有色金属周报：鲍威尔表态偏鸽，有色板块或偏强运行

鲍威尔表态偏鸽，有色板块或偏强运行 国贸期货有色金属研究中心2025-8-25 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国8月LPR报价持稳：1年期LPR报3%，上次为3%；5年期以上品种报3.5%，上次为3.5%。 ◼美联储会议纪要显示，上月末的最近一次美联储货币政策会议上，联储决策者对通胀、就业、特朗普政府的关税政策影响均未有一致看法，主流观点是，相比就业，通胀的风险更让人担心。从这个角度看，本次纪要偏鹰派。 欧元区8月制造业PMI初值50.5，预期49.5，7月终值为49.8；综合PMI初值51.1，预期50.7，7月终值为50.9；服务业PMI初值50.7，预期50.8，7月终值为51。 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，预期49.7，前值49.8。美国8月Markit服务业PMI初值55.4，预期54.2，前值55.7。美国8月Markit综合PMI初值55.4，创9个月新高，预期53.5，前值55.1。 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，称风险平衡似乎正在发生变化，当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。随着政策处于紧缩区域，这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注（降息概率由75%提升至90%），完全消化年底前降息两次预期。 行 情 回 顾 ： 美 联 储 降 息 预 期 降 温 ， 铜 价 回 落 近期多位美联储官员鹰派表态给9月份降息预期降温，美元指数回升，叠加铜下游淡季特征明显，铜价高位回落。 周内铜价震荡运行，其中沪铜累计下跌0.5%，伦铜价格累计下跌0.6%。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜b a c k结 构 加 深 ，L M E现 货 贴 水 小 幅 缩 窄 国内平水铜：周初国内铜现货供应偏紧，库存下滑，移仓换月后现货维持高升水。而后随着进口铜持续流入，现货升水持续承压下行。周内现货升水195-100元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月维持back结构，且价差有所走扩，近月-连三价差由60扩大至80元/吨。 LME铜现货：LME现货贴水由93缩窄至78美元/吨附近。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 保 持 盈 利 ， 进 口 窗 口 打 开 ◼铜进口盈亏：周内伦铜现货维持深度贴水，铜现货进口保持盈利，进口窗口打开。其中，现货进口盈利350～150元/吨。连三则亏损300～370元/吨。 ◼洋山铜溢价：铜进口窗口打开，洋山铜溢价继续小幅回升，由48.5美元/吨上涨至52.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：7月中国进口电解铜29.69万吨，环比下滑1.7%同比增长7.56%，其中非注册货源占比再超70%。刚果（金）是第一大供应国，当月进口精炼铜13.96万吨，占比47%。俄罗斯是第二大供应国，当月进口精炼铜2.75万吨，占比9%。 ◼阳极铜进口：2025年7月中国进口阳极铜8.42万吨，环比增加22.86%，同比增加19.08%；2025年1-7月累计进口阳极铜46.69万吨，累计同比减少12.72%。 ◼废铜进口：2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。1-7月累计进口量133.55万吨，累计同比下降0.77%。 铜 精 废 价 差 低 位 运 行 ， 再 生 铜 杆 开 工 率 进 一 步 走 低 铜精废价差：周内铜价震荡下行，再生铜供需受行业新政影响，铜精废价差相对稳定。周内铜精废价差950～1180元/吨，仍低于合理精废价差1490元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费维持低位。其中，南方加工费由900下降至800元/吨，北方加工费维持在750元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：下游需求有所好转，精铜杆开工率继续回升，由70.6%提高至71.8%。 再生铜制杆开工率：江西部分企业反馈，有关部门已明确取消“税反、奖补”，再生铜企业基本采购带票的再生铜原料，也有部分企业受政策影响暂时减产或停产。再生铜制杆开工率由19.3%下降至16.8%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 矿 加 工 费 下 滑 ， 冶 炼 厂 亏 损 走 扩 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由56.8万吨下降至56.1万吨，处于历史低位水平。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-37.6美元/吨进一步下降至-41.3美元/吨，铜矿偏紧格局延续。 ◼硫酸价格：硫酸价格由704元/吨上涨至709元/吨，价格继续维持高位。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2408扩大至2554元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由288扩大至306元/吨附近。 精 炼 铜 产 量 持 续 走 高 2025年6月国内阳极铜产量为101.8万吨，环比提高3.2%；其中，矿产粗铜产量84.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 7月中国电解铜产量117.4万吨，环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量776.7万吨，同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。 7月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为88.19%，环比上升2.43个百分点。 预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万 吨 降 幅 为0.51%，同 比 增 加15.48万吨升幅为15.27%。1-8月累计产量同比增加97.56万吨升幅为12.26%。8月电解铜行业的样本开工率为87.81%，环比下降0.38个百分点。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 沪 铜 持 仓 量 下 降 沪铜持仓：市场参与度降温，沪铜持仓由234万吨回升至231万吨。近月持仓由1.3万吨增加至60.4万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由0.56提高至25.0。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年08月19日当周，非商业多头为56,691张，空头为30,659张，净持仓为26,032张，较上一周减少2,179张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 ： 库 存 继 续 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:社 库 回 升 到 正 常 水 平 ， 锌 价 回 调 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •社库回升到正常水平，锌价回调：上周宏观情绪多空交织，整体市场风险偏好回落。基本面上，社库持续累增，基本面仍在施压锌价，此外LME锌库存持续去化仍有支撑。截至8月22日，沪锌收于22275元/吨，较上周-1.02%。 升 贴 水 ： 现 货 贴 水 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费：7月精 矿 进 口规 模 有 所 增 加 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ：7月 锌 锭 产 量 超 预 期 资料来源：Wind、国贸期货研究院 炼 厂 成 品 库 存 累 增 较 多 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 开 工 整 体 仍 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存 ： 锌价 回 调 下 游补 库积 极 性 好 转 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年7月，我国新增专项债的发行额为6169.36亿元，达到年内新高，其中房地产类专项债规模延续高位。整体上半年来看，我国新增专项债累计发行约2.16万亿元，较2024年同期增长44.81%，发行量占2025年新增专项债额度的49.15%。 终 端 下 游-地 产 ⚫房地产融资压力加大，需求端恢复放缓，供应端降幅边际收窄。地产投资增速持续下滑，房企融资压力加大，2025年1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%；新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%。7月末，商品房待售面积76486万平方米，比6月末减少462万平方米。其中，住宅待售面积减少285万平方米。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，2025年7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7%；7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。7月，汽车整车出口57.5万辆，同比增长22.6%。新能源汽车出口22.5万辆，同比增长1.2倍。好于预期。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月空冰洗排产合计总量共计2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%。 ◼分产品来看，8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%:冰箱排产762万台，较上年同期生产实绩下降9.5%;洗衣机排产791.1万台，对比去年同期生产实绩下滑3.0%。 终 端 下 游-新 基 建 ◼抢出口热潮已过，下半年光伏需求或大幅下滑，且近期“反内卷”政策决心下，光伏行业限产等预期同样降低对锌需求预期。 库 存 ： 社 库 持 续 累 增 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:美 联 储 降 息 预 期 升 温，镍 价震 荡反 弹 不 锈 钢:宏 观 情 绪 转 暖，不 锈 钢期 货宽 幅 震 荡 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，创39个月新高。美国8月标普全球服务业PMI初值录得55.4，创2个月新低。美国8月标普全球综合PMI初值录得55.4，创8个月新高。 美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长。美国8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀升。 美联储公布FOMC7月29日至30日的会议纪要显示，美联储同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%之间。在本次会议的货币政策讨论中，委员们一致认为，尽管净出口波动影响了数据，但近期指标表明，上半年经济活动增长有所放缓。通胀率仍然略高，经济前景的不确定性仍然较高。为了支持委员会的目标，几乎所有委员都同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%。美联储主管监管的副主席米歇尔·鲍曼和理事克里斯托弗·沃勒投票反对维持基准利率不变的决定，而是支持将利率下调25个基点，以防止就业市场进一步疲软。 ◼美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国就业面临的下行风险上升。风险的平衡转变，可能需要调整政策。美联储主席鲍威尔表示，不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由。这番言论表明鲍威尔站到了负责制定利率的联邦公开市场委员会中“鸽派”阵营，也释放出他可能支持美联储在9月的下次会议上降息25个基点的信号。尽管鲍威尔承认政府贸易战对消费者物价的影响如今“清晰可见”，但他暗示这种影响不太可能持续，反而可能只是一次性冲击，央行可以不予理会。他表示：“鉴于劳动力市场并非特别紧张，且面临越来越大的下行风险，（通胀持续上升的）这种结果似乎不太可能出现。”他还补充道，“通胀面临上行风险，