量价表现平稳，成本显著回落

事件与业绩表现

2025年上半年，青岛啤酒实现收入204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%；扣非后归母净利润36.32亿元，同比增长5.99%。其中，2025年第二季度收入100.46亿元，同比增长1.28%；归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%；扣非后归母净利润20.29亿元，同比增长6.02%。

量价与结构表现

2025年第二季度，公司销量为247万千升，同比增长1.2%。主品牌销量134万千升，同比增长3.7%，占比提升1.3个百分点至54.1%；其他品牌销量113万千升，同比下降1.6%。主品牌中，中高端产品销量98万千升，同比增长4.9%；类经典销量36万千升，同比增长0.5%。吨酒营收同比增长0.08%至4065元/千升，整体结构持续提升。

成本与费用控制

2025年第二季度，公司吨酒成本同比下降5.25%至2202元/千升，主要因原材料成本下降，推动毛利率同比提升3.05个百分点至45.84%。销售、管理、财务费用率同比分别变动+0、+0.23、+0.50个百分点至8.74%、3.48%、-1.01%。财务费用率上升主要因利率下降导致利息收入减少。此外，公允价值变动净收益同比减少0.33亿元，其他收益同比减少0.83亿元（主要因政府补助减少），资产处置收益同比增加0.80亿元（系个别子公司处置土地使用权收益）。综合来看，2025年第二季度归母净利率同比提升1.23个百分点至21.84%，扣非后归母净利率同比提升0.90个百分点至20.20%。

盈利预测与评级

根据公司中报，考虑到需求承压及政府补助、利息收入等减少，分析师下调盈利预测：预计2025-2027年收入分别为328.40、336.47、343.96亿元，同比增长2%；归母净利润分别为47.52、49.83、52.74亿元，同比增长9%、5%、6%。EPS分别为3.48、3.65、3.87元，对应PE为20.0倍、19.1倍、18.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

全球经济增速放缓、食品安全风险、销量下滑、市场竞争恶化及研报信息更新不及时等风险需关注。