拼多多（PDD.O）2025Q2财报点评：利润表现亮眼，继续坚持投资电商生态

核心观点与关键数据

• 整体表现：拼多多2025年Q2利润表现亮眼，继续坚持投资电商生态。
• 收入端：
  • 国内电商稳健增长，Q2实现营业收入1040亿元，同比+7%。
  • 在线营销服务收入557亿元，同比+13%，广告货币化率进入平稳期。
  • 交易服务收入483亿元，同比+1%，较Q1继续降速，主要受美团优选退出、千亿扶持计划及Temu半托管转型影响。
• 利润端：
  • 毛利率为56%，同比-9.4pct，环比-1.3pct，主要因履约成本、支付处理费增加。
  • 销售费用率为26.2%，同比-0.6pct，环比大幅改善，主要因千亿扶持计划投放可控、其他平台竞争降低及Temu营销支出减少。
  • 利息收入104亿元，同比+115%，创历史新高。
  • non-GAAP营业利润277亿元，同比-21%，non-GAAPOPM为27%。
  • non-GAAP净利润327亿，同比-5%，non-GAAP净利润率为31%。
  • 管理层表示为帮助商家应对市场周期波动，将继续扩大投入规模，本季度业绩未必能代表未来的盈利水平。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司坚持长期投入巩固电商生态，预测2025-2027年收入分别为4363/4990/5633亿元，同比+11%/14%/13%；non-GAAP净利润分别为1064/1314/1464亿元，调整幅度为+27%/+22%/+16%。对应当前PE为12x/10x/9x，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。