非晶合金产品提价，磁性粉末产能加速释放

公司公布2022年半年报：2022H1，公司实现营收6.39亿元，同比增长54.17%；归母净利润0.90亿元，同比增加47.28%；扣非归母净利0.74亿元，同比增加35.48%。分季度看，2022Q2，公司实现营收3.48亿元，同比提升52.41%、环比提升19.68%；归母净利润0.52亿元，同比增加47.40%、环比增加35.27%；扣非归母净利0.44亿元，同比增加39.76%、环比增加46.79%。 非晶合金产品提价，磁性粉末产能快速释放。公司作为非晶带材龙头，产品性能优异，溢价能力强，面对上游原材料价格高企，公司提升非晶产品售价，原材料成本顺利向下游传导；21年，磁性粉末业务处于起步阶段，产能利用率低，22年H1，随着工艺优化，磁性粉末产量快速增加，业绩贡献提升。 技术壁垒显著，客户资源优质。公司自主开发“极端冷凝控制技术”等多项核心工艺，产品性能优异。1）非晶合金产品：带材整体性能与日立金属相当，产品获得国家电网等国内外客户高度认可；开发的非晶立体卷铁心解决了非晶变压器噪音大等应用缺陷，与国网子公司上海置信合作的非晶立体卷变压器已量产并挂网运行；2）纳米晶超薄带：宽度和厚度是衡量薄带性能的关键指标，公司生产的薄带宽度可达142mm,厚度可达14-18μm，是国内首家批量化生产的带材厚度达到14μm的企业，技术水平国际领先，客户覆盖三星、LG、特斯拉等。 非晶带材新老需求共振，公司市占率全球第一。非晶合金具有节能优势，1）配电变压器需求：变压器能效提升计划+国家对农村电网更新改造力度不减，催生高效变压器存量替换和新增采购需求；2）用户工程变压器：5G基站、光伏发电等“新基建”领域运行负载率低，采用非晶变压器可有效降低电力损耗。综合配电端和用户工程端，我们预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021年的7.47万吨提升至17.26万吨，GAGR达18.23%。公司作为非晶带材龙头，21年全球市占率超40%，将充分受益于下游需求的高景气。 纳米晶和磁性粉末业务高速发展，扩大公司成长弹性。纳米晶超薄带和磁性粉末具有高频损耗低等特性，顺应电力电子元件高频化、小型轻量、节能化发展趋势，在充电桩、无线充电、光伏逆变器等领域应用前景广阔。公司纳米晶产线19年年中投产，20年纳米晶薄带全球和国内市占率分别快速提升至7.97%和18.36%；磁性粉末业务目前处于起步阶段，22年上半年产能已开始加速释放； 随着首发募投项目逐步落地，纳米晶和磁粉业务有望打开公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，纳米晶和磁性粉末业务快速发展，募投项目扩产能+产品升级+产业链延伸，考虑到未来行业竞争加剧，我们修正公司22-24年归母净利至2.13/3.38/4.64亿元，对应2022年8月31日收盘价的PE分别为44/28/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1技术壁垒稳固，毛利明显增厚 公司公布2022年半年报：2022H1，公司实现营业收入6.39亿元，同比增长54.17%；归母净利润0.90亿元，同比增加47.28%；扣非归母净利0.74亿元，同比增加35.48%。 分季度看，2022Q2，公司实现营收3.48亿元，同比提升52.41%、环比提升19.68%；归母净利润0.52亿元，同比增加47.40%、环比增加35.27%；扣非归母净利0.44亿元，同比增加39.76%，环比增加46.79%。 图1：2022H1，公司实现营收6.39亿元 图2：2022H1，公司实现扣非归母净利润0.74亿元 图3：2022Q2，公司实现营收3.48亿元 图4：2022Q2，公司实现扣非归母净利润0.44亿元 净利润增加主要是由于毛利增厚。2022H1公司实现归母净利润0.90亿元，同比增加0.29亿元，主要是由于毛利增加（+0.46亿元）。其他增利点主要包括其他/投资收益（+0.08亿元）、公允价值变动（+0.05亿元）；主要减利点来自于费用和税金增加（-0.22亿元），其他的减利点有减值损失（-0.07亿元）和所得税（-0.02亿元）。 图5：2022H1公司业绩同比变化拆分（单位：亿元） 分季度同比来看，2022Q2归母净利润增加0.17亿元，主要是由于毛利增加（+0.23亿元），其他增利点主要包括其他/投资收益（+0.11亿元）、公允价值变动（+0.04亿元），减值损失等（+0.03亿元）；主要的减利点来自于费用和税金增加（-0.11亿元）。 分季度环比来看，2022Q2归母净利润增加0.14亿元，核心在于产品毛利增加0.13亿元，其他增利点主要来自于其他/投资收益（+0.01亿元）、减值损失等（+0.01亿元）；主要的减利点包括费用和税金增加（-0.01亿元）和公允价值变动（-0.01亿元）。 图6：2022Q2业绩同比变化拆分（单位：亿元） 图7：2022Q2业绩环比变化拆分（单位：亿元） 精益管理降费增效，三费占比呈下降趋势。从期间费用的变化看，近年来公司经营管理水平不断提升，三费占营收的比例整体减小，由2018年的7.94%下降至2022H1的5.14%。其中，管理费用在三费中占比最高，2022H1公司管理费用达0.20亿元，同比+66.67%，主要原因是公司产能扩张，导致管理成本上升； 销售和财务费用占比较小，2022H1销售费用率和财务费用率分别为3.2%和-0.6%。 研发投入持续增加，夯实技术壁垒。2022H1，公司研发投入0.32亿元，同比增长50%，主要是由于募投项目及开拓产品新应用场景的研发投入增加，研发支出占比为5.12%，同比下降0.14pct，公司近两年研发占比略有下降是由于营收快速提升。上半年公司获授权发明专利3项，实用新型专利7项，目前已累计取得专利166项，其中发明专利100项，实用新型专利66项。研发持续性研发投入将进一步夯实公司在软磁材料的技术壁垒，提高产品竞争力。 图8：管理费用在三费结构中占比最大 图9：2018-2022H1公司费用率 图10：公司研发费用逐年提升 从资金能力的角度来看，2022H1公司实现经营活动现金流量净额为-1.65亿元，同比减少1.94亿元，，主要是由于公司偿还上年票据到期款，以及上半年在手订单增加导致原材料采购增加；投资活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比增加2.46亿元，主要是由于收回到期闲置募集资金；筹资活动产生的现金流量净额为-0.42亿元，同比减少0.11亿元，主要系分配股利增加。截至2022年6月30日，公司账面现金(包括货币现金+交易性金融资产+其他流动资产)约为11.66亿元，资产负债率仅为21.51%。 图11：2021H1公司资产负债率为21.51% 图12：公司经营活动净现金流 图13：投资活动现金流净额（万元） 图14：筹资活动现金流净额（万元） 2非晶合金产品售价提升，磁性粉末产能快速释放 公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台，成立以来专注于新型软磁材料研发于生产，主营业务完整覆盖三大新型软磁材料，产品包括非晶合金及铁心、纳米晶超薄带、磁性粉末及其制品。 非晶业务优势持续扩大，产品售价提升。公司开发的非晶立体卷铁心解决了非晶变压器噪音大、易突发短路、易碎片化等应用缺陷，相对硅钢变压器的优势进一步提升，得到配电端用户认可；在轨道交通、数据中心、光伏发电等新基建领域，非晶变压器的空载节能优势突出，渗透率持续提升；公司作为非晶带材龙头，产品性能优异，溢价能力强，根据公司2022年半年报，2022上半年，面对上游原材料价格涨价，公司提高非晶产品售价，原材料成本向下游传导顺畅。 净利率稳定上涨，盈利能力提升。2022H1，公司整体毛利率为24.00%，同比下降1.97pct，主要是由于上半年国内大宗金属原材料居高不下的影响，但公司通过产品价格调整、工艺优化、产能扩张、降本增效等多种方式提升盈利水平，整体净利率由2021年的8.83%提升至2022H1的14.11%，保持稳中有升趋势。 图15：公司整体毛利率与净利率 2022H1公司存货价值量为1.18亿元，相比期初增加0.31亿元，增幅为35.63%。具体来看，1）原材料和在产品：2022H1占比达62.85%，账面价值由期初的0.49亿元增至2022H1的0.76亿元，增幅达57.19%，主要系战略储备原材料以满足订单需求所致。2）产成品：2022H1占比达11.06%，账面价值由期初的0.19亿元降至2022H1的0.13亿元，降幅为30.40%，主要是由于新增产能顺利达成销售。 图16：公司存货价值量（单位：亿元） 图17：公司存货结构变化 3技术优势+下游需求共振，扩产能提升成长弹性 专注新型软磁材料研发，技术壁垒显著。公司自主开发“小流量熔体精密连铸技术”和“极端冷凝控制技术”等核心工艺，截至2022年6月底，公司已累计取得专利166项，其中发明专利100项，实用新型专利66项。1）非晶带材：性能国内领先，与日立金属相当，产品获得了国家电网、奥克斯、Toshiba、ABB等国内外客户的高度认可；2）纳米晶超薄带：宽度和厚度是衡量纳米晶薄带性能的核心指标，目前公司生产的纳米晶超薄带宽度可达142mm，是国内首家实现批量化生产的带材厚度至14μm的企业，技术已达到国际领先水平，产品覆盖三星、LG、特斯拉、格力、美的等优质客户。 非晶带材新老需求共振，公司市占率全球第一。非晶合金电阻率低，具有节能优势，同容量非晶变压器空载损耗比硅钢变压器低50%，非晶变压器在农村电网及“新基建”用户工程等低负载率领域节能效果尤其明显。1）配电变压器：变压器能效提升计划+国家对农村电网更新改造力度不减，催生高效变压器存量替换和新增采购需求；2）用户工程变压器：5G基站、光伏发电、轨道交通等“新基建”领域用电量大，运行负载率低，采用非晶变压器可有效降低电力损耗。综合配电端和用户工程端，根据我们已发布的非晶行业报告《高性能软磁材料，充分受益于节能减排和需求升级》，预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021年的7.47万吨提升至17.26万吨，GAGR达18.23%。公司作为非晶带材龙头，带材产能达6万吨，21年全球市占率超40%，将充分受益于下游需求的高景气度。 纳米晶业务高速发展，扩大公司成长弹性。公司纳米晶超薄带主要应用于无线充电、光伏逆变器、变频空调、新能源汽车等领域，具有高饱和磁感、高磁导率、高频损耗低等特性，符合电力电子元件高频化、小型轻量、节能化发展趋势，根据我们已发布的非晶行业报告《高性能软磁材料，充分受益于节能减排和需求升级》，预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由2021年的1.07万吨增长至2025年的3.11万吨，CAGR达30.67%。公司纳米晶产线19年年中投产，20年纳米晶全球和国内市占率分别快速提升至7.97%和18.36%，未来随着产能释放，将提升业绩贡献。 磁性粉末业务处于起步阶段，毛利率有待提高。磁性粉末主要用来制作电感器，终端应用包括充电桩、光伏发电系统中的升压电感、交流逆变电感等新能源领域。 公司磁性粉末业务21年营收为0.84亿元，毛利率为6.52%，主要是由于该业务尚处于培育阶段，产能利用率较低。市占率方面，与国内行业龙头铂科新材还有一定差距，未来随着产线工艺的优化，募投项目中的中高端粉末产品落地，磁性粉末业务盈利贡献有望稳步提升。 募投项目立足主营业务，产能扩张+产业链延伸+产品升级，提升盈利能力。 1）公司开发的非晶立体卷铁心解决了非晶变压器噪音大等应用缺陷，相对硅钢变压器的优势进一步提升；公司立足技术上的领先优势，规划“万吨级新一代高性能高可靠非晶合金闭口立体卷产业化项目”和“高性能超薄纳米晶带材及其器件产业化项目”，达产后非晶合金和纳米晶合金产品产能分别提升至2.85万吨和0.86万吨，同时产