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公司信息更新报告：业绩继续承压，关注后续股东支持与资产盘活

2025-08-27 齐东,胡耀文,杜致远开源证券周振

万科发布2025年中期报告，公司业绩承压，维持“中性”评级。
- 中期业绩亏损，结算毛利率小幅改善。
  - 2025年上半年，营业收入1053.2亿元，同比下降26.2%；净亏损119.5亿元，基本每股亏损1.01元。
  - 整体毛利率9.97%，同比增加1.85个百分点；开发及相关资产经营业务毛利率8.7%，同比增加1.46个百分点。
  - 业绩亏损主要原因：
    - 房地产开发业务结算规模显著下降，结算面积533.6万平方米，同比下降39.3%，结算收入740.5亿元，同比下降33.7%，结算毛利率8.1%。
    - 计提各类减值准备54.49亿元，减少归母净利润约44.78亿元。
    - 部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。
- 上半年新增6个项目，持续推进资产盘活优化。
  - 销售面积538.9万平方米，销售金额691.1亿元，同比分别下降42.6%和45.7%。
  - 累计获取新项目6个，总建筑面积55.8万平方米，权益地价约13.4亿元。
  - 通过存量盘活优化和新增产能95.2亿，通过存量盘活回款57.5亿元；2023年以来已累计盘活项目64个，涉及可售货值约785亿元，通过盘活项目新增销售约226亿元。
维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-73.22、5.57、13.14亿元，EPS分别为-0.61、0.05、0.11元。
- 当前股价对应2026-2027年PE估值为153.3、65.0倍。
风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。