周观点
- 原糖指引，国内跟随
- 市场表现：ICE原糖03合约周跌幅3.76%，郑糖05合约周跌幅0.64%，南宁现货-郑糖05合约基差99元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为441元/吨
供给方面
- 印度：2025/26榨季累计糖产量达1183万吨，同比增长23.7%
- 泰国：2025/26榨季已产糖134.56万吨，同比减少31.23万吨，降幅18.83%
- 国内：
- 2025年11月进口食糖44万吨，同比减9.34万吨
- 11月进口糖浆和白砂糖预混粉合计11.44万吨，同比减少11.03万吨
- 广西预计12.25开榨完毕，本周是产能最高峰
需求方面
基本面
- 元旦假期，原糖因印度生产施压大幅下跌，预计节后国内糖市将跟随原糖下跌，但跌幅小于原糖，短期商品情绪对郑糖形成支撑
- 从基本面看今年整体产销进度慢，后市现货压力更大；SR05由进口和国产定价，进口和国产糖双重施压，等待宏观情绪冷却后白糖将走基本面逻辑
交易策略
风险提示
糖周期回顾
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上
- 甘蔗糖季产年销，价格无明显季节性
- 2025/26全球糖市供应过剩预期增强：
- Datagro预测供应盈余153万吨
- StoneX预测供应盈余374万吨
- USDA预测印度2025/26年度糖产量同比增长26%至3500万吨
- ISO预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨
南北半球重心转换
- 巴西：
- 12月圣保罗降雨表现一般，未来7天预报转好
- 25/26榨季11月下半月制糖比持续大幅下降
- 25/26榨季截至9月糖醇价差出现扭转，但糖厂生产转变仍需时间，高制糖比已成定局
- 印度：
- 25/26榨季截至12月31日累计产糖1183万吨，同比+23.7%
- 预计种植面积约为573.5万公顷，小幅增长
- 预计总产量为3500万吨，马哈拉施特拉邦为1250万吨，北方邦为1100万吨，卡纳塔克邦为700万吨
- 预计将有350万吨糖用于乙醇生产，消费量2900万吨，期初库存500万吨，可出口盈余200-250万吨
- 泰国：
- 25/26榨季截至12月29日产糖134.56万吨，同比减18.83%
- 甘蔗入榨量较去年减少337.2万吨，降幅19.27%
- 产糖率为9.528%，较去年增加0.051%
- 产糖量较去年减少31.23万吨
国内白糖供需格局及价格展望
- 广西25/26榨季产销情况：
- 预计产糖700-720万吨，增8%-11%
- 种植面积增加约80-100万亩
- 出糖率下降10%-15%
- 单产提升约10%-15%
- 甘蔗入榨量预计同比增600-800万吨，达5700万吨
- 进口糖：
- 2025年11月进口量44万吨，同比减9.34万吨
- 2025年1-11月进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨
- 2025/26榨季（10-11月）进口食糖118.62万吨，同比增加11.59万吨
- 替代：
- 11月进口糖浆、预混粉11.03万吨
- 2025年1-11月进口糖浆、预混粉111.43万吨，同比减少107.18万吨
- 基差价差：
研究员简介
- 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士，曾就职于海外知名国际贸易商及券商
重要声明
- 本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考
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