国际原糖底部明确，国内关注政策

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 4 页 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 国际原糖底部明确，国内关注政策 近期报告：  周小球  021-52138201  zhouxiaoqiu@gtjas.com 证书编号 Z0001891 投资要点： 4月18日，上海糖圈举办了小范围的研讨会，以下是会议主要观点汇总，仅供参考！ 2019.04.19 期货研究商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 4月18日，上海糖圈举办了小范围的研讨会，以下是会议主要观点汇总，仅供参考！ 1. 418上海糖圈研讨会纪要 1.1 国际原糖底部明确 国际糖商代表：现阶段原白价差处于历史低位，可以从两个方面理解，一方面是白糖贸易流过剩，压低了原白价差，另一方面也可以理解为原糖的需求旺盛，市场可能低估了原糖的消费。现阶段泰国糖以明显低于巴西糖的价格在出售，泰国生产的白糖价格优势明显，即使以目前的原白价差来看，泰国糖厂仍是盈利的，白糖贸易流过剩是泰国糖低价销售的主要原因。 国内贸易商代表：19/20榨季，市场普遍认为全球进入到去库存阶段，其中巴西MIX（制糖用蔗比例）从35.2%恢复至38-40%，巴西食糖增产300万吨，但是以目前的糖醇比来看，还看不到巴西糖厂将MIX的可能，因为生产乙醇更加赚钱。印度方面，市场普遍将其产量预估从18/19榨季的3200万吨下调至2800万吨，这个在目前也是看不到的。所以，现在既不能确定巴西的增产，也不能确定印度一定减产。现在主要是绝对价格低，但是在看不到明确的供给端的改善确认以前，市场还处于筑底阶段。当然，现在的市场可能不是在交易远期的巴西糖醇比，而是更多的反映现实，毕竟当前的全球食糖贸易流仍是过剩的。 投资机构代表：现在国际原糖价格维持低位的原因在于18/19榨季全球仍继续累库存，这是一个底部验证的过程。我们认为在考虑底部的时候，市场是应该去找支撑点的，一个焦点就是巴西的糖醇比，我们目前看到巴西制乙醇的收入比制糖高0.6美分/磅。国际原油-巴西国内汽油-巴西乙醇价格的传导路径清晰，远端乙醇价格支撑点比国际糖价要高，因此国际糖价的安全边际很高。 1.2 国内关注政策 国际糖商代表：国内现在进口端掌控力度较大，什么时候放松或者收紧都具有不可预测性，进口业务萎缩明显。走私方面，现在可跟踪的发运量较低，但是后期内外价差扩大可能会导致走私增加的风险。 国内贸易商代表：国内消费弹性不大，主要关注价格结构导致的在库存问题，其他变化不大。供给端，需要关注进口配额的发放情况，从平衡表的角度来看，巴铁的30万吨，目前只能放在194.5万吨的配额内里面，国内18/19榨季的进口量有一点超预期，但是目前又看不到明确的信息下来。基差下来以后，仓单越来越多，SR1909月合约需要体现仓单的压力，91价差下跌可能反映了这一预期，但是SR2001合约又存在关税下调的预期影响，定价比较复杂，没有确定性的逻辑。 投资机构代表：国内其实大家关注的焦点都没有太大差异，我不如说下资金的逻辑。市场部分资金认为糖和棉花的基本面类似，现在都是供给侧收缩，加上未来可能有天气的扰动，底部较为明确。我们的交易也是跟着资金走。 2. 我们的观点 国际市场方面，我们4月10日发布的研究报告《国际糖价：蓄势待发》中明确提到：国际糖价底部已现，未来6-9个月有30%左右的上涨空间，熊转牛格局明确。印度出口补贴政策决定了国际糖价的底部，巴西糖醇比决定了国际糖价的顶部，去库存力度、巴西糖醇比调整、印度出口补贴配额使用情况等将成为国际糖价上涨的重要催化剂，而印度季风雨超预期将增加纽约原糖价格的弹性。目前，我们仍维持这一观点不变。 国内市场方面，我们认为国内市场内生往上的驱动力不足，最健康的方式就是跟随国际糖价的上涨而上涨。现在的情况是国内期货价格领涨并带动国内现货价格上涨，后期主要关注内外价差扩大以后走私的放量情况以及集团下调现货报价的意愿，我们认为制糖集团对于现货价格上涨乐见其成，除非有确定性的资金压力，否则不会轻易下调现货报价，而在走私还没有扭转国内的阶段性供求关系以前，内外糖价仍可以独立运行。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 4 页 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货产业服务研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本研报发布的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。若您并非风险承受能力合适的投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或者服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52137126 传真：021-52138150 金融理财部 产业发展部 上海市延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市延平路121号三和大厦28楼 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-52131163 上海期货大厦营业部 上海国宾路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市国宾路36号万达广场B座1607、1608室 电话：021-68401861 传真：021-68402738 电话：021-55892500 传真：021-65447766 上海延安东路营业部 上海中山北路营业部 上海市黄浦区延安东路58号14楼03、04室 上海市中山北路3000号507、508单元 邮编：200063电话：021-63332273 电话：021-32522822 传真：021-32522823 天津营业部 北京建国门外大街营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔7层06单元电话：022-23392200 传真：022-23300863 电话：010-58795755 传真：010-58795787 杭州营业部 大连营业部 杭州市江干区五星路185号民生金融中心A座6楼B室 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 电话：0571-86809289 传真：0571-86922517 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 深圳营业部 长春营业部 深圳市福田区莲花街道益田路西、福中路北新世界商务中心1502、1503、1504 吉林省长春市净月开发区生态大街2188号环球贸易中心1号楼23层2302、2303室 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0431-85918811 传真：0431—85916622 宁波营业部 南京营业部 宁波市高新区扬帆路999弄4号6楼（315040） 南京市建邺区河西商务中心南京新地中心二期1911室电话：0574-87816665 传真：0574-87916513 电话：025-87780990 传真：025-87780996 广州营业部 武汉营业部 天河区珠江新城华夏路10号富力中心1102单元 武汉市江岸区建设大道718号浙商大厦40楼4005室电话：020-38628010 传真：020-38628583 电话：027-82886695 传真：027-82888027 郑州营业部 北京三元桥营业部 郑州市郑东新区商务外环路30号期货大厦805室 北京市曙光西里甲5号院22号楼15层1501、1502室电话：0371-65600697 传真：0371-65610168 电话：010-64669969 传真：010-64669884 青岛营业部 西安营业部 青岛市崂山区香港东路195号杰正财富5楼501室 西安市高新三路12号中国人保金融大厦16楼02室 电话：0532-80993629 传真：0532-80993630 电话：029-88220218 石家庄营业部 长沙营业部 石家庄裕华东路133号方北大厦B座8层803、804室长沙市开福区望麓园街道芙蓉中路一段442号新湖南大厦产业楼34楼