白糖投资周报：国内增产落地，关注原糖动向

白糖（SR） 投资观点：震荡 报告日期2025-8-25 专题报告 ⚫低库存支撑短期价格，但供应压力隐现：国产糖库存低位运行，糖厂挺价意愿强烈，为郑糖盘面价格提供有力支撑。但新作产量预计维持丰产，且制糖成本有望下降，压制郑糖远月上方空间。 分析师：谢威从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫巴西甘蔗同比减产，但制糖比维持高位：巴西新榨季进入压榨高峰期，甘蔗累计产量低于去年同期，但制糖比处于历史同期高位，有利于产糖量的提高。原糖期货上方面临巴西糖厂套保压制，且新榨季北半球增产预期较强，压制原糖远月上方空间。 ⚫投资建议 区间震荡。 ⚫风险提示 国内进口，宏观波动。 往期相关报告 1.国内增产落地，关注原糖动向202507282.巴西压榨放量，郑糖震荡偏弱202505303.主产国产量不及预期，内盘跟随外盘反弹20250319 1低库存支撑短期价格，但供应压力隐现 当前本榨季糖厂工业库存偏低。截至8月1日，广西主产区累计销糖549.61万吨，销糖率85.01%，新增工业库存仅96.89万吨，处于近十年低位。主产区库存持续消化，叠加中秋国庆备货预期，现货市场挺价意愿较强，短期支撑郑糖。 2024/25榨季全国食糖总产量达1116.21万吨，同比增加119.89万吨，其中广西产量646.5万吨（同比+119.47万吨），新榨季种植面积扩大及单产提升，预计2025/26榨季全国糖产量仍将维持丰产格局。 随着甘蔗收购价下调（广西普通糖料蔗收购价降至410元/吨），叠加规模化生产和技术优化，新榨季制糖成本或降至5200-5300元/吨，成本重心下移将压制郑糖远月合约上方空间。 资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 2巴西甘蔗同比减产，但制糖比维持高位 2024/25榨季期间，巴西中南部主产区遭遇干旱，导致土壤墒情不足，甘蔗生长受阻，2024年8-9月，圣保罗州等主产区因高温和强风引发大规模火灾，损毁当季甘蔗，对后续榨季产量造成持续性影响。圣保罗州等核心产区干旱尤为严重，直接造成甘蔗单产下降。截至8月1日，巴西中南部主产区甘蔗累计压榨量3.06亿吨，同比下降8.57%，其中核心产区圣保罗州压榨量降幅达12.55%。7月下半月压榨量5021.7万吨，同比再降2.66%，显示压榨进度仍落后去年同期。 糖厂通过"弃醇保糖"策略最大化产糖，截至8月1日制糖比达52.06%，较去年同期提升2.93个百分点；圣保罗州制糖比更高达58.59%，创历史同期新高。7月下半月双周制糖比进一步升至54.10%，糖醇生产资源倾斜趋势显著。 当前原糖价格接近巴西生产成本（约17美分/磅），巴西糖厂套保积极性高涨。截至8月，巴西糖厂已锁定约40%新榨季产量，套保量达1200万吨，压制期货上行空间。 新榨季北半球增产预期较强，压制原糖远月上方空间。印度方面，2025/26榨季甘蔗种植面积预计同比增加，主产区马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦受益于季风降雨充足，灌溉条件改善，进一步支撑单产提升，市场普遍预计印度糖产量将达3200万吨（同比+580万吨），扣除乙醇分流后仍可能出口100-200万吨，成为全球供应增量的核心来源。泰国方面，得益于充沛降雨，2025/26榨季糖产量或超1100万吨，出口量预计同比增加250万吨至700万吨以上。中国方面，广西等主产区甘蔗种植面积同比增加60万亩，退耕还蔗政策及补贴推动种植积极性，2025/26榨季国产糖产量或达1120万吨，同比增长12%。 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 重要声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎