季报点评：时代的主角，业绩迎爆发拐点

寒武纪发布2024年报及2025年一季报。根据公司公告，寒武纪发布年 报与一季报 ，24Q4/25Q1分别实现营收9.89/11.11亿 ，分别同比 +76%/4230%，归母净利润2.72/3.55亿，分别同比+769%/257%，扣非 归母净利润-0.02/2.76亿，分别同比+97%/206%。24Q4业绩符合此前业 绩快报数据，25Q1收入端符合预期，利润端扭亏超市场预期。 收入前置指标持续表现亮眼，业绩有望进入爆发拐点。资产负债表方面， 24Q4/25Q1存货余额分别为17.74/27.55亿元，分别环比增加7.6/9.8亿， 存货余额持续创历史新高，我们判断公司主力芯片出货持续增加。现金流 量表方面，24Q4/25Q1单季度付现分别为11.97/18.66亿，付现持续创新 高，我们判断公司在流片/元器件购买方面持续加大投入，后续收入高增速 有望持续。 费用控制良好，25Q1单季度实现扭亏，看好后续公司盈利表现。利润率 方面，24Q4/25Q1公司综合毛利率分别为56.99%/55.99%，毛利率较 24Q3有较为明显回升，后续稳定出货后毛利率仍有提升空间。25Q1公司 利润超预期主要基于收入规模效应，25Q1销售费用0.14亿（同比+11%）, 管理费用0.43亿（同比-55%），研发费用2.73亿（同比+61%），费用控 制情况良好。 看好寒武纪在当前市场稀缺性，维持“买入”评级。24Q4/25Q1公司收入 先行指标显著超市场预期，公司费控情况良好，叠加目前H20禁售以及国 内AI芯片需求旺盛，预计后续收入利润进入持续快速放量阶段，预计 2025-2027年公司营收分别为52.56/73.56/102.95亿元，归母净利润分别 为13.60/19.61/28.29亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）