量价表现平稳，成本显著回落

青岛啤酒（600600.SH）非白酒 2025年08月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)1,364.20流通股本(百万股)1,364.20市价(元)69.78市值(百万元)95,193.65流通市值(百万元)95,193.54 报告摘要 事件：2025H1公司收入为204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利润为39.04亿元，同比增长7.21%；扣非后归母净利润为36.32亿元，同比增长5.99%。其中2025Q2公司收入为100.46亿元，同比增长1.28%；归母净利润为21.94亿元，同比增长7.32%；扣非后归母净利润为20.29亿元，同比增长6.02%。 量价表现平稳，结构持续提升。2025Q2公司销量为247万千升，同比增长1.2%。分档次看，2025Q2主品牌销量134万千升，同比增长3.7%，占比提升1.3pct至54.1%；其他品牌销量113万千升，同比增长-1.6%。主品牌中中高端产品销量98万千升，同比增长4.9%；类经典销量36万千升，同比增长0.5%。2025Q2公司整体结构保持提升，吨酒营收同比增长0.08%至4065元/千升。 成本红利体现，利息收入和政府补助减少。2025Q2公司吨酒成本同比下降5.25%至2202元/千升，主要系部分原材料成本下降，推动Q2毛利率同比提升3.05个pct至45.84%。2025Q2公司销售、管理、财务费用率同比+0、+0.23、+0.50个pct至8.74%、3.48%、-1.01%。财务费用率上升主要系利率下降使得利息收入同比减少。此外，受子公司财务公司持有债券等债务工具产生的公允价值变动收益同比减少影响，Q2公允价值变动净收益同比减少0.33亿元；Q2其他收益同比减少0.83亿元，主要系政府补助同比减少；Q2资产处置收益同比增加0.80亿元，系个别子公司确认处置土地使用权收益所致。综合来看，2025Q2公司归母净利率同比提升1.23pct至21.84%，扣非后归母净利率同比提升0.90pct至20.20%。 相关报告 1、《2024Q4经营改善，2025年换届开启新篇章》2025-03-31 2、《均价表现平稳，利润短期承压》2024-10-293、《青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：Q2量价承压，成本红利加速释放》2024-08-30 盈利预测：根据公司中报，考虑到需求承压，及政府补助、利息收入等减少，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入为328.40、336.47、343.96亿元（前值为335.76、345.01、352.55亿元），同比增长2%、2%、2%，归母净利润分别为47.52、49.83、52.74亿元（前值为49.57、52.90、55.76亿元），同比增长9%、5%、6%。EPS分别为3.48、3.65、3.87元，对应PE为20.0倍、19.1倍、18.0倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。