2025年中报点评：新增产能释放加剧市场竞争，加速新型合金商业化进程

2025年中报点评：新增产能释放加剧市场竞争，加速新型合金商业化进程 2025年08月27日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 ◼净利润下滑主要受原材料价格波动及部分产品进入批产阶段后阶梯降价影响：2025年上半年，钢研高纳实现营业收入18.17亿元，同比增长5.07%，但归属于母公司净利润仅0.64亿元，同比大幅下降64.52%。2025年上半年业绩下滑的主因是原材料镍、铬、钴价格剧烈波动，叠加部分批产产品阶梯降价，导致营业成本同比增17.19%，压缩利润空间。分产品看，2025年上半年铸造合金制品收入12.60亿元，同比微增1.44%，占营收比重七成，毛利率31.62%，下降2.88个百分点，系原材料涨价及价格让利所致；变形合金制品收入4.49亿元，同比大增36.07%，但毛利率15.38%，下降8.53个百分点，因德阳新基地投产后产能爬坡成本较高；新型合金制品收入1.01亿元，同比下滑32.47%，毛利率-29.50%，主因粉末高温合金、ODS合金等项目尚处验证期，费用前置而收益滞后。 市场数据 收盘价(元)17.90一年最低/最高价12.74/20.50市净率(倍)3.80流通A股市值(百万元)13,722.96总市值(百万元)14,265.61 ◼毛利率下滑主要系原材料成本占比提升及产品降价所致：2025年上半年，公司综合毛利率由去年同期的31.90%降至24.05%；期间费用率相由去年同期有所下降，其中销售费用率由1.92%降至1.40%，管理费用率由6.72%升至7.48%，研发费用率由5.21%降至4.76%，财务费用率由0.65%降至-0.11%，汇兑收益贡献显著。截至2025年上半年，经营现金流净流出2.67亿元，同比收窄39.43%，系销售回款增加所致；投资现金流净流出0.44亿元，同比收窄77.23%，因购建资产支出减少；筹资现金流净流入2.73亿元，同比大增217.82%，主要由向控股股东定向增发2.74亿元资金驱动。 基础数据 每股净资产(元,LF)4.71资产负债率(%,LF)44.07总股本(百万股)796.96流通A股(百万股)766.65 相关研究 《钢研高纳(300034)：2024年报点评：受益于我国航空领域扩张，下游需求有望恢复》2025-04-24 ◼2025年上半年，公司围绕高温合金核心能力展开多项战略动作：一是完成向控股股东中国钢研定向增发2182.39万股，募资2.74亿元全部用于补充流动资金，资产负债率由47.62%降至44.06%；二是以1.40亿元现金对四川高纳增资，德阳锻造基地一期实现100%投产，新增5000吨航空航天用高温合金母合金及1万件盘环锻件产能，变形合金生产链条得以贯通。 《钢研高纳(300034)：2024年三季报点评：深耕航空航天发动机，向新应用领域拓展》2024-10-28 ◼盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65/3.29/3.76亿元，对应PE分别为56/45/39倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）新产品拓展不及预期；2）原材料价格波动；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn