2025中报点评：渠道精耕升级，经营改善持续兑现

核心观点

公司2025年上半年的经营状况呈现积极态势，渠道精耕和转型升级策略取得成效，经营改善持续兑现。零售端转型发力，家装漆业务量价双增；工程端聚焦重点赛道；毛利率和费用率优化，经营现金流转正并大幅提升，资债结构持续改善。

关键数据

• 营收与利润：2025H1实现营收58.2亿元，同比+0.97%；归母净利润4.4亿元，同比+107.5%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+268.5%。Q2单季度营收36.9亿元，同比-0.2%；归母净利润3.3亿元，同比+103%。
• 产品表现：家装墙面漆/工程墙面漆收入同比+8.4%/-2.3%，销量同比+5.4%/+6.7%；产品均价同比+2.8%/-8.4%。基材辅材/防水卷材/装饰施工收入同比+10.4%/-28.6%/-23.2%。
• 毛利率与费用率：2025H1综合毛利率32.4%，同比+3.7pp；期间费用率23.7%，同比-1.57pp。
• 现金流与资债结构：2025H1经营性净现金流3.5亿元，同比转正并大幅增长；应收账款票据+其他应收款+合同资产同比减少7.4亿元；资产负债率76.5%，同比-4.45pp。

研究结论

公司通过渠道精耕和转型升级，零售新业态模式成熟并快速复制，工程端聚焦厂房、酒店等重点赛道，渠道潜力持续释放。预计2025-2027年EPS分别为1.63/2.08/2.74元/股，对应PE为31.2/24.5/18.6x，维持“优于大市”评级。