核心观点与关键数据
- 事件概述：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收5.61亿元，同比-43.54%；归母净利润0.09亿元，同比-92.60%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-92.79%。其中，2025Q2营收2.17亿元，同比-56.57%；归母净利润-0.23亿元，同比-147.77%；扣非归母净利润-0.23亿元，同比-148.77%。
- 收入端：
- 产品分部：内参/酒鬼/湘泉/其他系列白酒收入分别同比-35.81%/-51.01%/-35.87%/-28.84%，销量同比-45.60%/-47.82%/-28.17%/-12.27%，吨酒价格同比+17.99%/-6.12%/-10.73%/-18.88%。公司精简酒鬼系列SKU超50%，优化价值链，强化动销。
- 区域分部：华中/华北/华东/华南/其他/境外区域收入同比-42.53%/-39.62%/-45.69%/-41.22%/-67.46%/+156.07%。公司在湖南及省外市场推进“扫雷”行动，经销商数量减少531家至805家，强化直营、团购及特渠建设，KA特渠联名产品“酒鬼酒·自由爱”获关注。
- 利润端：
- 毛利率：2025H1毛利率同比-4.77pct至68.58%，Q2毛利率同比-10.39pct至65.20%。内参/酒鬼/湘泉/其他系列毛利率分别同比+0.87/-2.16/+2.03/-12.91pct。
- 期间费用率：2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为32.60%/13.08%/1.50%/-1.32%，Q2分别为40.29%/17.06%/2.48%/-0.67%。销售费用因收入下降及费用聚焦政策下降，管理费用因刚性支出提升明显。
投资建议与预测
- 投资逻辑：公司积极拓品扩渠，推进“两低一小”战略（大众品、低度、小酒），省内上市湘泉新光瓶，省外上市湘泉“简优”，小酒依托餐饮渠道。渠道方面，推进BC联动模式，湖南市场“扫雷”行动二阶段，省外下沉县镇市场，胖东来联名产品有望贡献增量。
- 业绩预测：预计2025-2027年收入分别为11.78/14.83/17.96亿元，同比-17.25%/+25.91%/+21.14%；归母净利润分别为0.15/0.83/1.42亿元，同比+23.87%/+436.42%/+70.46%。
- 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 消费需求不及预期；新品推广不及预期；渠道改革不及预期；食品安全问题等。
