招财日报2024.1.30|美股软件行业深度及首发/比亚迪电子、农夫山泉、迈瑞医疗公司点评

行业深度及公司首发美股软件行业 - 降息周期下的首选标的在企业数字化需求推动下，美国软件和云计算行业过去20年实现快速增长，2023年软件行业已占美国科技行业市值38%。据Gartner数据，2022年全球IT支出同比增长3%至4.5万亿美元，其中软件/IT服务支出占比达到18/29%（2020年：16/27%）。2023美国软件板块年涨幅超过50%，得益于市场预期美国将结束加息周期，叠加公司基本面表现持续好于预期。展望2024年，随着美国经济有望实现软着陆，我们看好软件公司收入增长维持韧性，同时也将继续注重经营效率的提升，驱动高质量的盈利增长。SaaS行业中，我们看好细分赛道龙头公司Salesforce和ServiceNow的长期增长潜力，主因其稳固的竞争优势、庞大的可触达市场空间以及交叉/向上销售的潜力。我们首次覆盖Salesforce和ServiceNow并给予“买入”评级。在美股软件行业已经历一轮上涨以及美国降息预期的背景下，我们推荐软件行业中的龙头企业。我们看好Salesforce：1）公司在CRM市场中的领先地位（占有全球23%的市场份额）；2）公司仍有充足空间进一步提升运营效率并驱动盈利增长；3）当前估值（20xFY24 EV/EBITDA）相较于行业平均有42%的折让；我们看好ServiceNow：1）在ITSM市场中的领先地位；2）除ITSM以外的向上/交叉销售机会支撑公司长期增长空间；3）良好的财务状况满足Rule of 50（总收入增速+自由现金流比率>50%），持续优于其他同行。公司点评比亚迪电子（285 HK, 买入，目标价：45.86港元）- 2023年盈警超预期；看好2024年公司前景，重申“买入”评级比亚迪电子公布了强劲的2023年净利润预计，同比将增长110-123%，高出我们/一致预期的2%/3%。2023年第四季度净利润实现同比增速为57%。正如我们上周我们发布的报告所述，我们认为公司最近股价调整主要是由于市场对2024年Q1智能手机复苏缓慢、新能源汽车业务价格压力和捷普盈利不确定性的担忧。我们认为市场担忧过度，考虑到：1）华为高端机型回归将提振出货量和钛合金升级推动ASP提升，2）由于新产品推 出、母公司订单和新订单获取，新能源汽车业务将稳步增长，以及3）捷普收购带来的协同效应显著。经过最近股价的调整，该股目前估值为2024年11.2倍PE，我们认为该股很有吸引力。我们基于分部估值法的目标价为45.86港元，是基于2024年17.5倍市盈率。农夫山泉（9633 HK，买入，目标价：57.8港元）- 下半年预测营收/净利略超预期，同增31%/39%我们预期公司下半年营收同比增长31%，优于上半年的增速以及市场预期和之前的管理层指引。我们预计公司平均单价在没有提价举措前提下维持稳定，而产品升级以至于新品推出将为单价带来低单涨幅。按品类来看，瓶装水维持稳定增长，大约在9%左右（全年约10%）。茶饮料增速爆发，下半年增速翻倍 （全年约80%）；果汁饮料和功能饮料分别有望录得超过20%的增长（全年20%+左右）。毛利率方面，由于PET的采购价格在去年下半年出现下行情况，我们认为下半年毛利率能企稳在59%左右，拉动全年毛利率同比提升2个百分点到59.4%。公司在下半年按季节性需求加大宣传投入，但全年来看三费倍率维持稳定，费率增速与营收增速同步（约27%）。综上，我们预计下半年净利润达到55亿元人民币，同比增39%。全年净利润超额完成至26.5%，略高于管理层和市场预期 。考虑到农夫山泉业绩潜在超预期的可能性，我们维持“买入”评级，并把公司加进我们短期推荐名单 （茅台、伊利、新秀丽）。迈瑞医疗（300760 CH，买入，目标价：383.83人民币）- 收购惠泰医疗，强势切入心血管介入赛道迈瑞医疗公告拟通过全资子公司深迈控以66.5亿元自有资金收购惠泰医疗控股股东成正辉及其他股东合计持有的惠泰医疗约1,412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。同时，深迈控拟以 129.28 万元受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部 0.12%的普通合伙权益，珠海彤昇持有惠泰医疗233.5万股，占股3.49%。深迈控将成为珠海彤昇GP和执行事务合伙人，迈瑞医疗仍继续为珠海彤昇的LP。本次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约24.61%的股权，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东。收购惠泰医疗将贡献业绩增量。惠泰医疗公告预计2023年实现归母净利润5.10-5.65亿元，同比增长42.5%-57.8%。根据彭博一致预期，2024年惠泰医疗有望实现收入22.1亿元，归母净利润6.7亿元。我们预计此交易仍需一段时间才会完成。假设惠泰医疗自2024年初开始全年并表，我们估计此项并购将拉动迈瑞医疗2024E/25E收入增长5.2%和5.7%，拉动归母净利润分别增长1.2%和1.3%。控股收购，估值稍有溢价。根据我们的测算，本次交易的估值约为45倍 FY24E PE（基于彭博一致预期），对应惠泰医疗 1 月 26 日收盘价溢价约 25%。我们认为，约25%的控制权溢价相对合理。惠泰医疗是中国电生理领域的龙头企业，电生理市场国产替代空间巨大，迈瑞医疗将通过收购惠泰医疗快速切入心血管介入赛道，支撑公司的长期快速发展。此外，惠泰医疗三季度海外业务增长超90%，海外收入占比约16%，拥有较强的出 海潜力。通过此次收购，迈瑞医疗将充分利用全球市场的资源优势完善惠泰医疗的全球化布局，实现强强联合，提升迈瑞医疗在全球市场的综合竞争力。维持“买入”评级，目标价383.83元人民币。考虑到此次交易尚未完成，我们暂未调整对于迈瑞医疗的盈利预期，基于 8年的 DCF 模型，目标价383.83 元人民币（WACC：9.4%，永续增长率：3.0%）。免重责要声披明露 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com