雅迪控股：业绩增速靓丽，旗舰系列推动结构优化
核心观点与关键数据：
- 业绩表现：2025年中期，雅迪控股实现收入191.86亿元（同比增长33.1%），归母净利润16.49亿元（同比增长59.5%），归母净利率提升至8.6%（同比+1.4pct）。电动两轮车主业实现销售规模与盈利能力双增长。
- 业务结构：电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件业务分别实现营业收入92.98/38.09/57.12/3.67亿元，同比+49.0%/+7.4%/+40.5%/-34.8%。其中，电动自行车销量666.55万台（同比增长48.7%），单车ASP（不含电池等）约1395元（同比+0.2%）；电动踏板车销量212.80万台（同比增长12.0%），单车ASP（不含电池等）约1790元（同比-4.1%）。
- 盈利能力：毛利率由2024H1的18.0%提升至2025H1的19.6%，电动两轮车整体平均单车净利润达约188元，同比实现双位数以上增长。盈利能力提升得益于产品结构持续优化和规模效应增强。
- 营运能力：2025H1存货周转天数约15天，同比减少5天。经营活动所得现金净额47.27亿元。
品牌与营销策略：
- 产品升级：推出摩登系列（针对女骑手）和冠能系列（尤其T35型号，吸引年轻骑手），推动产品结构优化。
- 品牌年轻化：任命王鹤棣为全球品牌大使，增强品牌知名度和年轻化形象。
盈利预测与风险因素：
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为30.1/34.7/39.4亿元，PE分别为12.1X/10.5X/9.3X。
- 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
财务指标（2024A-2027E）：
- 营业收入：28236亿元 → 37278亿元 → 42476亿元 → 46756亿元
- 归母净利润：1272亿元 → 3009亿元 → 3469亿元 → 3939亿元
- EPS：0.42元 → 0.97元 → 1.11元 → 1.27元
- P/E：28.06 → 12.14 → 10.53 → 9.27
- 资产负债率：64.43% → 58.04% → 53.25% → 48.21%
