新股精要—全球电热毛巾架出口代工龙头企业艾芬达

新股精要—全球电热毛巾架出口代工龙头企业艾芬达 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 艾芬达（301575.SZ）是国内电热毛巾架代工出口龙头，与欧洲知名建材、卫浴、暖通产品批发零售及品牌商保持良好的长期合作关系，募投扩产有望进一步打开成长空间。2024年公司实现营收/归母净利润10.50/1.18亿元。截至8月22日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别为21.12/18.65/16.53倍（剔除极端值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—新能源汽车驱动电机铁芯国产龙头厂商华新精科2025.08.19次新板块持续上涨，新股首日涨幅维持高位2025.08.17北交所交易活跃度有所下降，指数持续高位震荡2025.08.11次新板块领涨市场，近期次新股解禁维持低位2025.08.10北证交易活跃度再度回落，指数有所回调2025.08.05 主营业务分析：公司专业从事暖通家居产品和暖通零配件的研发及生产销售，主要产品包括卫浴毛巾架系列产品和温控阀、暖通阀门、磁性过滤器等暖通零配件。受益于出口景气度回升，公司近两年业务收入保持良好增长态势，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为17.36%和12.55%。公司毛利率整体维持在25%附近，受益于业务规模提升，暖通零配件毛利率有所提高。受厂房搬迁等因素影响，公司管理费用有所波动，扣除影响后期间费用率基本保持稳定。 行业发展及竞争格局：受温和多雨气候影响，采暖散热器在欧洲较为普及，电散热器占比逐步提升，欧洲五国房屋翻新需求较高，为卫浴毛巾架带来较大市场需求空间，预计2031年，卫浴毛巾架市场规模将达到15.29亿美元。美国是采暖散热器产品市场容量最大的国家之一，老旧房屋翻新改造需求旺盛，采暖散热器市场需求稳定，我国采暖散热器市场容量快速增长。国内专营卫浴毛巾架企业较少，规模普遍较小，公司是国内生产规模较大的卫浴毛巾架企业。 可比公司估值情况：公司所在行业“C33金属制品业”近一个月（截至2025年8月22日）静态市盈率为31.09倍。根据招股意向书披露， 选择苏泊尔 （002032.SZ）、爱 仕达（002403.SZ）、哈尔斯（002615.SZ）、嘉益股份（301004.SZ）、好太太（603848.SH）、海鸥住工（002084.SZ）、惠达卫浴（603385.SH）、永和智控（002795.SZ）、万得凯（301309.SZ）。截至2025年8月22日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为21.12倍（剔除极端值爱仕达），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为18.65倍和16.53倍。 风险提示：1）出口对象国进口政策变动风险；2）市场需求下降风险。 1.艾芬达：全球电热毛巾架出口代工龙头企业 公司是全球电热毛巾架出口代工龙头企业，与欧洲知名建材产品、卫浴产品、暖通产品批发零售及品牌商保持良好合作关系，募投扩产进一步打开成长空间。公司专业从事暖通家居产品和暖通零配件的研发及生产销售，主要产品包括卫浴毛巾架系列产品和温控阀、暖通阀门、磁性过滤器等暖通零配件。公司拥有年产超过200万套卫浴毛巾架的生产能力，在卫浴毛巾架的工艺设计和制造等方面积累了丰富的经验。卫浴毛巾架产品属于新型采暖散热器，受气候、生活方式等因素影响在欧美等发达国家比较普及，公司凭借强大的研发设计能力、稳定的产品质量和供货能力、快速优质的服务能力，积累了大量客户资源，与翠丰集团、塔维博金集团、沃斯利、欧倍德、KartellUK等欧洲知名建材产品、卫浴产品、暖通产品的批发商、零售商、品牌商保持着长期良好的合作关系。公司产品以出口为主，近三年境外收入占比均在90%以上，根据公司第二轮审核问询函回复披露，2020~2022年，公司卫浴毛巾架产品全球市场份额分别为6.01%、9.15%和7.25%，欧洲市场份额分别为11.61%、17.80%和14.25%，公司产品市占率有所提升，但仍具有较大的提升空间。国内市场方面，目前国内采暖散热器行业集中度较低，卫浴毛巾架产品更为分散，公司2019年在国内采暖散热器行业市占率约为2.33%，是国内规模最大的卫浴毛巾架生产企业，位居国内卫浴毛巾架行业第一。此次IPO募投项目落地后，将为公司新增100万套毛巾架年产能并实现产线自动化升级改造，有望进一步提升生产能力及生产效率，打开公司成长空间。 暖通家居产品长期需求稳定，电热毛巾架渗透率仍有较大提升空间，公司作为行业龙头企业有望长期受益。受温和多雨的海洋性气候影响，采暖散热器在欧洲地区较为普及，根据BRG数据，2012年至2023年，英国、法国、德国、波兰、意大利、西班牙六国各类采暖散热器合计销量基本维持在每年2800万片左右，其中英国、德国、法国的市场规模相对较大，2024年~2028年，市场平均需求分别约为800万片/年、420万片/年和517万片/年。但在此期间卫浴毛巾架产品市占率有所提升，根据BRG数据，卫浴毛巾架产品在前述六国的采暖散热器产品市占率由2012年的10.85%上升至2023年的13%左右，其中2023年德国、意大利市场占比可达到20%左右，卫浴毛巾架的市场需求持续旺盛。此外，卫浴毛巾架在2000年左右开始进入美国市场，目前已成为美国普通家庭必备的家居产品之一。卫浴毛巾架产品市场需求在欧美市场主要来源于二手房翻新改造，根据Statista统计数据，英国、法国、德国、波兰、西班牙等五国在2023年的存量住房合计达到了14930万套，假设按照英国房屋交易量与存量住房平均比例5%测算，上述五个国家的房屋交易量为747万套，形成了较大的翻新改造、装修需求。而公司2023年在上述五国的卫浴毛巾架的销量（假设全部用于家庭住宅）仅108.59万套，占存量住房的比例仅为0.73%，占上述五国经测算的房屋交易量的比例也仅为14.54%，卫浴毛巾架仍有较高的市场空间。根据KBVResearch的研究报告，卫浴毛巾架产品的市场规模从2020年的7.69亿美元增长到2024年的9.81亿美元，其中欧洲市场占比约为42%左右，预计到2031年，卫浴毛巾架市场规模将达到15.29亿美元，其中欧洲市场仍占比40.65%。此外，电热散热器渗透率也在提升进程中，欧洲六国中，法国的电热散热器销量占比从60%逐步提升至70%以上，其他国家虽以水暖为主，但电热散热器均呈增长态势，美国市场也主要以电热毛巾架产品为主。公司作为主编单位参与起草了国内首个电热毛巾架团体标准，“艾芬达”品牌的电热毛巾架已多次获 得天猫、京东双十一电热毛巾架产品的销售冠军，有望长期受益于市场需求增长。 2.主营业务分析及前五大客户 受 益 于 出 口 景 气 度 回 升 ， 公 司 近 两 年 业 务 收 入 保 持 良 好 增 长 态 势 ，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为17.36%和12.55%。公司专业从事暖通家居产品和暖通零配件的研发及生产销售，主要产品包括卫浴毛巾架系列产品和温控阀、暖通阀门、磁性过滤器等暖通零配件。2022~2024年，公司营业收入分别为76221.75万元、83027.13万元和104983.28万元，呈现稳步增长的趋势，2022~2024年复合增速17.36%；归母净利润分别为9311.01万元、8739.82万元和12760.89万元，2022~2024年复合增速12.55%。公司2023年较2022年营收增长较快，主要是因为2022年上半年受外部经济环境以及俄乌冲突的影响较大，随着国内外经济逐步改善、俄乌冲突影响减弱等因素的影响，产品市场需求持续提升，主营业务收入有所增长；2024年公司主营业务收入环比增长26.67%，主要得益于下游市场需求增加及公司市场推广和客户开发。具体分产品来看：1）卫浴毛巾架：2022~2024年，收入分别为41205.37万元、45423.67万元和59176.92万元，占主营业务收入比例分别为55.16%、55.11%和56.68%，为公司主要收入来源。2023年收入增长主要来源于国内外经济环境逐步改善等因素影响卫浴毛巾架产品需求上升，2024年收入增长主要来源于下游市场需求增长，公司新客户数量、收入规模均有所增长。2）暖通零配件：2022~2024年，收入分别为28342.84万元、29362.41万元和39128.31万元，保持增长态势，占主营业务收入比例分别为37.94%、35.62%和37.47%。公司研发的温控阀主要用于卫浴毛巾架、暖气片等终端采暖设备，是暖通类设备的常用零部件之一，通过自制的感温包内灌装材料的精确配比，有效的提升对周围环境温度反应的灵敏性，与采用手动调节或普通感温包的温控阀相比，更加节能，具有较强的市场竞争力，因此，温控阀收入占比相对较高。2023年暖通零配件收入较2022年小幅增长3.60%，基本保持稳定。2024年，下游市场需求持续增加，公司暖通零配件收入较上年增长33.26%。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率整体维持在25%附近，受益于业务规模提升，暖通零配件毛利率有所提高。2022~2024年，公司综合毛利率分别为25.67%、25.62%和27.34%，基本保持稳定。分产品来看：1）卫浴毛巾架：2022~2024年毛利 率分别为29.14%、27.87%和29.50%。2023年公司卫浴毛巾架产品毛利率较2022年下降1.27个百分点，主要是随着原有厂房搬迁工作的完成，新厂房和机器设备的投入使用导致公司折旧费用等生产成本的增加，毛利率有所下滑。2024年，公司卫浴毛巾架产品毛利率较2023年上升1.63个百分点，主要是由于钢材价格低位运行以及产能利用率的提升，产品单位成本有所下降，使得产品毛利率有所回升。2）暖通零配件：2022~2024年毛利率分别为22.90%、23.69%和25.73%，毛利率稳步提升，主要是由于随着公司业务规模的提升，暖通零配件收入规模以及产品结构的变化，使得产品单位成本有所下降。 受厂房搬迁等因素影响，公司管理费用有所波动，扣除影响后期间费用率基本保持稳定。2022~2024年，公司期间费用分别为8817.24万元、12694.38万元和12489.94万元，占营业收入的比例分别为11.57%、15.29%和11.90%。2023年，公司加大了市场开发和研发投入力度，同时完成了厂房搬迁，期间产生的搬迁费用在2023年进行了结转，导致管理费用大幅增加，扣除管理费用中搬迁费用的影响后，期间费用占营业收入的比例下降为12.69%，略高于2022年。2024年，公司营业收入快速增长，扣除2023年搬迁费用的影响，期间费用占营业收入的比例较2023年略有下降，与2022年基本相当，不存在重大变化。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.欧美存量房屋改造需求带动采暖散热器市场空间广阔 受温和多雨气候影响，采暖散热器在欧洲较为普及，电散热器占比逐步提升，欧洲五国房屋翻新需求较高，为卫浴毛巾架带来较大市场需求空间，预计2031年，卫浴毛巾架市场规模将达到15.29亿美元。欧洲地区以温带为主，受海洋影响，全年温和多雨。受气候及生活方式等影响，采暖散热器在欧洲较为普及。以英国、法国、德国、波兰、意大利、西班牙六国为例，根据BRG关于采暖散热器的统计数据，2012年至2023年，上述六个国家中各类采暖散热器合计销量虽然总体处于波动状态，但基本维持在每年2800万片左右；其中英国、德国、法国的市场规模相对较大，2024年-2028年，英国市场平均需求约为800万片/年、德国市场约为420