美SRE裁决不及预期，油脂或延续震荡偏强

2025.8.25 核心观点 -7月马棕累库不及预期，预计8月继续增产累库，6月印尼产量大增，但库存持续偏低，价格保持坚挺。美国SRE申请裁决落地，对生物燃料的需求影响较为有限。8月将进入美豆结荚的关键生长期，还需重点关注8月的天气情况。若后续天气不利，单产存在回调风险。另外，国内豆油时有出口传言，短期豆油或受美国生柴等提振，豆油下方支撑较强，短期维持震荡偏强运行。目前国内菜油基本面变化不大，供大于求的格局持续，但菜油逐渐小幅去库，菜油底部支撑仍存。 -结论：短期震荡偏强运行，主力参考豆油8300-8600，棕榈油9400-9700，菜籽油9600-9900。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，相关政策等。 截止2025年8月22日当周，大连棕榈油主力合约收盘价9460元/吨（周涨1.4%）大连豆油主力合约收盘价8534元/吨（周跌0.89%），郑州菜籽油主力合约收盘价9757元/吨（周涨1.36%）。三大油脂整体承压，主要受美生柴需求可能不及预期、商品普跌拖累、国内抛储备传闻所扰动。单边下跌促进下游点价、现货成交，本周成交持续放量。近期主要受消息面影响，盘面或变动较大，注意风险。 棕榈油 8月马棕预计增幅有限 SPPOMA预计8月前20日马棕产量环比上月同期增加0.3%，预计8月产量或将在188万吨左右，仍将达到历史同期高位，马棕8月库存或将增至220-230万吨之间，增产期马棕累库较快，后期马棕或将继续累库。 未来两周马来半岛南部降雨可能会明显增加，ITS数据显示8月前20日马棕出口环比增加13.6%，和SGS出口数据略有出入。整体上8月马棕出口表现较为一般，预计在5年均线附近。 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为667278吨，较7月1-20日出口的486404吨增加37.2%。上图为出口详情：（单位：吨） 棕榈油：对盘利润上涨，周内有新增买船 截止到8月21日棕榈油9月船期离岸价为1110美元/吨，较上周涨12美元/吨；进口到岸价为1130美元/吨，较上周涨12美元/吨；进口成本价为9702元/吨，涨117元/吨；对盘利润为-74元/吨，较上周涨91元/吨。。周内（8.15-8.21）国内新增7条买船，其中1条9月，2条10月，3条11月，1条12月；无新增洗船。 数据来源：wind，my steel 截至2025年8月22日（第34周），全国重点地区棕榈油商业库存58.3万吨，环比上周增加1.5万吨，仍处于历史同期中性略偏高水平，国内棕榈油持续小幅累库中。近期盘面冲高回落，下游在价格低位集中补充头寸，因此成交放量。据Mysteel统计，上周全国重点油厂棕榈油成交量5966吨，较前一周增加3484吨，增幅140.37%。 数据来源：wind，bric，my steel 截止到8月21日，本周棕榈油期价波动加剧，市场基差调整较少，各区域基差涨跌互现。其中天津24度01+120元/吨，跌10元/吨；广东01-50元/吨，涨30元/吨；山东24度01+40元/吨，稳定；江苏24度01+20元/吨，涨40元/吨。。截至8月21日当周连棕主力小幅上扬，豆棕主力合约收盘价差-1106元/吨，各地24度现货基差涨跌互现，豆棕现货价差倒挂显著加深。 豆油 美国SRE政策利空不及预期 美豆：美国SRE政策利空不及预期，美豆油触底回升 8月22日，美国环保署对来自38家炼油厂涵盖2016-2024年的175份SRE申请进行了裁决，批准了63份100%豁免和77份50%豁免，此外拒绝了28份申请，认定7份不符合申请资格，合计发放豁免额度约为53.4亿RINs。根据EPA数据，2016-2023年间因合规义务未能完成而累积的赤字高达70.0亿RINs，高于此次发放的豁免额度。大量悬而未决的小型炼油厂豁免（SRE）申请曾构成对美豆油的利空压制。随着周五相关政策落地，长期积压的豁免申请获得较好清理，且豁免额度发放没有市场担忧那般激进，这令美豆油走势呈现出明显的利空出尽。 数据来源：wind，bric，my steel 美国会员单位7月共压榨大1.95699蒲式耳，环比5.38%，同比7.01%。2024/25年度累计压榨大豆21.14亿蒲。USDA作物生长报告：截至2025年8月8日当周，美豆优良率为68%，前一周为68%，上年同期为67%。 Mysteel预估：8月预估到港1210万吨，9月预估到港1100万吨，10月预估到港900万吨。8月巴西大豆对中国到港1072万吨，阿根廷大豆对中国到港139万吨，美国大豆对中国到港为0万吨，共计1210万吨。 豆油：进口南美豆到港成本与进口大豆升贴水 Wind数据显示，截至8月22日我国进口南美豆到港成本为4040元/吨，较上周无变化；进口美豆升贴水（西岸）225美分/蒲式耳，周度上涨23美分；进口南美豆升贴水280美分/蒲式耳，周度下跌20美分。 截至2025年8月22日，全国重点地区豆油商业库存109.9万吨，环比上周增加3.1万吨，增幅2.9%，处于历史同期高水平。油厂开机率为65.75%，较上周小幅增加。 上周豆油现货基差整体维持窄幅调整，区域间表现有所分化。部分区域基差走弱主要源于现货供应压力与需求疲软之间的不平衡。本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量19.45万吨，日均成交量3.89万吨，较上周日均成交量环比增加54.49%。 菜籽油 反倾销初裁落地，本周市场情绪降温 上周菜系市场油粕震荡运行。加拿大菜籽反倾销初裁落地，本周市场情绪降温。然近期澳籽买船消息为远月供应注入新增量，缓解了供应紧张预期。多空因素交织下，菜油及菜粕价格呈震荡格局。 根据Mysteel统计，截至8月22日沿海油厂菜籽压榨量4.48万吨，较上期减少1.84万吨。随着厂商逐步消化完现有库存，部分油厂已步入停机检修阶段，此举将直接抑制短期压榨水平。市场据此预期，未来压榨量或将步入下行通道。国内菜油基本面变化不大，菜油供大于求的格局持续，国际关系以及油脂整体走势影响菜油反复，政策市变化较多，需做好风险管控。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原所有，如有侵权请联系我们。 © 2025年迈科期货股份有限公司