余热锅炉龙头，核电+SOFC蓄力长期发展

核心观点与业务布局

西子洁能作为余热锅炉龙头，业务涵盖传统能源和新能源两大板块。传统能源领域，公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研发和制造基地，市场占有率领先；新能源领域，公司正从单一设备制造商转型为能源解决方案供应商，布局核电、SOFC等前沿领域。

财务表现与订单情况

2025年H1，公司实现营业总收入27.94亿元（同比-6.49%），归母净利润1.48亿元（同比-56.81%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+37.58%）。主要产品收入占比：余热锅炉18.98%（同比-52.66%）、清洁环保能源装备17.00%（同比+38.65%）、解决方案24.66%（同比+50.21%）、备件及服务10.14%（同比-3.36%）。新增订单27.84亿元，在手订单61.19亿元，支撑未来发展。

新能源布局与核电进展

公司积极布局核电和SOFC领域。核电方面，产品覆盖核2、3级压力容器等，与中广核、中核集团等合作，并设立合资公司加速发展。SOFC方面，通过投资臻泰能源提前布局，未来有望受益于数据中心等领域的需求增长。

国际化与出海表现

2025H1，公司外销3.86亿元，同比增长48.79%，占营业收入13.81%。与美国、法国、德国等国际知名公司展开合作，产品远销100多个国家和地区。

投资建议与盈利预测

给予公司“买入-A”评级，预计2025-2027年收入分别为67.32亿元、77.27亿元、87.67亿元（增速3.1%、12.5%、13.3%），归母净利润分别为4.53亿元、5.10亿元、5.78亿元。2026年目标价16.64元（24倍PE）。各业务板块预测：解决方案收入占比提升，余热锅炉逐步恢复，清洁环保能源装备高速增长，备件及服务稳定。