2023年中报点评：渠道精耕，产品协同，长期动能十足

渠道精耕，产品协同，长期动能十足 挖掘价值投资成长 2023年08月03日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：景皓电话：021-23586475 ◆公司发布2023年中报，业绩符合预期。公司23H1实现营收68.94亿元（+31%），归母净利润7.35亿元（+62%），扣非净利润6.95亿元（+83%）。单季度看，23Q2实现营收37.04亿元（+26%），归母净利润3.74亿元（+50%），扣非净利润3.50亿元（+72%）。 ◆传统业务稳定增长，预制菜表现亮眼。分产品看，23H1鱼糜制品/肉制品/米面制品/菜肴制品/农副产品营收分别同比+21%/22%/11%/58%/98%，Q2单季度分别同比+14%/17%/4%/54%/111%。C端高基数压力下米面增速放缓，B端理性复苏背景下鱼糜及肉制品稳定增长。公司重点发力预制菜，冻品先生及安井小厨强品牌效应下持续培育大单品；新柳伍并表带来业绩增量。分渠道看，23H1经销商/特通直营/商超/新零售/电商分别同比+34%/+68%/-15%/-11%/+275%，商超及新零售小幅下滑主要系去年同期疫情增加居家消费场景，基数较高；电商渠道增势迅猛。分区域看，23H1华东/华北/华中/东北/华南/西北/西南分别同比+17%/52%/46%/40%/22%/76%/38%，华东基地市场稳定增长，华北、西北等地区渠道开拓成效显著，截至23H1公司全国范围内经销商数新增62家至1898家。 ◆费效比显著提升，盈利能力持续优化。23H1公司毛利率为22.10%（+0.24pcts），Q2单季度毛利率为19.86%（-0.13pcts），整体平稳。费 用 方 面 ，23H1销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为6.06%/3.05%/-0.78%/0.58%，分别-1.67/-1.34/-0.16/-0.25pcts，主要系公司规模效应加强，促销人员及广告投放精准度提升，以及股份支付分摊费用减少，费用率控制稳健，费效比显著提升。综合来看23H1净 利 率 为10.88（+2.16pcts）， 单Q2净 利 率 为10.25%（+1.73pcts），盈利能力显著提升。 《23Q1开局靓丽，全年成长值得期待》2023.04.26《收入高增利润承压，中长期成长逻辑清晰》2021.08.11 ◆产品渠道战略清晰，预制菜贡献可期。展望全年：传统业务方面，公司面向C端推广中高端火锅料，锁鲜装系列新品及次新品保持稳定增长。B端在“渠道扫盲”战略指导下重点发力团餐，以“丸之尊”中高端系列推动品类升级，同时顺应烧烤市场热度，重点推进火山石烤肠、麦穗肠等烤串产品，强化原有强势烧烤渠道的竞争力。预制菜方面，公司依托安井、冻品先生、安井小厨等品牌的强市场影响力，打造酸菜鱼、荷香糯米鸡、调味小龙虾等潜力单品，同时将安井、安井小厨品牌授权新宏业、新柳伍使用，复用现有渠道助力预制菜板块发展，第二曲线已现，全年增长可期。 【投资建议】 ◆公司作为国内速冻制品龙头，火锅料+米面增长稳定，预制菜开启第二增长曲线。23年公司按照“BC兼顾、全渠发力”的产品策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率，产品力、渠道力、品牌力持续增强。23H1公司期间费用率显著下降，费效比持续提升，规模效应加强，我们据此上调利润预测，预计公司2023-2025年营业收入为154.99/191.46/232.07亿元，归母净利润为14.68/18.21/23.33亿元，对应EPS分别为5.01/6.21/7.95元，对应PE分别为33.27/26.82/20.94倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆行业竞争加剧风险；◆食品安全标准变化风险；◆主要原材料价格波动风险； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。