核心观点与业绩表现
新乳业2025年中报显示，公司业绩超预期，2025H1实现收入55.3亿元（同比+3.0%），归母净利润3.97亿元（同比+33.8%）；2025Q2收入29.0亿元（同比+5.5%），归母净利润2.63亿元（同比+27.4%）。低温品类延续双位数增长，产品创新能力突出，液体乳收入50.7亿元（同比+4.6%），其中低温品类同比增长10%以上，常温产品恢复正增长。新消费需求驱动下，活润系列同比增长40%以上。
产品与渠道结构优化
公司坚持“鲜酸双强”战略，低温品中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现10%以上增长。2025H1新品收入占比提升2个百分点至10%以上，新推活润轻食瓶、初心控卡酸奶等创新产品，并在山姆渠道推出唯品芭乐酸奶，月销亮眼。渠道方面，DTC渠道保持良好增长，远场电商双位数增长且盈利能力改善；定制新品顺利进入山姆、零食量贩等新渠道。子品牌方面，川乳收入同比+3.6%，夏进Q2收入转正，华东地区收入同比+6.8%。
盈利能力与费用控制
2025H1/2025Q2毛利率分别为30.02%/30.49%（同比+1.65/+1.40pct），产品结构升级贡献明显。Q2净利率同比+1.56pct至9.08%，创单季度历史新高。费用方面，Q2销售费用率同比+0.7pct至15.9%，管理费用率同比-0.9pct至2.9%，整体费用率保持稳定。
投资建议与展望
公司聚焦“鲜”战略，低温占比逐步提升，产品结构持续优化。积极推新、拓展新渠道，新品把握消费趋势，DTC渠道深耕同时拥抱山姆、盒马等新兴渠道。预计低温品类延续稳健增长，山姆新上SKU预计增量更多反映在H2报表；产品结构优化趋势明显，原奶价格稳定情况下，利润有望保持弹性增长。预计2025-2027年收入分别为110.8/117.0/123.4亿元（同比+3.9%/+5.6%/+5.4%），归母净利分别为7.0/8.1/9.5亿元（同比+29.7%/+16.2%/+16.7%），对应PE分别为23/20/17倍。给予“买入”评级，目标价23.5元。
风险提示
食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、新品拓展不及预期。
