招财日报2023.3.30|快手、腾讯、比亚迪、比亚迪电子、农夫山泉、中国飞鹤、百果园、呷哺呷哺、诺诚健华点评

个股速评快手（1024 HK，买入，目标价：94港元）– 憧憬1Q23E良好开端快手4Q22业绩超预期，当中广告和直播业务增长强劲，利润率超预期。展望未来，我们看好快手的广告复苏，以及电商和直播领域市占率持续提升态势。经过近期股价回调，我们认为当前股价下行空间有限，可考虑逢低吸纳，主要基于: 1）强劲的1Q23指引（预计收入同比增长15%，好于一致预期10%；且亏损远小于预期），其中广告和直播增长势头良好 (广告/直播预计同比增长15%/12%)；2）外循环广告预算有望从2Q23开始复苏并释放；3）集团层面将在年内扭亏并释放超10亿利润。我们相信，稳健的2023年指引将减轻投资人对于电商放缓和广告复苏放慢的疑虑。我们略微上调2023-24年收入1.6-1.8%，同时上调净利率0.2-0.8ppts，以反映好于预期的直播收入和成本管控。维持基于SOTP 94港元的目标价不变。腾讯（700 HK，买入，目标价：455港元）– 2023微信公开课：微信生态持续高质量发展我们近期参加了腾讯2023年微信公开课Pro，大会围绕视频号、微信支付、小程序、企业微信和搜一搜五大产品分享微信生态最新进展及23年展望：1）视频号23年将持续提升各类内容与服务搭载能力，并推出创作分成计划和付费订阅功能帮助创作者变现；2）微信支付打造支付后小程序优惠券和个人经营收款码等能力，助力商家经营；3）小程序22年GTV同比增长超40%，未来将从性能、信任机制、消息能力、开发效率方面持续优化体验；4）企业微信平台上真实企业与组织数达1,200万，每日连接5亿微信用户；5）搜一搜MAU达8亿，搜索量同比增长54%，23年计划推出“问一问”问答场景连接搜索用户与优质创作者。结合微信发展趋势，我们持续看好腾讯巩固在社交领域的领先地位，以及将ToC端优势衍生至ToB端的能力。维持“买入”及目标价455港元。比亚迪 (1211 HK，持有，目标价：230港元) – FY22高质量盈利，当前估值合理比亚迪FY22净利润166亿元人民币，符合之前的盈喜。比亚迪FY22研发投入高达202亿元人民币，但资本化率仅8% ，使其FY22的盈利质量很高，也为FY23E的盈利提供了空间。其PP&E在一年内增长了一倍多至 1,320亿元人民币，一旦产能利用率下降，后续折旧将成为负担。高质量的FY22盈利叠加上电池原材料价格快速下降，我们上调FY23E汽车业务毛利率预测1个百分点至18.9%。同时考虑其出口的快速上量，上调FY23E销量预测29万辆至275万辆。综上，上调FY23E净利润预期22%至229亿元人民币，对应单车净利润7,800元人民币（不包括BYDE的净利润贡献）。另一方面，我们认为比亚迪目前在中国的高市场份额或使其未来2-3年盈利向上弹性有限，而过去三年为比亚迪带来巨大优势的供应链垂直整合随着行业的成熟而作用降低。我们认为海外市场将是比亚迪下一阶段增长的关键，但现在下结论还为时过早。我们维持持有评级和目标价230港元，对应 25x FY23E P/E。我们认为目前比亚迪的盈利能力用P/E估值比较合理。比亚迪电子 (285 HK，持有，目标价：20.3港元）– 2022年业绩符合预期；利润率有序恢复公司2022年的收入/净利润符合市场预期但高于我们的预期，主要由于iPad收入强劲。展望未来，尽管安卓业务前景黯淡，但管理层预计增长动力将来自于：1）苹果组装和组件份额增加；2） 户用储能渗透率提升；以及3）汽车业务保持强劲增长。我们调整FY23-24E每股收益+3%/-12%，以反映更高的收入和疲弱的毛利率。该股目前市盈率为FY23/24E 15.3倍/12.4倍，考虑到利润率修复缓慢，我们认为估值合理。维持“持有”评级，新目标价为20.30港元，基于2023年13.1倍市盈率。农夫山泉 (9633 HK，买入，目标价：58.0港元）– 双位数收入增长和90%派息率支撑公司估值溢价管理层谨慎地给出收入低双位数增长的指引，主要是由于：1）公司目前已取得的规模；2）疫情后竞争加剧。尽管如此，公司年初至今仍能实现中双位数销售增长，归功于东方树叶和大瓶装水的量增长。因此，我们2023年预测优先反映年初至今的情况。为了更好反应管理层指引，我们下调了23/24年收入预测6-10%，和净利润预测2-10%。我们续予公司买入评级，目标价58.0港元，基于58倍23财年市盈率，比2年平均值高出1个标准偏差。 中国飞鹤 (6186 HK，买入，目标价：7.5港元）– 中单增长，5%股息率吸引管理层在电话会议中给出23年收入和净利润双位数增长的指引。去年公司完成了渠道改革，尽管中国已经放开疫情管控，家庭和婴儿支出的恢复理应不是消费复苏最利好的板块之一。我们同意市场对于新生婴儿已经触底的观点，但这并不意味着23年上半年或全年将立马出现V型反弹。因此，我们维持较保守的收入高单增长，低于管理层双位数增长指引。我们更新预测后目标价为7.5港元，基于11倍23财年市盈率，比长期平均低1个标准差，以反映我们对与行业竞争加剧和出生率维持偏低的观点。百果园 (2411 HK，买入，目标价：7.7港元）– 23年保持乐观百果园22年净利润与我们预测一致。由于这是今年1月IPO起首次业绩报告，我们认为此业绩可增加投资者对公司的业务稳定性和未来公司治理的信心。在投资者会议中，管理层对23年保持乐观，并维持了全年指引。我们预计公司3年收入的年复合增长率为12.1%，比行业的7.8%增长为高。我们认为优质级的销售组合占比提升和门店增长都有助公司未来的毛利率提升。我们维持公司买入评级，目标价7.7港元，基于23倍23财年市盈率，相对国内和全球同业23倍的平均估值。呷哺呷哺 (520 HK，买入，目标价：11.21港元）– 销售和利润率的复苏符合预期22财年销售下降23%至47亿元人民币，净亏损约3.5亿元人民币，符合盈警预期。61.9%的毛利率和门店数目均逊预期，但其他收入，折旧费用，客单价和翻台率都好于预期。最重要的是，尽管在4季度疫情影响下，公司22财年下半年的净利润率下降至-3%，但比上半年的-13%有大幅改善。管理层指出1-3月呷哺的同店增长超过20%，销售达标率在1-2月/3月亦有100%以上/ 107%以上，主要是受惠于产品性价比回归以及门店升级。同期的凑凑，我们估计同店增长大概持平，销售达标率亦有90%以上/95%以上，中高端品牌在目前宏观环境下，会比刚需品牌稍弱。1-3月税前利润率虽然还没恢复至疫情前的水平，但全年来说，我们相信仍然很大机会可以达到管理层预期的约5%。 单店模型持续优化，一方面是优化了新开店的选址系统，另一方面面积和Capex 都更少，而租金和折旧费用都会下降，迭加员工激励计划的进行，呷哺和凑凑的餐厅层面经营利润率仍会持续提升至20%和16%。会员管理系统也会有新的发展，除了打通品牌带来交叉销售，今年也会推进付费会员，假若有100万客户愿意付188元的会员费，就能带来1.8亿的新收入。维持买入评级，目标价大致维持在11.21港元，基于约27倍的23财年市盈率。诺诚健华 (9969 HK，买入，目标价：10.84港元) – 奥布替尼显示出治疗多发性硬化的积极信号受医保准入的影响，奥布替尼2022年销售额同比增长164%至5.66亿元人民币；其中，受疫情影响，奥布替尼4Q销售额为1.66亿元，相比3Q的1.83亿元有所下降。2022年下半年公司费用使用情况得以改善，销售/研发/管理费用相对收入的比例分别从上半年的86%/ 111%/ 32%降低至下半年的72%/ 96% / 27%。截至去年底，公司在手现金91亿人民币。奥布替尼显示出治疗多发性硬化（MS）的初步疗效信号。136例MS病人治疗12周的数据显示出奥布替尼明显的剂量相关性疗效，80mg QD剂量组中，奥布替尼相对于安慰剂显示出累计新发病症92%的降低，优于tolebrutinib 和evobrutinib的数据（分别降低85%和70%）。公司将不再进行更多患者的入组，但将持续同FDA进行沟通以寻求重新启动被部分暂停的二期临床试验，并寻求三期临床方案设计的批准。公司将在今年5月公布MS病人治疗24周的数据。新产品或适应症的获批将进一步促进收入增长。奥布替尼r/r MZL的上市申请有望今年今年上半年获批，至此，奥布替尼将成为国内唯一获批该适应症的BTK抑制剂。奥布替尼在美国针对r/r MCL的注册临床已经完成入组，有望年内递交上市申请。Tafasitamab在中国大陆的注册临床已经完成一半患者的入组，有望今年底或明年初递交上市申请。我们保持公司目标价10.84港元不变，维持买入评级。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com