西麦食品：产品结构持续优化，Q2业绩符合预期

事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现总营收11.5亿元，同比+18.1%，实现归母净利润0.81亿元，同比+22.5%，扣非净利0.78亿元，同比+24.2%。其中2025Q2实现总营收4.9亿元，同比+21.0%，归母净利润0.27亿元，同比+25.2%，扣非净利0.24亿元，同比+17.4%。 产品结构继续优化，线上多渠道保持高增。分产品来看，2025H1纯燕 麦 片/复 合 燕 麦 片/冷 食 燕 麦 片/其 他/其 他 业 务 分 别 实 现 收 入4.2/5.6/0.9/0.5/0.4亿 元 ， 分 别 同 比+13.2%/+27.6%/+27.2%/-33.2%/+39.3%，高毛利复合燕麦片、冷食燕麦片延续高增，持续打开燕麦食品多食用场景，产品结构持续升级。分渠道来看，25H1预计线下实现双位数增长，其中量贩渠道增长更快，线上预计同比增长近40%，抖音、拼多多、京东等线上平台保持高增。 Q2成本红利释放，盈利水平延续改善。25H1/25Q2公司毛利率分别为43.6%/43.5%，分别同比+1.1/+2.6pct，主因燕麦粒原材料成本下降较多。费用方面，Q2销售/管理/财务费用分别为30.7%/5.7%/0.1%，分别同比+2.6/-1.0/+0.7pct，Q2销售费用率提升较多主因渠道费用投放季度节奏波动，年中促销活动以及线下费用投放多集中在Q2，25H1销售费用同比+0.5pct，全年整体费用投放保持稳定。综上Q2净利率同比+0.3pct至5.5%。 股票数据 总股本/流通(亿股)2.23/2.23总市值/流通(亿元)51.64/51.6312个月内最高/最低价(元)25.34/10.09 盈利预测：上半年公司拓品进展顺利，包括蛋白粉、燕麦粥、酸奶谷物盖等在内的新品表现亮眼，公司于8月收购大健康领域科技公司推出药食同源系列产品，如红参肽饮、胶原蛋白饮等，并与汉诺森合作推出汉诺森-司鲁肽燃燃燕麦等控糖减脂产品，布局高景气度功能性食品赛道。同时，高毛利复合燕麦片占比提升加速，加上下半年成本红利延续，利润弹性较大。我们预计公司2025-2027年实现收入23.0/27.5/32.3亿元，同比增长21%/19%/18%，实现利 润1.87/2.36/2.87亿元，同比增长40%/28%/21%，对应PE为28/22/18X。我们按照2025年业绩给32倍PE，一年目标价为26.88元，给予“买入”评级。 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。