国内增产落地，关注原糖动向

白糖（SR） 投资观点：震荡 报告日期2025-7-28 专题报告 ⚫国内旧作增产落地：国内旧作增产落地，郑糖对此充分计价，当前正值巴西糖出口高峰期，郑糖更多跟随原糖波动，同时国内需求的季节性变化也将对郑糖形成一定扰动。 分析师：谢威从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫巴西制糖意愿积极：巴西在原油价格相对原糖价格高企的背景下，仍维持高位制糖比，核心原因与糖醇价差、糖厂套保策略以及生产惯性相关。 ⚫投资建议 区间震荡。 ⚫风险提示 国内进口，宏观波动。 往期相关报告 1.巴西压榨放量，郑糖震荡偏弱202505302.主产国产量不及预期，内盘跟随外盘反弹202503193.北半球增产不及预期，内外糖价震荡偏强20250224 1国内旧作增产落地 国内供应方面，中国糖业协会数据显示，截至2025年5月底，2024/25年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。其中甘蔗糖产量902.33万吨，同比增加80.52万吨；甜菜糖产量213.88万吨，同比增加39.37万吨。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。从主要食糖产区来看，广西2024/25榨季产糖646.5万吨，同比增加28.36万吨；云南产糖241.88万吨，同比增加38.68万吨；新疆产糖81.42万吨，同比增加25.56万吨；内蒙古产糖66.35万吨，同比增加12.85万吨。截至5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比增加10.23万吨。从月度数据来看，5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.31万吨，环比减少38.47万吨。 国内消费方面，食糖下游需求主要集中在食品饮料、糖果糕点等领域。随着气温升高，夏季冷饮、饮料等产品对食糖的需求将有所增加，未来两个月，国内食糖市场还面临节日备货需求，或对糖价形成一定支撑。 国内旧作增产落地，郑糖对此充分计价，当前正值巴西糖出口高峰期，郑糖更多跟随原糖波动，同时国内需求的季节性变化也将对郑糖形成一定扰动。 资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 资料来源：广西糖网、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 2巴西制糖意愿积极 巴西在原油价格相对原糖价格高企的背景下，仍维持高位制糖比，核心原因与糖醇价差、糖厂套保策略以及生产惯性相关。 原油价格高企理论上会提升乙醇的经济性，可能促使巴西糖厂将更多甘蔗转向生产乙醇，压低制糖比。但实际中，当前巴西糖与乙醇的价差仍维持在较高水平，使得制糖更具利润优势。6月初，巴西国家石油公司下调了汽油价格，这是自2023年以来首次下调，对巴西的甘蔗乙醇燃料造成压力。 过去几年国际糖价处于高位，巴西糖厂已在糖价高位完成大量套保操作，提前锁定了制糖的利润。即使当前原糖价格有所回落，套保头寸已保障了制糖的收益确定性，而转产乙醇需重新调整生产计划，且乙醇价格波动可能带来新的风险，因此糖厂更倾向于维持原有制糖节奏。 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 资料来源：Unica、国贸期货研究院 重要声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎