83.78%/56.91%。
• 铜精矿含铜产量：2022年5.16万吨，2023年17.51万吨，2025-2027年预计分别为19.5/23/27万吨。
• 铜产品销售均价：2025-2027年预计分别为7.1/7.2/7.3万元/吨。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为33.62/50.84/57.68亿元，对应PE分别为16.48/10.90/9.60倍。

研究结论

• 伴随米拉多二期产能爬坡，公司盈利弹性有望持续释放，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：铜价大幅波动、产能释放不及预期、海外经营风险、安全生产及环保风险。