报表压力释放，积极拓品扩渠寻增量

酒鬼酒(000799.SZ) 报表压力释放，积极拓品扩渠寻增量 食品饮料｜白酒Ⅱ 2025年08月24日评级增 持评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.61/0.09/0.08亿元，同比-43.54%/-92.60%/-92.79%。其中，2025Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.17/-0.23/-0.23亿元，同比-56.57%/-147.77%/-148.77%。 收入端：深度调整，积极拓品扩渠寻增量。（1）分产品：2025H1公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列白酒分别实现收入1.11/2.90/0.32/1.26亿元，分别同比-35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%， 其 中 销量 同比-45.60%/-47.82%/-28.17%/-12.27%，吨酒价格同比+17.99%/-6.12%/-10.73%/-18.88%，公司分阶段分配梳理SKU，酒鬼系列精简SKU超50%，持续优化价值链，针对性强化动销、解决经销商库存问题。（2）分区域，2025H1公司华中/华北/华东/华南/其他/境外区 域 收 入 分 别 同 比-42.53%/-39.62%/-45.69%/-41.22%/-67.46%/+156.07%至3.12/1.14/0.82/0.28/0.20/0.05亿元，公司在湖南及省外重点市场推进“扫雷”行动，精细化渠道梳理，通过签约政策、开瓶反向激励机制、买赠奖励等方式，加速终端开发进度，至2025H1末，公司经销商数量较年初减少531家至805家，另外公司强化直营、团购及特渠建设，KA特渠方面联合胖东来超市开发联名产品“酒鬼酒·自由爱”获得消费者的广泛关注和认可。 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 利润端：毛利率承压、费用刚性支出致盈利能力降低。2025H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比-10.58/-10.24pct至1.60%/1.50%，其中2025Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比-20.00/-20.03pct至-10.47%/-10.60%。（1）毛利率：公司2025H1毛利率同比-4.77pct至68.58%，其中2025Q2公司毛利率同比-10.39pct至65.20%，2025H1公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列白酒毛利率分别同比+0.87/-2.16/+2.03/-12.91pct至88.90%/73.17%/41.27%/47.57%。（2）期间 费 用 率 ：2025H1公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比-2.10/+5.19/+0.34/+4.68pct至32.60%/13.08%/1.50%/-1.32%，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.84/+9.26/+0.60/+1.65pct至40.29%/17.06%/2.48%/-0.67%，销售费用方面，因收入规模下降致促销费用金额投入同比下降，且公司采取费用聚焦政策，严控费用投放进度；管理费用方面，受支出刚性影响，费用率提升明显。 投资建议：产品上，公司积极迎合消费趋势变化，满足年轻消费需求推进“两低一小（大众品、低度、小酒）”战略落地，省内计划上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“简优”，采用创新低度产品与主品低度化相结合的双轨策略，小酒产品将依托餐饮渠道，通过强化渠道建设，推动消费者对馥郁香型口感的培育与认可。渠道方面，推进渠道高利润BC联动模式，在湖南本土市场，重点开展“扫雷”行动二阶段工作，精准释放定向政策，提高终端激活成功率，有效扩张终端覆盖网络；省外重点市场，将持续强化“扫雷”行动力度，进一步下沉聚焦县、镇市场，深耕县域消费潜力，扩大省外市场份额；另外，公司与胖东来合作的“酒鬼酒·自由爱”有望贡献增量。我们预计公司2025-2027年收入分别为11.78、14.83、17.96亿元，同比-17.25%、+25.91%、+21.14%，归母净利润分别为0.15、0.83、1.42亿元，同比+23.87%、+436.42%、+70.46%，当前股价对应的PE为1330、248、145倍。考虑公司处于深度调整期，但积极推进省内、省外市场的开拓，以及产品端的布局，有望逐步重归增长轨道，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：消费需求不及预期；新品推广不及预期；渠道改革不及预期 ；食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438