2025年中报点评：新增产能释放加剧市场竞争，加速新型合金商业化进程

核心观点与关键数据

钢研高纳2025年中报显示，公司上半年营业收入18.17亿元，同比增长5.07%，但归母净利润0.64亿元，同比大幅下降64.52%。主要原因是原材料镍、铬、钴价格剧烈波动，叠加部分批产产品阶梯降价，导致营业成本同比增17.19%，压缩利润空间。毛利率由去年同期的31.90%降至24.05%，主要受原材料成本占比提升及产品降价影响。

财务表现

• 收入与利润：2025年上半年营业收入18.17亿元，同比增长5.07%；归母净利润0.64亿元，同比下降64.52%。
• 毛利率：综合毛利率由31.90%降至24.05%。
• 费用率：销售费用率由1.92%降至1.40%，管理费用率由6.72%升至7.48%，研发费用率由5.21%降至4.76%，财务费用率由0.65%降至-0.11%。
• 现金流：经营现金流净流出2.67亿元，同比收窄39.43%；投资现金流净流出0.44亿元，同比收窄77.23%；筹资现金流净流入2.73亿元，同比大增217.82%。

战略动作

• 定向增发：完成向控股股东中国钢研定向增发2182.39万股，募资2.74亿元用于补充流动资金，资产负债率由47.62%降至44.06%。
• 德阳锻造基地：以1.40亿元现金对四川高纳增资，德阳锻造基地一期实现100%投产，新增5000吨航空航天用高温合金母合金及1万件盘环锻件产能，变形合金生产链条得以贯通。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65/3.29/3.76亿元，对应PE分别为56/45/39倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 新产品拓展不及预期；
2. 原材料价格波动；
3. 技术创新风险；
4. 宏观政策风险。