白糖周报：广西增产不及预期、糖浆政策利多不敌原糖下行

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2024年12月29日 周观点：糖浆、预混粉确有管控 ➢价格方面：ICE原糖03合约收19.36美分/磅，周跌幅0.77%。郑糖05合约收5931元/吨，周跌幅0.22%。广西现货-郑糖05合约基差55元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-219元/吨。 ➢供给方面： ➢国际：2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为58260.7万吨，较去年同期的59597.1万吨减少1336.4万吨，同比降幅达2.24%；甘蔗ATR为142.31kg/吨，较去年同期的140.59kg/吨增加1.72kg/吨；累计制糖比为48.45%，较去年同期的49.44%减少0.99%；累计产乙醇299.15亿升，较去年同期的286.26亿升增加12.89亿升，同比增幅达4.5%；累计产糖量为3827.4万吨，较去年同期的3947.3万吨减少119.9万吨，同比降幅达3.04%。➢国内：我们注意到，10月份以后广西主产区天气的干旱不利于后期甘蔗的生长，但利于糖分的累计，因此下修了广西的估产至670 万吨，同比增50万吨，此前预计同比增80-100万吨。糖浆预混粉管控政策趋严且确有落地，2025年糖浆、预混粉预估同比减少。2025年配额外许可证发放预计250-300万吨。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：春节采购需求清淡 ➢总结和策略：巴西中南部食糖生产临近尾声，产量由下调至再次上调；印度、泰国等主产国迎来产糖季，预期产量增加。汇率方面，雷亚尔大幅走弱，巴西加速出口，原糖破位下行。国产糖方面，因后期天气略有干旱，因此下修广西的估产至670万吨，同比增50万吨，糖浆和预混粉处于混沌时期，但管控确实存在，海关方面已开始严格审查泰国进口糖浆。明年配额外许可证发放预计250-300万吨，近期国际糖价给出进口点价机会，预计明年进口到港节奏加快。广西增产不及预期、糖浆政策利多不敌原糖下行，短期内强外弱，趋势跟随原糖。 ➢操作策略：内外套利：空国外买国内单边：郑糖05空单持有价差：5-9价差在100元/吨以上考虑做缩➢风险提示：天气，国内进口量、糖浆政策 行情回顾：原糖面临技术性破位，内强外弱 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢尽管国际糖业机构对2024/25榨季食糖供需存在分歧，但总体上修了过剩预估。国际糖业组织（ISO）11月20日发布报告，将2024/25榨季的全球食糖消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨；2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。StoneX预计2024/25年度全球食糖过剩214万吨，此前认为过剩121万吨。➢从周期看，2024/25榨季全球糖市已步入增产周期，糖料种植面积和产能扩张，农民种植积极性增加，供需格局由小幅过剩走向供 应宽松，国际食糖市场重心下移。 01 南北半球重心转换 巴西：24/25榨季11月下半月产糖108.4万吨，同比降23.06% 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季产量预期由同比增产转为减产 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例49%-50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为3950万吨。 巴西：25/26榨季预计恢复性增产 ➢2025/26巴西甘蔗的关键生长期降雨条件良好，甘蔗的质量得到恢复，巴西将迎来恢复性增产（产量维持高位 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26制糖比例预计维持高位 ➢截至11月下半月，制糖比例累计达到48.34%，低于于去年的49.32%，不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。➢尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,甘蔗质量下降，糖厂最大化制糖动力不足➢展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。 巴西：雷亚尔大幅贬值，出口持续加速 ➢巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月前两周出口糖和糖蜜116.29万吨，较去年同期的88.04万吨增加28.25万吨，增幅32.09%；日均出口量为11.63万吨。 ➢2023年12月，巴西糖出口量为379.25万吨，日均出口量为18.96万吨。 印度：南北重心转换，印度乙醇是变量 ✓24/25榨季，最大的变量仍在印度。印度产量的预估和终产历史偏离巨大。23/24榨季初期市场预估产量2950万吨，与最终3230万吨相差近300万吨，除了天气的影响以外，乙醇的分流贡献了部分产量。 ✓乙醇方面，印度乙醇的政策给国际原糖市场带来巨大的变数，印度政府提出的E20计划在2023年未达标，因此2025年能否达到20%乙醇混掺比目标具有挑战。✓印度政策难料，从去年开始，印度政府延续食糖出口禁令，印度暂时缺席国际食糖市场，当前市场按照“24/25榨季印度不出口” 进行交易，若印度产量恢复，国内开始大幅累库，印度的出口可能性将增加，印度出口若回归将给国际食糖市场带来巨大的扰动。 印度：种植面积增加，降雨充沛 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•据印度农业部最新发布的数据，截至6月28日的甘蔗种植面积为568万公顷，较去年同期的550万公顷增长18万公顷，涨幅3.27%。 数据来源：ISMA，招商期货 泰国：2024年10月泰国甘蔗调研 调研时间：2024年10月28日-10月30日调研路线：曼谷周围调研对象：糖厂农务对话，实地观测，贸易商座谈会 数据来源：自然资源部,OCSB，招商期货 泰国：预计2024/25榨季种植面积增加 1.预计24/25榨季种植面积同比增加3.37%至11.5万公顷，主要原因是木薯等竞争作物价格下降幅度大，中国买家对木薯的需求减少。未来甘蔗种植面积仍然有增加的空间，因为木薯价格一直在下降。 2.23/24榨季的糖价上涨对于激励农民在24/25榨季种植更多甘蔗更有利，23/24榨季甘蔗收购价（包含CCS糖分溢价6%）为1420泰铢/吨，预计24/25榨季甘蔗最终收购价维持历史高位水平。 数据来源：OCSB,开泰研究中心，招商期货 泰国：甘蔗长势好，糖分累积时间推后 KK3，孔敬3号，泰国主流品种。茎粗但不高。附近也有灌溉系统（没有受旱）。也是第二年甘蔗（宿根第一年）。通常第二年甘蔗长势都比较好。 数据来源：招商期货 泰国：2024/25榨季糖产量预计1100-1150万吨 ➢根据调研，我们认为泰国2024/25榨季种植面积扩张，单产提升20%，糖分增加至12.5%，糖产量预计1150万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 价格：3-5价差、5-7价差收敛 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 国产糖：24/25榨季广西估产下调 ➢10月下旬以来，我国大部蔗区气温偏高、降雨偏少，广西大部和云南局部蔗区发生不同程度的干旱，对缺乏灌溉条件的甘蔗产量提高略为不利；但利于蔗糖分转化积累。单产下降8%-10%抵消了面积的增加，广西最终的产量主要增加来源于出糖率的提升。因此我们下修了广西的估产至670万吨，同比增50万吨，此前预计同比增80-100万吨。➢2024/25榨季全国糖产量预估约为1100万吨，同比增产107万吨，增幅8.39%。 进口糖：2025年进口量预计持平略增 数据来源：WIND，招商期货 替代：2025年糖浆、预混粉预计同比减少 ➢影响评估： ➢国际市场： ➢暂停注册及进口会给相关泰国糖类企业造成一定损失，国际白糖采购订单可能会出现违约，国际白糖供应释放，一季度贸易流因此得到缓解，ICE原糖3-5价差收窄。➢大部分泰国糖企生产的糖浆品质高，但成本较高。➢中国市场： ➢据了解，中国海关已停止受理12月10日以后从泰国发出的糖浆申报进口 ➢政策靴子暂时落地，短期6个月内糖浆和预混粉进口将大幅收缩。➢中长期：政策实行的力度、时间长短造成的最终影响有待评估。中国供应仍是宽松的格局，但郑糖价格底部略有抬升。 价格锚定：各类糖源的成本计算 ➢2024/25榨季各主产区吨糖成本区间5300~6450元不等，以不同产区占比加权计算的综合制糖成本约为5780元/吨。➢以19~20美分计算的，配额内外食糖进口成本为6094元/吨 数据来源：泛糖科技，招商期货 基差价差：基差收敛，5-9价差走强 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼