国内市场价格和盈利阶段性承压，新国标或带来显著订单增量

国内市场价格和盈利阶段性承压，新国标或带来显著订单增量 事件：赛特新材发布2025中报。公司2025H1实现营收4.69亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润1210万元，同比下滑77.66%，其中政府补助等非经常性损益金额211万元，同比减少33.12%，扣非后归母净利润1000万元，同比下滑80.41%。单Q2公司取得收入2.23亿元，同比窄幅下跌2.51%，实现归母净利润234万元，同比下降90.81%，扣非后归母净利润122万元，同比下降94.82%。 买入（维持） 上半年真空绝热板量增价减持续演绎，内销收入及占比快速提升。分产品来看，2025H1赛特新材真空绝热板收入4.52亿元（占公司总营收比重的96.47%），同比增长1.78%，考虑上半年公司产品价格降幅较大，推测主要系订单量的明显增长对冲价格下行，且除了家电方向的需求增长外，公司在新能源汽车动力电池保温方向亦获取了少量订单，产品应用面进一步丰富；保温箱产品收入1308万元（占公司总营收的2.79%），同比大幅增长229.64%，公司凭借轻质芯材VIP的应用，在保温箱、托盘箱等获得更多客户青睐，本报告期该产品收入增长强劲。分领域来看，上半年赛特新材国内收入2.85亿元，同比增长26.34%，外销收入1.84亿元，同比下滑18.79%；相较于去年上半年，公司今年以来内外销结构发生重大变化，上半年内销占比提升至60.72%，占比同比上升10.88个百分点，外销相应降至39.28%，预计后续较长一段时间内内销都将占据主导。 降价造成毛利率承压，管理及财务费用支出阶段性增长。2025H1赛特新材综合毛利率23.9%，同比减少9.57pct，其中占绝对比重的真空绝热板产品毛利率23.76%，同比减少9.98pct，盈利水平明显下行主要受均价下滑拖累，其次为部分原材料涨价导致成本压力加大。分季度来看，Q1-Q2公司毛利率分别为25.13%、22.55%，环比继续走低推测主要受均价继续下跌影响。分区域来看，国内市场上半年毛利率16.27%，同比减少14.52pct，外销毛利率35.7%，同比微降0.43pct，受国内无序价格竞争影响，内外销盈利差距进一步拉大。费用方面，上半年公司期间费用率19.03%，同比增加0.47pct，其中管理/财务费用率分别同比增加1.94pct、0.22pct，管理费用增加主要系人员薪酬、折旧摊销等项有所增长，财务费用增加主要系可转债利息费用增加，销售/研发费用率分别同比减少1pct、0.69pct；单Q2公司期间费用率18.52%，同比略增0.06pct，其中管理/财务费用率分别同比增加1.96pct、1.16pct，销售、研发费用率分别同比减少2.27pct、0.8pct。对应上半年公司销售净利率2.58%，同比减少9.4pct，其中Q1-Q2销售净利率分别为3.97%、1.05%，分别同比减少8.86pct、10.1pct。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议：赛特新材是真空绝热板行业的龙头企业，在规模、成本、客户等核心竞争要素上具备深厚护城河，近期家用电冰箱新国标的出台预计将为真空绝热板内需市场带来显著增量，公司作为业内头部或充分受益于本轮机遇，未来几年行业前景及公司竞争优势不改。但考虑今年行业价格竞争空前激烈，对价格及盈利造成一定冲击，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.6亿、1.2亿、1.7亿，对应PE分别为59X、32X、22X，维持“买入”评级。 1、《赛特新材（688398.SH）：增长主动能切换至内销市场，子公司、转债造成盈利阶段性下行》2025-05-042、《赛特新材（688398.SH）：盈利阶段性波动，以旧换新政策加码订单有望改善》2024-10-293、《赛特新材（688398.SH）：主业收入显韧性，产品及应用持续多元化》2024-08-27 风险提示：价格竞争加剧风险、新国标下高能级冰箱市场推广进度不及预期风险、大客户流失风险、原材料价格大幅波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com