大宗商品周报：美联储偏鸽表态，或支撑贵金属继续偏强

股票研 究大宗商品周报 美联储偏鸽表态，或支撑贵金属继续偏强 涉及相关行业评级 2024.03.26 岳鑫 交通运 增持 2024.03.21 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2024.03.23 韩其成 建筑工 增持 2024.03.20 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 花健祎 非金属 增持 2024.03.17 0755-23976830 021-38674924 李鹏飞 钢铁 增持 2024.03.17 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 于嘉懿 有色金 增持 2024.03.24 证书编号S0880513070005 S0880516080007 黄涛 煤炭开 增持 2024.03.17 钟浩 基础化 增持 2024.03.24 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 2024年3月美联储议息会议连续�次维持利率不变，但是在经济韧性和通胀粘性下，美联储依旧维持全年降息75BP的预测，被认为是“偏鸽”的表态， 摘要： 2024年3月美联储FOMC会议连续�次维持利率不变，符合市场预期，但是通胀粘性下本次降息指引维持不变仍被认为是“偏鸽”表态。 2023年9月、11月、12月和2024年1月、3月连续�次维持利率在 5.25%-5.5%不变，基本符合市场预期。通胀粘性下，本次议息会议之前，市场就已经存在“不着陆”、“再通胀”的预期，从而对降息的预期不断降低，本次议息会议给出的2024年内降息指引仍为75BP，与 证2023年12月保持一致，被市场认为是“偏鸽”的指引。 券1）贵金属：我们的判断：随着降息时点渐近，金价步入主升期。美研联储偏鸽的表述，推升了降息预期，据芝商所，截至3月23日市场究认为联储6月降息的概率为66.5%，较上周增11.3pct。同时周二日本报央行时隔17年首度加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，并取消告收益率曲线控制（YCC）政策，或使全球流动性边际收紧。此背景下， 美联储降息时点渐近，缩表步伐有望放缓，贵金属或迎来加速。 2）原油：我们的判断：原油价格在地缘政治风险上升和预期OPEC 将延续减产政策至二季度末而上升。当前原油价格上涨过程中面临 的压力主要来自于OPEC的闲置产能高位以及持续上涨可能引发货币政策与需求的负反馈，支撑则来自于地缘政治风险和供应端OPEC挺价的支撑，而二季度则将成为重要的博弈窗口。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：淡季总库存小幅回升，需求边际下降， 短期承压。2）黑色系（铁矿石）：终端需求不及预期，中期价格需新的需求预期决定方向。3）黑色系（动力煤）：短期供给端复产速度或快于非电需求恢复速度，煤价承压。4）黑色系（焦煤）：库存高企，需求疲软，短期价格继续承压。5）基本金属：冶炼端预期减产，驱动沪铜价格创新高。6）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。7）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡为主。8）建材（玻璃）：短期需求明显改善预期不强，供应压力仍存，价格或稳中偏弱整理。 风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。 评级 孙羲昱石油化增持2024.03.20 鲍雁辛大宗商增持2024.03.17 相关报告 结构错配或继续支持锂价坚挺走势 2024.03.18 成本面支撑较强，或支持锂价继续强劲 2024.03.11 供需阶段性修复，或支持锂价继续强劲 2024.03.05 2024.01.29 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——优化政策，发力新模式5 3.原油——关注日本央行与美联储会议6 4.黑色7 4.1.钢铁——需求继续回升，社库由累转降7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下降、期货价格下降，钢材总库存上升8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格下降10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降13 4.2.煤炭——价格暂稳850元关口15 4.2.1.市场煤：煤价下跌，库存减少15 4.2.2.焦煤：国内煤价下跌，海外基本持平17 5.有色金属19 5.1.基本金属——供给扰动频发，价格波动加剧19 5.1.1.工业金属价格、库存19 5.1.2.铜：冶炼减产难落实，矿端冶炼博弈升级20 5.1.3.铝：复产预期反复，矿端紧缺提升20 5.2.新能源金属——3月供需双增，锂价高位震荡21 5.2.1.新能源金属材料月度产量22 5.2.2.锂盐周度产量库存量24 5.3.贵金属——央行决议落地，金银主升延续24 6.建材——政策继续释放防范风险积极信号25 6.1.水泥——需求恢复，价格或将震荡向上修复26 6.2.玻璃——短期价格走稳31 7.化工品——氟制冷剂涨幅居前，持续推荐三条主线32 8.风险提示35 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 80.82 -0.22% 5.55% IPE布油 美元 85.56 0.25% 4.88% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,610.00 2.85% -5.99% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 826.00 6.17% -11.66% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 912.00 -4.80% -8.53% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,000.00 -4.76% -21.57% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,164.20 0.30% 6.23% COMEX白银 美元/百盎司 2,466.00 -2.26% 9.12% 基本金属SHFE铜 元/吨 72,290.00 -1.15% 4.21% SHFE铝 元/吨 19,400.00 0.78% 3.11% SHFE铅 元/吨 16,230.00 -0.49% 2.17% SHFE锌 元/吨 21,230.00 -1.26% 4.45% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 7650 -3.77% -8.38% 双酚A（华东） 元/吨 9275 0.00% -6.78% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12750 -1.16% -8.77% 己二酸（华东） 元/吨 9300 -3.13% -8.37% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 369 2.50% 4.53% 全国白玻均价 元/吨 1949 -2.74% -9.14% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,510.00 -1.89% 5.07% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,401.00 -2.04% -2.52% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,542.00 0.09% 4.14% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：同花顺，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 2024年3月美联储FOMC会议连续�次维持利率不变，符合市场预期，但是通胀粘性下本次降息指引维持不变仍被认为是“偏鸽”表态。2023 年9月、11月、12月和2024年1月、3月连续�次维持利率在5.25%-5.5%不变，基本符合市场预期。在本次降息之前，美国的通胀数据显示较强的韧性，2024年2月核心CPI环比0.36%，市场预期0.30%，前值0.39%，整体CPI环比0.44%，市场预期0.40%，前值0.31%，通胀粘性下，本次议息会议之前，市场就已经存在“不着陆”、“再通胀”的预期，从而对降息的预期不断降低，本次议息会议给出的2024年内降息指引 仍为75BP，与2023年12月保持一致，被市场认为是“偏鸽”的指引。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油跌0.22%，IPE布油涨0.25%。我们的判断：原油价格在地缘政治风险上升和预期OPEC将延续减产政策至二季度末而上升。当前原油价格上涨过程中面临的压力主要来自于 OPEC的闲置产能高位以及持续上涨可能引发货币政策与需求的负反馈，支撑则来自于地缘政治风险和供应端OPEC挺价的支撑，而二季度则将成为重要的博弈窗口。 1上周：03.18-03.23，下同； 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨2.85%，铁矿石:日 照港PB粉价格涨6.17%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌4.8%，京唐港山西主焦煤库提价跌4.76%。 钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压。 节后下游逐步复工复产，钢材总需求边际回升，但淡季需求仍偏弱，钢材库存维持累库趋势。短期来看，随着下游继续复工复产，且淡旺季逐步切换，需求有望持续回升，库存亦有望逐步切换至降库通道。展望全年，我们预期地产端需求占比将降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时，随着各地地产支持政策持续出台与传导，我们预期2024年地产新开工降幅有望进一步收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。 铁矿石：我们的判断：终端需求不及预期，中期价格需新的需求预期决定方向。海外美国降息预期不断延迟，国内政策利好仍待发力，总体市场情绪偏弱。产业层面看，近期铁矿供强于需，供需格局转弱。供给端， 近端到港量减至近年中性水平，远端发运量表现中性偏强，且一季度存在季节性转弱预期。需求端，铁水产量增势趋缓，钢厂利润亏损严重，下游需求前景较不明朗。 煤炭（动力煤）：我们的判断：短期供给端复产速度或快于非电需求恢复速度，煤价承压。3月下旬随着电煤需求全面转入淡季，非电煤需求短 期难以见到明显改善，4月开始虽然大秦线进入检修，但判断对于整体供需形势并不造成明显影响，判断需求继续底部徘徊背景下，整体价格可能继续下探。我们预计本轮价格下跌趋势将可能在4月中旬左右触底， 考虑到供给侧受安监、“三超”影响，整体价格底部我们判断在800-850 元/吨。 煤炭（焦煤）：我们的判断：库存高企，需求疲软，短期价格继续承压。在钢铁需求依然调降的背景下，价格依然有第七轮甚至看到第八轮降价的预期，但是考虑到当前焦炭企业全面亏损且开工率不足50%的情况， 预计价格已经接近市场的底部。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨0.3%，COMEX白银跌2.26%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：随着降息时点渐近，金价步入主升期。美联储偏鸽的表述， 推升了降息预期，据芝商所，截至3月23日市场认为联储6月降息的概率为66.5%，较上周增11.3pct。同时周二日本央行时隔17年首度加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，并取消收益率曲线控制（YCC）政策，或使全球流动性边际收紧。而目前美联储缩表持续，隔夜逆回购已经降至较低位置，截至3月23日为4785.31亿美元，BTFP工具已于 3月11日停止，流动性承压下，美国中小银行或面临较大风险。此背景下，美联储降息时点渐近，缩表步伐有望放缓，贵金属或迎来加速。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌1.15%，SHFE铝价格涨0.78%，SHFE铅价格跌0.49%，SHFE锌跌1.26%。 我们的判断：冶炼端预期减产，驱动沪铜价格创新高。国内政策再次释放“稳增长”的积极信号，而美元降息预期的反复或加剧金属价格的扰 动。上周主要金属品种价格出现不同幅度上涨，下游需求有一定程度回暖，但库存压力仍在，旺季恢复成色仍有待检验。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格跌3.77%，双酚A（华东）价格维持不变，己内酰胺(CPL)价格跌1.16%，己二酸（华东）价格 跌3.13%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。两会5%左右的GDP目标以及连续发行超长期特别国债释放稳经济 积极信号。其中2024年单位国内生产总值能耗降低2.5%左右的目标，体现了政府对于产业转型的清洁化、绿色化、低碳化的坚定决心，并且央行表示将约束对产能过剩行业的融资供给，将有望改善中游基础化工高能耗子行业（工业硅、电石、黄磷等）供给格局，驱动阶段性高能耗子行业行情。 6）建材：近一