农夫山泉（09633.HK）2025年中报点评

食品饮料2025年08月26日 农夫山泉（09633.HK）2025年中报点评 强推（维持）目标价：57港元当前价：46.96港元 经营强势复苏，高增可看长远 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报。25H1年实现主营收入256.22亿元，同比+15.6%；归母净利润76.22亿元，同比+22.2%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 包装水复苏，饮料势能强劲，带动经营提速显著。25H1营收同比+15.6%，环比提速明显。分产品看，包装水实现收入94.4亿元，同比+10.7%，主要系3月起低基数下份额企稳回升。25H1饮料实现收入161.8亿元，同比+18.6%，其 中 茶 饮 料/功 能 饮 料/果 汁/其 他 饮 料 营 收100.9/29/25.6/6.3亿 元 ， 同 比+19.7%/+13.6%/ +21.3%/+14.8%，其中东方树叶延续高势能，首次推出“开盖赢奖”活动进一步带动热销；功能饮料赛道红利延续、增长稳健；果汁亦表现亮眼。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015 成本红利叠加费率优化，盈利大幅改善。25H1年公司毛利率60.3%，同比+1.55pcts，主要受益于PET、白糖、纸箱等原料及包材的采购成本下降。销售费用率为19.6%，同比-2.87pcts，主要系广告及促销开支同比下降以及饮料销售占比提升而带动物流费率下降。行政费用率4.2%，同比+0.05pcts保持平稳。虽然其他收入占收入比重同比-1.54pcts（主要系利率下降、利息收入减少），对盈利有所侵蚀，但成本红利及费用优化显著，带动净利率同比+1.61pcts至29.7%，盈利大幅改善。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)1,124,647已上市流通股(万股)503,467总市值(亿港元)5,281流通市值(亿港元)2,364资产负债率(%)51.3每股净资产(元)2.7812个月内最高/最低价47.86/23.83 H2景气提速可期，龙头优势持续夯实，高质高增可看长远。年内看，公司基础扎实、战术积极，预计25H2销售在更低的销售基数下有望进一步提速，经营景气突出。同时公司持续夯实竞争优势：一是H1新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源地，水源地总数增至15个，优化供应链布局并强化品牌定位；二是强化洞察并积极迎合新需求、新渠道，如继冰杯以后推出纯透食用冰、助力旺季消费，上市新品冰茶并针对东方树叶和冰茶均展开“开盖赢奖”活动，推动17.5°果汁入驻山姆渠道等；三是“走出去”战略初步落地，6月正式进入香港市场并覆盖3500家终端，中长期将进一步探索国际化布局。我们认为，农夫卡位包装水、无糖茶两大优质赛道，并坚持长期主义，持续夯实竞争优势、培育潜力赛道、布局海外市场，高质高增可看长远。 投资建议：景气提速可期，高增可看长远，维持“强推”评级。农夫复苏表现亮眼，景气有望延续，我们维持25-27年EPS预测1.31/1.50/1.69元，对应25-27年PE分别33/28/25X。考虑到公司卡位优质赛道，且具备新品期权潜力，出海战略逐步展开，中长期高质高增有望持续兑现，我们给予1年目标价57港元，对应26E PE 35X，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。 相关研究报告 《农夫山泉（09633.HK）跟踪报告：强势复苏，龙头风范》2025-07-27《农夫山泉（09633.HK）跟踪报告：潜力充足，提速催化，上调至“强推”评级》2025-05-15《农夫山泉（09633.HK）2024年报点评：走出底部，修复在途》2025-03-26 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所