时代的主角，利润率大超预期

时代的主角，利润率大超预期 寒武纪发布2025年中报。25H1公司实现营收28.81亿（同比+4348%），实现归母净利润10.38亿（同比+296%），扣非后归母净利润9.13亿（同比+250%）。其中25Q2单季度实现营收17.69亿（同比+4425%），归母净利润6.83亿（同比+325%），扣非后归母净利润6.37亿（（同比+283%）。营收与利润表现均超预期。 买入（维持） 多项财务指标表现亮眼，存货数据预计25Q3显著提升，合同负债大幅增长。毛利率方面，25Q2单季度公司实现毛利率55.88%，环比25Q1略降0.11pct，表明公司在收入放量阶段毛利率基本保持稳定，后续盈利水平有望得到保证。费用方面，25Q2单季度公司销售费用0.14亿（同比+6%），管理费用0.55亿（同比-37%），研发费用2.69亿（同比-3%），费用控制情况良好。现金流方面，25Q2单季度公司收现为32.77亿（24Q2仅0.81亿），经营性净现金流流入23.11亿，现金流情况表现良好。资产负债表方面，25H1末存货余额为26.90亿（较25Q1末下降2%），我们认为主要由于晶圆厂25Q2良率有所波动导致公司存货余额下滑，25Q3有望得到显著修复。25Q2末公司合同负债余额达到5.43亿（25Q1末仅142万），综合多项财务指标预计公司后续收入增长势头强劲。 AI浪潮叠加芯片国产化率提升，看好公司后续供需两旺。8月26日，国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，要求到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。我们预计本轮AI浪潮持续性大超预期，将显著带动算力需求提升，且之前根据每日新闻报道，国家互联网信息办公室于2025年7月31日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料，我们判断后续我国算力需求国产卡份额将持续提升。 作者 分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 寒武纪类似上一轮“互联网+”时代的东方财富，维持“买入”评级。我们在报告中表示寒武纪类似于2013-2015年的东方财富，东方财富2015年营收较2013年提升10.8倍，市值峰值较2014年初提升15.88倍，东方财富成为2013-2015年互联网金融浪潮下的主角。看好寒武纪成为本轮AI浪潮主角，预计2025-2027年营收为85.22/170.36/255.50亿，归母净利润为29.12/59.55/91.53亿，对应EPS6.96/14.23/21.88元，维持“买入”评级。 分析师赵伟博执业证书编号：S0680523080002邮箱：zhaoweibo@gszq.com 相关研究 1、《寒武纪-U（688256.SH）：时代的主角，业绩迎爆发拐点》2025-04-19 2、《寒武纪-U（688256.SH）：国产算力核心，时代的主角》2024-11-05 风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com