本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中矿资源（002738.SZ）2023年半年报点评 锂矿自给率大幅提升，一体化锂盐龙头放量在即 2023年08月27日 ➢ 事件：公司发布2023年半年报。1）2023H1公司实现营收36.0亿元，同比+5.6%，归母净利润15.0亿元，同比+13.6%；扣非归母净利14.9亿元，同比+17.0%。2）2023Q2公司实现营收15.3亿元，同比-2.2%，环比-26.2%，归母净利润4.1亿元，同比-25.8%，环比-62.9%，扣非归母净利3.9亿元，同比-22.7%，环比-65.0%，基本符合预期。 ➢ 锂盐：锂矿自给率大幅提升，一体化优势显现。2023H1，1）量：锂盐（含氟化锂）销量0.97万吨，其中自有矿贡献锂盐销量0.74万吨，锂矿自给率由2022年的19.4%大幅提升至2023H1的75.9%；2）价：单吨售价（不含税）27.7万元；3）本：单吨生产成本9.5万元，相对2022年下降2.6万元，Bikita项目达产后，公司锂矿自给率将提升至100%，我们预计单吨生产成本有望进一步降低。4）利：单吨毛利18.2万元，相对2022年提高4.1万元。 ➢ 铯铷盐：量价齐升，保持高速增长。2023H1，公司铯铷业务合计实现营业收入5.3亿元，同比增长47.2%；毛利3.5亿元，同比增长53.4%，保持高速增长。1）铯铷精细化工：量价齐升，应用场景不断拓展。2023H1铯铷精细化工实现销量445.8吨，同比+30.8，实现营收3.3亿元，同比+61.0%，实现毛利2.5亿元，同比+63.0%；2）甲酸铯：持续开拓海内外油气客户。2023H1实现营收2.0亿元，同比+28.6%，实现毛利1.1亿元，同比+35.4%。 ➢ 核心看点：Bikita锂资源放量在即，一体化锂盐龙头业绩可期。1）资源端：地勘赋能，Bikita矿山快速增储保障原料供给。公司以地勘业务起家，仅用时1年左右，Bikita矿山连续完成两次增储工作，锂资源量由84.96万吨LCE大幅提升至183.78万吨LCE。2）选矿端：Bikita矿山放量在即，锂资源2024年完全自供。2023年7月，Bikita矿山200万吨/年改扩建项目、200万吨/年新建项目陆续投料试生产，投产后分别年产化学级透锂长石精矿30万吨、锂辉石精矿30万吨；Tanco矿山目前锂辉石产能18万吨/年，新建100万吨/年选矿项目预计2024年底投产；预计2024年公司锂原料将实现完全自供；3）冶炼端：锂盐同步扩产，一体化锂盐龙头业绩可期。公司目前拥有2.5万吨电氢/电碳+6000吨氟化锂产能，春鹏锂业3.5万吨锂盐新建项目预计2023Q4投产，2024年公司锂盐产能将达6.6万吨，同时在海外规划4万吨锂盐产能，一体化锂盐龙头业绩未来可期。 ➢ 投资建议：公司锂矿自给率大幅提升，Bikita锂资源即将放量，2024年公司锂矿原料将实现完全自供，冶炼端远期产能达10.6万吨，矿冶一体化扩产，业绩释放可期，我们预计公司2023-2025年归母净利为30.2、37.2和40.9亿元，对应8月25日收盘价的PE为9、7和6倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锂价大幅下跌，自有矿爬坡进度不及预期，地缘政治风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,041 7,545 9,964 11,330 增长率（%） 232.5 -6.2 32.1 13.7 归属母公司股东净利润（百万元） 3,295 3,024 3,720 4,090 增长率（%） 485.8 -8.2 23.0 10.0 每股收益（元） 4.62 4.24 5.22 5.74 PE 8 9 7 6 PB 3.5 2.1 1.6 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 39.02元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.中矿资源（002738.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：量价齐升业绩高增，静待自有资源放量-2023/05/04 2.中矿资源（002738.SZ）2022年三季度业绩点评：自供锂资源放量，Q3业绩重回增长-2022/10/23 3.中矿资源（002738.SZ）2022年半年度业绩点评：历史最佳半年度业绩，期待自有锂矿放量-2022/08/25 4.中矿资源（002738.SZ）事件点评：从冶炼到资源的蜕变-2022/05/24 5.中矿资源（002738.SZ）事件点评：携手盛新，勘探技术与资金的完美结合-2022/05/10 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布2023年半年报，Q2业绩环比下滑 ........................................................................................................... 3 2 经营分析：锂矿自给率大幅提升，铯铷盐高速增长 ................................................................................................... 4 3 核心看点：Bikita锂资源放量在即，一体化锂盐龙头启航 ........................................................................................ 7 4 投资建议 ................................................................................................................................................................. 9 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司发布2023年半年报，Q2业绩环比下滑 公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收36.0亿元，同比+5.6%，归母净利润15.0亿元，同比+13.6%；扣非归母净利14.9亿元，同比+17.0%。 分季度看，2023Q2公司实现营收15.3亿元，同比-2.2%，环比-26.2%，归母净利润4.1亿元，同比-25.8%，环比-62.9%，扣非归母净利3.9亿元，同比-22.7%，环比-65.0%。 图1：2023H1公司实现营收36.0亿元 图2：2023H1公司实现归母净利15.0亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q2公司实现营收15.3亿元 图4：2023Q2公司实现归母净利4.1亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 经营分析：锂矿自给率大幅提升，铯铷盐高速增长 锂盐营收、毛利占比小幅下降，铯铷盐保持高速增长。2023H1，锂盐价格大幅下跌，电氢不含税均价32.3万元/吨，同比-13.0%，电碳不含税均价28.8万元/吨，同比-27.3%，公司锂盐业务受锂价下跌影响，实现营收27.0亿元，同比-0.8%，营收占比略降至74.9%；铯铷盐业务量价齐升，实现营收5.3亿元，同比+47.2%，营收占比提升至14.8%，保持高速增长；毛利方面，锂盐业务实现毛利17.7亿元，同比+28.5%，主要由于锂矿自给率提升带动原料成本下降，毛利占比小幅下降至79.0%，毛利率提升至65.8%；铯铷盐实现毛利3.5亿元，同比+53.4%，毛利占比提升至15.7%，毛利率提升至66.3%。 图5：2023H1锂盐实现营收27.0亿元 图6：2023H1锂盐营收占比小幅降低至74.9% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图7：2023H1锂盐实现毛利17.7亿元 图8：2023H1锂盐毛利贡献小幅降低至79.0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图9：2023H1锂盐毛利率提升至65.8% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 分业务来看： 锂盐：锂矿自给率大幅提升，一体化优势显现。2023H1，1）量：锂盐（含氟化锂）销量0.97万吨，其中自有矿贡献锂盐销量0.74万吨，锂矿自给率由2022年的19.4%大幅提升至2023H1的75.9%；2）价：上半年锂盐价格快速下跌，公司锂盐单吨售价（不含税）27.7万元；3）本：单吨生产成本9.5万元，相对2022年下降2.6万元，Bikita项目达产后，公司锂矿自给率将提升至100%，我们预计单吨生产成本有望进一步降低。4）利：单吨毛利18.2万元，相对2022年提高4.1万元。 图10：2023H1公司锂矿自给率大幅提升至75.9% 图11：2023H1公司锂盐单吨生产成本降至9.5万元 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 铯铷盐：量价齐升，保持高速增长。2023H1，公司铯铷业务合计实现营业收入5.3亿元，同比增长47.2%；毛利3.5亿元，同比增长53.4%，保持高速增长。1）铯铷精细化工：量价齐升，应用场景不断拓展。2023H1铯铷精细化工实现销量445.8吨，同比+30.8，实现营收3.3亿元，同比+61.0%，实现毛利2.5亿元，同比+63.0%；2）甲酸铯：持续开拓海内外油气客户。2023