2025半年报点评快充催化出货实现高增长，单位毛利逐步修复

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年H1业绩符合市场预期，营收5.1亿元（同比增长41%），归母净利润0.1亿元（同比增长169%），扣非净利润-0.04亿元（同比增长87%）。
• Q2营收2.7亿元（同环比+18%/10%），归母净利0.03亿元（同环比+210%/-65%），扣非归母净利润-0.05亿元。
• 2025年H1毛利率为11%，Q2毛利率11%（同比+12.3pct，环比-0.6pct）。

出货与产能：

• 预计2025年H1包覆材料出货4万吨（同增35%+），其中Q2出货约2万吨（环比持平）。
• 公司7万吨产能满产满销，上半年产能利用率105%，预计全年出货8万吨（同增33%）。

盈利修复：

• 2025年H1包覆材料收入2.2亿元，对应单价0.62万元/吨（含税），较2024年持平。
• Q2单吨毛利0.15万元/吨，环比微增，单吨净利基本盈亏平衡，主要受副产品跌价造成0.05亿元资产减值损失。
• 产品价格已见底，中高端包覆材料占比提升至30%+，预计Q3副产品价格回暖，单吨净利逐步恢复。
• 昱泰2025年H1盈利0.22亿元，对应单吨净利1-2千元左右，预计2025年3万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量。

费用与现金流：

• 2025年H1期间费用0.5亿元（同比+25.6%），费用率9.2%（同比-1.1pct）。
• Q2期间费用0.3亿元（同环比141.1%/23.9%），费用率9.7%。
• 2025年H1经营性净现金流-1.7亿元（同比转负），Q2经营性现金流-0.7亿元。
• 2025年H1资本开支0.1亿元（同比-35.8%），H1末存货3亿元（较年初+39.5%）。

盈利预测与投资评级：

• 下修2025-2027年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元（同比+223%/119%/24%），对应PE为102x/46x/38x。
• 维持“买入”评级，考虑中高端产品占比提升及副产品价格回暖。

风险提示：

• 销量不及预期，盈利水平不及预期。

研究结论

信德新材2025年H1业绩符合市场预期，出货量实现高增长，单位毛利逐步修复。公司满产满销，中高端产品占比提升及副产品价格回暖将推动盈利改善。尽管短期经营性现金流承压，但长期盈利能力有望提升，维持“买入”评级。